行业周报：9月印度进出口改善，美国培育钻销售靓丽

投资建议 短期板块利空逐步出尽（三季报后），建议择机布局两条投资主线：1）全产业链/延伸产业链：凭借渠道优势、快速打开中国零售市场、全产业布局内化毛坯/裸钻价格波动的中国黄金；延伸产业链、减弱价格波动影响力量钻石；2）技术硬核、最后的王者、关注其股权激励落地进度的中兵红箭。 本周专题：9月印度进出口改善，美国培育钻销售持续旺盛 9月印度进出口均改善：9月印度培育钻毛坯进口1.1亿美元、同比+8.3%、延续放缓态势，环比-2%、降幅收窄，渗透率6.6%（同比+0.9PCT）；裸钻出口1.8亿美元、同比+85.6%、增速靓丽部分原因为低基数，环比+24%、增速转正、显示美国旺季到来，渗透率7.69%（同比+2.9PCT）。 美国培育钻销售持续旺盛，零售商毛利率提升 ：据万事达卡，9月美 国全渠道珠宝销售额+6.9%，8-9月增速放缓。据Tenoris，9月美国1200家珠宝专卖店销售额-6.9%，其中单价5000美元以上的高端珠宝量价齐升，大众珠宝同降。9月美国钻石销量-26.6%，销售额-17.8%，表现弱于珠宝总体，主要系婚嫁需求疲软，2022年1-8月钻石婚戒需求量-51%。培育钻渗透率提升，9月培育钻婚戒销量+53.6%，2500-5000美元价格带钻戒销量渗透率已达39.8%。价格方面，钻石戒指与成品裸钻表现分化，零售毛利率均提升。9月培育成品钻零售均价2623美元，同降3.5%，2022年1-8月同降6%，而培育钻订婚戒指零售均价3916美元、同增14.3%，其中平均分数段1.38克拉、 同增4.9%， 推算分数段和单价均有提升 ， 零售商毛利率54.4%、+0.2PCT。 成品钻零售商毛利率2022年1-8月为51.8%、+3.4PCT。主要系1）随全球产能扩张和生产技术提升，培育钻成本持续下行，但零售端价格下降速度2022年开始慢于成本降速；2）1克拉圆形培育裸钻批发价下行，但零售饰品端价格（平均分数段1.38克拉）上行。 培育裸钻/天然钻批发价跟踪 ：本周CVD、HT HP 0.5-0.99克拉较上周（10.6）均总体持平，1-1.99克拉略有下滑。IDEX指数10月15日较上周（10月8日）-0.5%，降幅环比收窄（上周-0.8%）。 行业动态 行情回顾：本周上证综指/深证成指/沪深300涨1.57%/3.18%/0.99%。培育钻/黄金珠宝-1.2%/+3.08%，跑输大盘2.19PCT/跑赢2.09PCT。萃华珠宝（↑21.28%）/国机精工（↑8.56%）/沃尔德（↑7.55%）涨幅居前，黄河旋风（↓22.24%）跌幅居前。 估值回顾：截至10月14日收盘，培育钻石板块动态估值47倍、自8月中旬高点回落45%、处今年以来2%分位。 行业新闻：LVMH前三季度销售额增28%，手表和珠宝部门增16%；戴比尔斯9月订货会毛钻销售额同增2%，环降22%；千叶珠宝拟登陆北交所。 重点公告：四方达公告337调查终裁，美国合成公司主张的三项专利权利无效，调查终止；周大福截止2022年9月30日的3个月零售值+26%，中国内地/港澳及海外零售额+28%/+11%，同店+3.4%/+8.5%。 风险提示 终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。 1、本周专题：9月旺季印度培育钻备货出口环比提速 1.1培育钻9月进口环比降幅收窄，旺季备货出口环比提速 9月印度培育钻毛坯进口1.10亿美元、同比+8.3%、延续放缓态势，但环比-2%、降幅收窄，渗透率6.62%（同比+0.87PCT）；裸钻出口1.78亿美元、同比+85.6%、增速靓丽部分原因为低基数，环比+24%、增速转正、显示美国旺季到来，渗透率7.69%（同比+2.9PCT）。 图表1：印度培育钻毛坯进口额及同比增速 图表2：印度培育钻裸钻出口额及同比增速 图表3：印度培育钻石毛坯进口、裸钻出口渗透率 分季度，Q3进出口同比增速均有所放缓，环比Q2总体持平，Q1/Q2/Q3印度培育钻毛坯进口同比+106%/+30%/+27%、环比+60%/-30%/+1%，裸钻出口同比+77%/+82%/+42%、环比15%/23%/-1%。3）累计来看，1-9月印度培育钻毛坯进口/裸钻出口12.31/13.29亿美元、分别同比+52%/+64.4%，渗透率分别为7.71%（同比+1.93PCT）/6.72%（+2.47PCT）、提升趋势不变。 展望10月，据印度《经济时报》苏拉特工厂排灯节假期普遍由15天延长至25天（10.21-11.15），受印度排灯节（10.24、放假5天）工厂延长假期影响、预计10月培育钻毛坯进口额有一定波动，裸钻出口仍待观察、关注Q4美国珠宝零售旺季下需求改善情况。 图表4：印度培育钻石进出口增速（分月度） 图表5：印度培育钻石进出口增速（分季度） 9月印度天然钻毛坯进口/裸钻出口15.56/21.35亿美元、分别同降7%/增12%、环比增11%/增13.5%，出口增长提速、旺季来临，进口仍偏谨慎。美国通胀压力持续高企（7/8/9月美国CPI同比+8.5%/+8.3%/+8.2%）、成品钻价格继续下跌（IDEX成品钻批发价格指数9月降2.3%，截至10月14日继续呈下降趋势）下印度贸易商情绪依旧偏谨慎、印度天然钻石进口同比表现偏弱，出口同比/环比均有改善预计系美国珠宝商备货Q4旺季、加大订单量。累计来看，1-9月印度天然钻毛坯进口/裸钻出口147.35/184.44亿美元、分别同增11.6%/1.4%。 图表6：印度天然钻毛坯进口额及同比增速 图表7：印度天然钻裸钻出口额及同比增速 1.2美国9月珠宝销售额同增6.9%、增速放缓，培育钻石延续快增、零售商毛利率提升 根据万事达卡SpendingPulse数据，9月美国珠宝销售额同增6.9%，8-9月增速持续放缓。9月销售额较2021年同期增67.7%。 Tenoris10月14日发表的最新评论中数据显示，9月美国钻石珠宝销售额同比下滑6.9%，自2022年5月以来需求持续疲软，与万事达卡口径存在差异。 我们判断此差异主要系：两者统计的渠道范围不同。万事达统计涵盖商超连锁、电商、线下专柜等全渠道珠宝销售额；Tenoris选取的样本为1200家美国珠宝专卖店。据IBISWorld，2022年美国各类珠宝店铺总数约4.67万家，是Tenoris样本数量的39倍，美国珠宝专卖店渠道销售额占总规模的40%-42%。此外，Tenoris未考虑线上、线下综合零售商如沃尔玛等的珠宝销售情况。 图表8：万事达卡口径美国珠宝销售额同比增速 图表9：Tenoris口径美国钻石珠宝销售额同比增速 分价格段，高端及奢侈品珠宝增长稳健，大众珠宝疲软。即便Tenoris统计的样本珠宝商零售额在9月总体下滑6.9%，但单价5000美元以上的精品首饰以及培育钻石仍有正增长。其中价格在5000-12999美元的珠宝首饰销量同增2.3%、销售额同增2.3%、推算均价同增0.3%，价格超10万美元的奢侈品珠宝销量同增33%、销售额同增51%、推算均价同增13.5%，量价齐升。 分品类，5000-12999美元价格带的精品首饰中，手镯、项链销量分别同增24.2%、16.5%，戒指销量持平，吊坠同降8.4%，耳环同降14.6%，消费者品类偏好上呈现差异。 图表10：9月美国精品首饰销售增速 图表11：Tenoris口径2020-2022年美国珠宝月销售额 分材质，钻石为美国珠宝主要品类，2021年销售占比55%。 图表12：9月美国精品首饰销售增速 图表13：Tenoris口径2020-2022年美国珠宝月销售额 根据Tenoris，2022年1-9月天然钻石销售额累计同降3.1%。9月美国珠宝商钻石销量同降26.6%，销售额同降17.8%，钻石表现弱于珠宝总体的同降6.9%，珠宝商钻石进货量同降32.4%。 钻石销售疲软预计主要系婚嫁需求减少，根据Tenoris，价格带在5000美元以上的悦己类珠宝销售向好，婚嫁类需求走弱，9月消费者在钻石上的平均支出为8055美元、同增2.4%预计主要由高端市场贡献。2021年订婚戒指需求量同增21%，主要为2020年疫情压制的部分需求释放，2022年1-8月订婚戒指需求量同比大幅下降51%。 培育钻石延续较快渗透。9月培育钻婚戒销量同增53.6%，1-8月同增78%，9月增速有所放缓但总体延续快增。在价格带2500-5000美元的婚戒市场（超过25%的天然钻石婚戒销售单价在此范围内），培育钻对天然钻渗透率较高且近两年提升明显，2022年1-9月培育钻销量渗透率已达到39.8%，较2021年的27.8%提升12PCT，较2020年的16.6%提升23.8PCT。Tenoris所统计的1200家珠宝零售商中，截至9月已有70%+销售培育钻饰品，今年1月为27%。 2022年1-8月，美国培育钻婚戒销量渗透率10%，较2021年的6%提升4PCT，2020年为2.6%，2022年来渗透率加速提升。 图表14：美国天然钻婚戒销量 图表15：美国培育钻婚戒销量 图表16：天然钻石和培育钻石需求量 图表17：美国培育钻婚戒销量渗透率 价格方面，钻石戒指与成品裸钻表现分化，零售毛利率均提升。培育成品钻零售均价9月为2623美元，同比下降3.5%，2022年1-8月为2930美元、同降6%，9月均价较1-8月进一步下降10%。2022年1-8月培育钻订婚戒指零售均价3916美元、同增14.3%，其中平均分数段1.38克拉、同增4.9%，推算分数段和单价均有提升，因而零售商销售培育钻婚戒的毛利率为54.4%、提升0.2PCT。 成品钻零售商毛利率同样得到提升，2022年1-8月为51.8%、同比提升3.4PCT。主要系1）随全球产能扩张和生产技术提升，培育钻成本持续下行，但零售端价格下降速度2022年以来开始慢于成本下降速度；2）1克拉圆形培育裸钻批发价下行，但根据上文推算，零售饰品端价格上行。 图表18：美国培育成品钻零售价和成本走势（以2020年1月为基准） 图表19：不同分数段培育裸钻批发价指数（以3Q18为基准） 1.3天然/培育钻价格：培育钻价格总体企稳，IDEX指数延续下行 1.3.1培育钻：价格总体企稳，部分品级价格波动 本周（10月13日）CVD、HTHP 0.5-0.99克拉较上周（10月6日）均总体持平，1-1.99克拉略有下滑。 10月截至10月13日，HTHP、CVD1-1.99克拉略有下滑；0.5-0.99克拉总体持平，其中各品级表现分化，D/E色略有下滑，F/G色下持平，H色普遍回升。 图表20：0.5-0.69克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表21：0.5-0.69克拉HTHP裸钻批发价上限、下限对天然钻折扣，%）（周度）（相对天然钻折扣，%）（周度） 注：培育钻定价模式为锚定天然钻价格，如相对天然钻价格的-95%、即为天然钻价格的5%，下同。 图表22：0.7-0.89克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表23：0.7-0.89克拉HTHP裸钻批发价上限、下限对天然钻折扣，%）（周度）（相对天然钻折扣，%）（周度） 图表24：0.9-0.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表25：0.9-0.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限对天然钻折扣，%）（周度）（相对天然钻折扣，%）（周度） 图表26：1-1.49克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表27：1-1.49克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）对天然钻折扣，%）（周度） 图表28：1.5-1.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表29：1.5-1.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限对天然钻折扣，%）（周度）（相对天然钻折扣，%）（周度） 1.3.2天然钻：9月下旬中国天然钻价格回升，IDEX指数本周累计跌0.5% 根据Rapaport，9月16日部分品级、