22Q3盈利短期承压，保持大力投入研发

事件：思摩尔国际发布2022年三季度业绩预告。2022Q1-Q3公司实现净利润20.89亿元，同比下降49.04%；经调整后净利润21.57亿元，同比下降48.93%。2022Q3公司实现净利润7.04亿元，同比下降42.23%； 经调整后净利润7.21亿元，同比下降42.26%。 毛利率下滑致盈利暂承压，加大研发投入维持产品技术优势 公司22Q3净利润同比下降42.23%，主要由于：1）公司2022年上半年对个别大客户下调了产品价格，且毛利率较低的一次性雾化业务加速放量，占整体业务的比重有所上升，导致整体毛利率同比下降；2）公司持续加大在雾化技术的基础研究、医疗、健康领域的投入，以进一步拓展多领域的新技术储备，导致2022Q3研发支出较大幅增加；3）为提升管理及营销能力，公司增加了对信息系统、组织及流程、营销体系建设等方面的投入，导致2022Q3管理及销售费用较大幅增加。 国内监管有序推进，海外订单增长可期，看好持续受益格局优化 1）国内市场：自电子烟新国标发布以来，电子烟品牌商进入旧产品去库存阶段，短期市场承压。而伴随行业监管力度加强，头部企业过证优势突出，行业集中度有望加速提升。思摩尔国际的牌照审批进展较为顺利，截至9月20日公司共获得6张烟草专卖生产企业许可许，包括子公司深圳韦普莱思科技有限公司、深圳麦克韦尔科技有限公司、深圳市麦克兄弟科技有限公司、江门摩尔科技有限公司、东莞市麦克电子科技有限公司、深圳麦时科技有限公司，预计获批产能额度较为充裕。 2）海外市场：美国市场方面，FDA监管趋严下，大客户BAT的雾化电子烟品牌Vuse旗下系列产品SOLO、VIBE、CIRO相继获得PMTA授权，而JUUL产品于6月23日被拒绝通过PMTA审核，Vuse市场份额预计进一步提升，思摩尔国际有望直接受益。同时，公司持续推动新技术、新产品的迭代升级，于22年上半年推出了新一代陶瓷雾化芯技术平台FeelmMax，并向海外市场推出了安全性、用户体验更好的一次性电子雾化产品，在欧洲市场获得广泛认可，未来有望取得突破性销售增长。 投资建议：思摩尔国际作为全球电子雾化龙头，技术实力领先，客户资源优势明显，长期成长仍可期。考虑到国内政策仍在推进中，同时新冠疫情反复影响，我们预计思摩尔国际2022-2024年营业收入为126.10、137.20、189.10亿元，同比增长-8.33%、8.80%、37.83%； 经调整后净利润为29.32、34.20、42.02亿元，同比增长-46.13%、16.64%、22.87%，对应PE为17.8x、15.3x、12.4x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业监管超预期严格的风险；雾化技术路径被颠覆的风险；局部地区疫情反复风险；新业务发展不及预期风险；大股东减持风险；代工产品不过审风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表