各策略表现低迷，管理人分化显著

月度报告-FOF研究 各策略表现低迷，管理人分化显著 FOF 研究 报告日期：2022年10月17日 ★市场回顾 9月，股票市场持续下行，各大指数跌幅显著。行业方面，申万一级中只有煤炭行业上涨。风格方面，大盘更加占优。 债券市场整体走弱，整体利率上行。转债方面，成交量萎缩，成长板块热度下降。 商品市场，市场延续震荡走势。板块表现分化，黑色走强，农产品调整较大。 ★各策略表现 主流策略中，只有纯债策略、期权策略在9月录得正收益，其他子策略均为负收益，其中股票类策略调整幅度最显著，CTA策略持续回撤。 股票策略中，低估值选股、仓位控制谨慎的主观多头管理人相对占优。指增策略，阿尔法环境偏差，超额呈现回撤。 债券策略中，中长久期的策略表现较好；转债策略回调显著，强势板块下跌。 商品策略中，中短周期管理人跌幅相对优于中长周期管理人，时序策略优于截面策略。 ★配置建议 股票方面，主观多头策略关注均低估值选股、仓位控制的管理人。指增策略，后续可跟踪300指增的产品线。 债券方面，久期策略相对占优。可转债相关策略关注持仓结构优化的管理人。 商品方面，产品配置价值凸显，建议关注中长周期、波动控制较优的管理人。 市场中性，关注超额稳定且对冲方式多样化的管理人。和套利策略，关注风控和波动优异的管理人。 王冬黎资深分析师(金融工程) 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.市场表现回顾4 1.1.股票市场4 1.2.债券市场4 1.3.商品市场5 2.各策略表现回顾6 2.1.股票策略6 2.2.债券策略6 2.3.CTA策略6 3.细分策略私募表现7 3.1.主观多头7 3.2.指数增强7 3.3.量化CTA8 3.4.股票市场中性10 3.5.套利10 4.配置建议11 5.风险提示11 图表目录 图表1：股票市场9月涨跌幅4 图表2：债券市场9月涨跌幅5 图表3：商品市场9月涨跌幅5 图表4：各策略表现6 图表5：主观多头策略7 图表6：指数增强策略7 图表7：量化CTA策略9 图表8：股票市场中性策略10 图表9：套利策略10 1.市场表现回顾 1.1.股票市场 9月市场持续下行，创业板指调整最为显著，下跌10.95%，其余主要指数跌幅也均在5个点以上。市场加速调整的背后，是国内宏观经济弱势复苏，疫情反复扰动，以及海外通胀和加息预期等影响。同时，成交量持续下滑，活跃度不高，也反应了市场谨慎的态度。 风格方面，大盘优于小盘，相对抗跌。行业方面，申万一级行业基本全部下跌，只有煤炭板块略收涨；此外银行、地产跌幅较小，而成长板块出现大幅度调整，包括电子、电力设备、汽车等。 图表1：股票市场9月涨跌幅 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.09.30 1.2.债券市场 9月以来债市整体走弱，一方面稳增长政策持续发力，包括放开首套房贷款利率下限、降低公积金贷款利率等，松地产和宽信用政策推进，人民币贬值压力加大，压制债市。另一方面，美元指数走强，加息预期以及通胀与经济衰退格局传导至国内债市。此外，市场资金利率在季末上行，资金面有所收敛，造成9月利率总体上行。 利率债方面，到期收益率上行，短端上行幅度大于长端。信用债方面，信用利差进一步压缩。可转债方面，市场成交量保持在低位，成长行业转债热度下降，偏债型转债转股溢价率提升幅度更大。 图表2：债券市场9月涨跌幅 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.09.30 1.3.商品市场 9月期货市场的成交量和成交额持续下降，市场活跃度较低。美元指数走强和美债利率提升对市场有一定影响，大宗商品延续震荡走势，整体偏弱。国际大宗方面，原油价格持续回落，但是在减产预期下有望迎来支撑；黄金上涨，后续或受到美债利率波动扰动影响。 国内商品部分，板块品种走势分化，黑色板块因季节性利好而走强，能源化工品、有色金属整体较弱，农产品下行趋势显著。除海外环境影响，品种供应收紧与需求薄弱相互制衡，最终呈现横盘走势。 图表3：商品市场9月涨跌幅 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.09.30 2.各策略表现回顾 2.1.股票策略 9月市场震荡下行，股票类策略维持回撤，且相较8月跌幅显著扩大。主观多头策略整体表现不佳，跌多涨少。配置在大盘价值板块的管理人相对比配置在小盘成长板块的管理人表现占优。此外，低仓位运行的管理人受市场影响较小。量化多头策略，9月成交量持续萎缩，市场交投不活跃，整体阿尔法环境偏差。多数管理人超额出现回撤，且超额业绩分化较为显著。 2.2.债券策略 债券策略只有纯债策略录得正收益，而转债策略跌幅较大，整体收益相较8月有所收窄。 9月以来资金面边际收紧，叠加人民币贬值等利空因素作用，债市有所调整。转债指数回调显著，各板块普遍下跌；同时估值压缩，纯债溢价率下降；目前市场情绪相对谨慎，赚钱效应不好。 2.3.CTA策略 CTA策略持续回撤，市场在短暂上行走势后呈现震荡偏下行的态势，不同持仓周期的CTA策略均受到影响。随着美元指数走强，海外通胀及加息等影响，市场波动率回落，动量类因子出现较大回撤，期限结构因子分化。宏观面和情绪面的因素有所弱化，逐渐转向基本面主导的交易逻辑。 图表4：各策略表现 主流策略（二级子策略） 9月涨跌 今年以来涨跌 主观多头 -4.63% -16.65% 量化多头 -4.86% -12.85% 股票多空 -4.59% -14.98% 纯债策略 0.12% 2.78% 债券增强 -0.33% 0.08% 转债策略 -2.22% -1.37% 主观CTA -1.92% -1.49% 量化CTA -1.11% 2.47% 期权策略 0.06% 1.24% 股票市场中性 -1.64% -0.04% 宏观策略 -3.32% -11.83% 套利策略 -1.62% -2.91% 复合策略 -3.37% -7.46% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2022.09.30 3.细分策略私募表现 下文罗列了个别主流子策略下在跟踪的私募，从下列几个维度加以筛选，包括（1）策略有特色，例如主观多头中擅长行业轮动、科技板块、逆向投资等不同风格；量化策略中分为不同周期、不同对标指数；套利策略中不同套利方式等。（2）综合收益表现排名达到前1/4位置；管理规模分布广泛，小到10亿以下，大到百亿以上。（3）受到较多市场关注，或者热度较高。应合规要求收益率打码，合格投资者可联系获取数据。 3.1.主观多头 主观多头管理人在9月表现不佳，相对而言控制在低仓位的管理人受影响较小（静实），其次是偏交易型管理人（青骊）和自下而上选股为主的管理人（文多）。而成长风格的管理人回撤幅度相对较大。 图表5：主观多头策略 管理人 产品名称 成立时间 9月收益 今年以来收益 文多资产 文多稳健一期 2016/01/12 **** **** 静实投资 静实稳进一号 2019/10/30 **** **** 青骊投资 青骊银鞍 2020/01/16 **** **** 远望角投资 远望角投资1期 2015/04/02 **** **** 远信投资 中信资本中国价值成长 2020/09/03 **** **** 深圳易同投资 易同精选三期 2015/07/08 **** **** 日斗投资 日斗合众 2020/01/20 **** **** 亘曦资产 亘曦1号 2018/12/03 **** **** 钦沐资产 钦沐创新生活 2020/11/09 **** **** 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2022.09.30 3.2.指数增强 9月市场活跃度与阿尔法环境相对不利，较多管理人的超额出现回撤。相对来说300指增的产品表现较突出，在跟踪的管理人大多数获取正超额。 图表6：指数增强策略 500指数增强（指数9月涨跌-7.18%） 管理人 产品名称 成立时间 9月收益 今年以来收益 佳期投资 佳期证星一期 2020/07/03 **** **** 泰铼投资 泰铼金泰2号 2020/10/12 **** **** 金戈量锐 量锐7号 2016/06/17 **** **** 思勰投资 思勰投资中证500指数增强1号 2020/03/26 **** **** 无隅资产 无隅鲲鹏一号 2018/05/10 **** **** 卓识投资 卓识伟业 2019/04/10 **** **** 平方和投资 平方和进取1号 2018/06/22 **** **** 宽德投资 宽德金选中证500指数增强6号 2019/11/07 **** **** 蒙玺投资 蒙玺祖冲之1号量化 2019/04/01 **** **** 牟合资产 牟合资产方田50号 2020/08/05 **** **** 睿凝资本 睿凝乾德中证500量化指数增强 2021/06/17 **** **** 概率投资 概率500指增1号 2021/06/07 **** **** 艮岳投资 艮岳鲲鹏1号 2021/12/20 **** **** 云起私募基金 云起量化指数增强1号 2021/05/19 **** **** 300指数增强（指数9月涨跌-6.72%） 管理人 产品名称 成立时间 9月收益 今年以来收益 佳期投资 佳期北斗星一期 2019/04/17 **** **** 衍复投资 衍复300指增一号 2021/01/22 **** **** 锋滔资产 锋滔沪深300指数增强3号 2021/12/15 **** **** 衍合投资 衍合300指数增强1号 2021/06/07 **** **** 锐天投资 锐天标准300指数增强1号 2020/03/05 **** **** 品赋投资 品赋海龙300指数增强 2019/10/14 **** **** 九坤投资 九坤日享沪深300指数增强1号 2017/06/21 **** **** 1000指数增强（指数9月涨跌-9.27%） 管理人 产品名称 成立时间 9月收益 今年以来收益 九坤投资 九坤日享中证1000指数增强1号 2018/04/25 **** **** 久期量和 久期量和指数3号 2017/12/25 **** **** 金戈量锐 量锐指数增强1000一号 2020/11/17 **** **** 宽德投资 宽德中证1000指数增强2号 2021/12/23 **** **** 源晖投资 源晖中证1000指数增强 2021/12/06 **** **** 衍复投资 衍复广羽中证1000量化多头1号 2021/04/23 **** **** 概率投资 概率1000指增1号 2021/05/26 **** **** 稳博投资 稳博光耀1000指数增强系列3号1 2021/11/17 **** **** 星阔投资 星阔上林1号中证1000指数增强 2021/03/29 **** **** 赫富投资 赫富心享1000指数增强1号 2021/05/21 **** **** 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2022.09.30 3.3.量化CTA 9月市场行情持续震荡，CTA策略表现整体偏弱势，但是不同周期