大宗商品宏观&中观周度观察：美国新增非农数据趋弱，国内经济边际改善

美国新增非农数据趋弱，国内经济边际改善 ——大宗商品宏观&中观周度观察20230709 大宗商品策略研究团队 研究员 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 6月美联储货币纪要显示：1、美联储6月态度“中性”偏鹰。几乎所有与会者支持6月暂停加息，一些与会者因经济活动与劳动力市场紧俏超预期而倾向于继续加息。2、经济韧性中存在裂隙。预计年末温和衰退并修复：由于就业与消费短期强劲，后续经济避免衰退与浅衰退概率相当。黑天鹅未完全消退：尽管银行业事件风险暂退，仍需密切关注事件发酵带来额外收紧对经济活动影响。低收入居民预算收紧：权益资产与房价韧性使消费者总量财富健康，但部分与会者表示多余储蓄贫富分化，低收入居民消费预算收紧。劳动力市场失衡出现缓解迹象：劳动力市场史无前例紧俏，但1）劳动力主力参与率回升；2）招聘留用难度、劳工流动下降，使供需失衡出现缓解迹象，就业增长或弱于企业调查所显示（CES）。3、几乎所有与会者认为年内的额外加息是必要的，通胀仍是货币政策决议形成的重要因素。由于劳动力市场紧俏，通胀仍具有上行风险，而通胀持续高企将造成通胀预期失锚，形成后续货币政策重要因素。但由于经济韧性中的裂隙，美联储将准备好改变货币政策姿态以应对任何阻碍完成双重使命风险。 6月美国制造业与非制造业分化发展：6月美国制造业加速收缩。美国6月ISM制造业PMI46，预期47.0，前值46.9。随着生产、就业和投入价格回落，美国6月份制造业活动连续第八个月收缩，降至3年多来的最低水平。目前该指数低于50所持续的时间是2008-2009年期间以来最长的。数据表明对商品的需求仍然疲软。新订单指数连续第10个月收缩，订单积压量也有所减少。工厂订单方面，美国5月工厂订单月率0.3%，预期0.80%，前值0.40%。其他领域的低迷部分抵消了民用飞机订单激增的影响。6月美国非制造业韧性，抵消制造业产出再次萎缩。尽管销售价格通胀已进一步降温，但6月份服务业的成本增长有所增加，这是近几个月来通胀担忧的主要领域。工资上涨尤其会推高成本，并可能在未来几个月使销售价格通胀居高不下。综合来看，美国消费者消费支出相对商品仍边际倾向于服务。 新增非农人数降温，劳动力市场维持紧俏。6月非农数据小幅不及预期：美国6月私人非农就业人数20.9万人，预期22.5万人，前值33.9万人，整体新增就业人数趋于回落。6月失业率3.6%，劳动力参与率62.6%，劳动力市场维持紧俏，仍为美联储“优先”通胀提供空间。新增就业细分当中，仅建筑业新增就业人数加速上升，服务业新增人数边际下降，零售、非耐用品、运输业裁员。4月份非农新增就业人数从29.4万人下修至21.7万人；5月份非农新增就业人数从33.9万人下修至30.6万人。修正后，4月和5月新增就业人数合计较修正前低11万人，与FOMC会议纪要中质疑一致。工时与薪资方面，商品周工时反弹，商品生产人员薪资增速环比加速；服务生产人力资本紧俏尚无明显缓解，整体劳动力维持紧俏。 5月职位空缺延续下行趋势。美国5月JOLTs职位空缺982.4万人，预期993.5万人，前值1010.3万人。5月美国职位空缺数据有所下降，仍处于历史高位，但对劳动力的需求已出现松动。职位空缺行业细分当中，教育保健、医保社救、零售与休闲住宿职缺下降，专商服务、建筑业职缺上升。职位空缺率从6.2%微升至5.9%，而职位空缺与失业人数之比降至1.59。5月裁员人数环比下降，雇佣与离职人数环比上升。从Indeed网站高频职位公布数据来看，6月IT行业职位公布下行加速，零售行业职位公布回升反弹。其余诸如金融、休闲服务、医疗护理等行业职位公布指数震荡下行。美国总体Indeed网站职位公布指数缓慢下行。 社融：社融表现不佳，企业中长期贷款延续改善。5月新增人民币贷款1.36万亿元，低于预期的1.45万亿元，同比减少5300亿元；新增社融1.56万亿元，同比减少1.29万亿；社融存量增速9.5%，较上月10%的增速有所回落；本次社融表现不佳是由于（1）银行在一季度完成“开门红”后，信贷投放节奏回归常态；（2）票据融资基数偏高，以及政府债券到期较多。 财政：收入有所下滑，支出增速回升。公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性，但也反映出经济活动以及疫情对收入的拖累。财政支出端的上升，但结构来看主要是卫生健康、社保就业等硬支出，而我们更为关注的基建段表现较为一般，对于基建的拉动主要还将着力于专项债以及政策性开发性金融工具。 地产：投资边际转弱，地产信心不足。全国房地产开发投资-12.3%，降幅走扩。地产投资转弱主要是因为：1）地产企业现金流偏紧现象维持，拿地意愿不足，5月新开工同比再度回落；2）5月商品房销售较4月复合同比边际转弱，居民脉冲式购房需求后，当前仅刚需和部分改善需求支撑。预计在“房住不炒”的大背景下，地产在今年的主要责任是“保民生、保稳定”。 6月PMI数据。6月PMI数据整体好于5月，但仍然维持弱势，多项指标仍处于荣枯线以下，位于主动去库周期。国内复苏的路径在于融资需求，核心变量仍在于居民信心和企业利润，需关注稳增长政策对两者的拉动力度。但从信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，短期商品需求或仍然很难有很大起色。关注7月政治局会议、专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码。 5月经济数据公布。整体而言，供需两端双双走弱。降息落地背景下，经济数据充分反映动能不足，仍需政策组合拳发力。总体而言，前期降息落地时或已部分交易5月经济数据下滑以及后续政策，因而市场对数据本身反映较为钝化，关注点仍在于后续组合拳何时发力以及力度，预期先行下，若配合降息的LPR降幅或财政刺激力度无法满足稳增长诉求，商品端整体或仍有下行压力。 建筑业景气度跟踪：地产竣工端改善明显，基建端实物工作量季节性回升 建筑业（施工）需求——螺纹与水泥：高低频数据共同反映开施工较缓，结构上部分地区由于资金不足复工进程仍然较慢。本周螺纹表观消费量低位震荡，水泥出货率维持低位。 建筑业（竣工）需求——玻璃与PVC：玻璃本周消费量回落，库存累库放缓，PVC表需回升，库存维持高位。 基建中观高频跟踪——石油沥青开工率、铜杆开工率、球墨铸铁管的加工费：近期实物工作量走势不一，总体偏震荡。 挖机与重卡：5月挖机销量出现下滑，背后的主要原因是地产开施工仍处弱势。 制造业景气度跟踪：4月以来汽车产销增速均有所回升，空调排产显著修复。 发电量：全口径用电量维持高位，耗煤量维持高位，随着迎峰度夏用电旺季来临，后期发电量将维持高位。 汽车：尽管去年6月基数偏高，但在全国范围内促汽车消费政策举措及信贷支持，以及经销商半年考核、厂商半年目标等刺激下，6月汽车消费火爆，同比增速转正。 家电：根据空调排产数据，6月空调排产同比回落，预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复，但海外需求预计进一步下滑。 出口：近期出口集装箱运价指数低位震荡，6月PMI新出口订单有所回落，预计后期出口稳中稍降。 总结： 进入2023年以来，从建筑相关景气度来看，本周施工端和竣工端需求继续分化。制造业方面，汽车产销6月份的数据有所回升，6月的家电排产数据回落，出口方面结合邻国出口开始下滑以及PMI新出口订单等分项数据，当前外需压力仍存。综合整体中观需求的角度来看，当前经济活动情况表现为内需依旧偏弱，外需压力仍存。 第一部分大宗商品海外宏观分析 海外总览经济韧性存裂隙，通胀仍是关键因素美国宏观&中观非农不及预期，制造业非制造业分化欧洲经济欧元区经济前瞻、消费者信心改善有限日本经济日本央行按兵不动，维持宽松 欧元区经济前瞻与消费者信心改善有限：欧元区6月经济景气指数与6月消费者信心指数终值持平或弱于前值。此外，欧元区制造业、服务业PMI同步回落、欧元 区ZEW指数仍指向收缩，显示欧元区前景进一步承压。 美国方面，6月美联储货币政策会议纪要显示：1、美联储6月态度“中性”偏鹰。2、经济韧性中存在裂隙：预计年末温和衰退并修复，低收入居民预算收紧，劳动力市场失衡出现缓解迹象：3、几乎所有与会者认为年内的额外加息是必要的，通胀仍是货币政策决议形成的重要因素。6月美国制造业与非制造业分化发展：6月美国制造业加速收缩。美国6月份制造业活动连续第八个月收缩，降至3年多来的最低水平。6月美国非制造业韧性，抵消制造业产出再次萎缩。综合来看，美国消费者消费支出相对商品仍边际倾向于服务。新增非农人数降温，劳动力市场维持紧俏。6月非农数据不及预期：美国6月私人非农就业人数20.9万人，预期22.5万人整体新增就业人数趋于回落。6月失业率3.6%，劳动力参与率62.6%，劳动力市场维持紧俏，仍为美联储“优先”通胀提供空间。欧洲方面，6月 全球制造业PMI 制造业PMI 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 全球 48.8 49.6 49.6 49.6 49.9 49.1 48.7 48.8 49.4 49.8 50.3 51.1 52.2 美国 46 46.9 47.1 46.3 47.7 47.4 48.4 49 50.2 50.9 52.8 52.8 53 欧元区 43.4 44.8 45.8 47.3 48.5 48.8 47.8 47.1 46.4 48.4 49.6 49.8 52.1 德国 40.6 43.2 44.5 44.7 46.3 47.3 47.1 46.2 45.1 47.8 49.1 49.3 52 法国 46 45.7 45.6 47.3 47.4 50.5 49.2 48.3 47.2 47.7 50.6 49.5 51.4 意大利 43.8 45.9 46.8 51.1 52 50.4 48.5 48.4 46.5 48.3 48 48.5 50.9 爱尔兰 47.3 47.5 48.6 49.7 51.3 50.1 48.7 48.7 51.4 51.5 51.1 51.8 53.1 希腊 51.8 42.8 52.4 52.8 51.7 49.2 47.2 48.4 48.1 49.7 48.8 49.1 51.1 西班牙 48 48.4 49 51.3 50.7 48.4 46.4 45.7 44.7 49 49.9 48.7 52.6 澳大利亚 50.1 51.6 53 48.5 50.6 48.5 47.5 48 49.8 50.950.251.1 52.6 英国 46.5 47.1 47.8 47.9 49.3 47 45.3 46.5 46.2 48.4 47.3 52.1 52.8 日本 49.8 50.6 49.5 49.2 47.7 48.9 48.9 49 50.7 50.8 51.5 52.1 52.7 中国 49 48.8 49.2 51.9 52.6 50.1 47 48 4