22Q3景气环比承压，高研发投入夯实长期基础

投资评级：增持(首次) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-24 收盘价（元）32.53 流通股本（亿股）3.38 每股净资产（元）4.34 总股本（亿股）3.42 中颖电子 上证指数 沪深300 半导体 25% 11% -3% -16% -30% -44% 最近12月市场表现 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 事件：公司披露2022年前三季度业绩。2022年1-9月，公司实现收入 12.56亿元，同比+14.87%；归母净利润3.11亿元，同比+15.88%；扣非归母净利润2.88亿元，同比+11.29%。 22Q3景气度承压，收入和盈利环比下降。公司22Q3单季度实现收入3.54 亿元，同比-13.13%，环比-19.19%；实现归母净利润0.55亿元，同比 -52.06%，环比-56.50%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-52.32%环比-55.22%；存货水平达4.75亿元，环比+57.39%。22Q3公司收入和利润均呈现环比下滑态势，存货亦显著增长，主要原因系家电端需求偏弱，产业链库存调整，公司受影响较大。展望22Q4，受黑五、双十一等事件催化，家电需求有望复苏。 22Q3利润率环比下滑，主要原因系产品结构调整。22Q3单季度，公司毛利率为46.34%，同比-7.48pcts，环比-6.93pcts；净利率为15.06%同比-13.56pcts，环比-13.86%。公司毛利率和净利率环比下滑，主要原因系低毛利的OLED类产品收入占比提升。展望22Q4，公司产品单价有望维持相对稳定。2023年进入新议价周期，公司产品价格可能迎来调整，毛利率承压；而上游晶圆代工厂单价亦有可能有所松动，可望对冲部分毛利率下滑。 研发投入创历史新高，新产品夯实长期发展基础。22Q3，公司保持高水平研发投入，单季度研发费用达到8856.38万元，创历史新高。公司车规MCU已经进入内部验证阶段，有望在22Q4送样；BMIC芯片逐步从工业领域扩展至车规级应用领域；AMOLED驱动芯片亦有望切入前装市场新产品不断推出，应用领域不断扩展，将为公司带来持续的成长动力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润预期为3.82/4.13/4.84亿元，对应2022年10月24日收盘价PE为29.09/26.94/23.01倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。 中颖电子(300327)/半导体/公司季报点评/2022.10.24 22Q3景气环比承压，高研发投入夯实长期基础 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1012 1494 1672 2081 2497 收入增长率（%） 21.35 47.58 11.93 24.44 20.03 归母净利润（百万元） 209 371 382 413 484 净利润增长率（%） 10.61 77.00 3.19 7.99 17.09 EPS（元/股） 0.68 1.20 1.12 1.21 1.41 PE 47.80 56.53 29.09 26.94 23.01 ROE（%） 19.76 28.23 24.66 22.77 23.05 PB 8.59 16.08 7.17 6.13 5.30 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 1012 1494 1672 2081 2497 成长性 减:营业成本 602 785 917 1192 1445 营业收入增长率 21% 48% 12% 24% 20% 营业税费 3 9 8 10 12 营业利润增长率 13% 83% 2% 8% 17% 销售费用 18 19 20 25 30 净利润增长率 11% 77% 3% 8% 17% 管理费用 38 46 52 65 77 EBITDA增长率 26% 84% 4% 7% 17% 研发费用 173 264 301 375 450 EBIT增长率 21% 92% 8% 7% 17% 财务费用 0 -5 -3 -6 -8 NOPLAT增长率 19% 95% 8% 7% 17% 资产减值损失 -1 -3 -5 0 0 投资资本增长率 8% 24% 18% 17% 15% 加:公允价值变动收益 4 10 0 0 0 净资产增长率 8% 24% 18% 17% 16% 投资和汇兑收益 16 5 2 0 0 利润率 营业利润 218 398 408 441 516 毛利率 41% 47% 45% 43% 42% 加:营业外净收支 0 -2 0 0 0 营业利润率 21% 27% 24% 21% 21% 利润总额 218 397 408 441 516 净利润率 20% 25% 23% 20% 19% 减:所得税 18 26 24 26 31 EBITDA/营业收入 22% 27% 25% 22% 21% 净利润 209 371 382 413 484 EBIT/营业收入 20% 25% 24% 21% 20% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 285 342 594 767 1160 固定资产周转天数 9 10 22 18 16 交易性金融资产 402 301 301 301 301 流动营业资本周转天数 226 106 79 79 50 应收帐款 156 217 201 319 306 流动资产周转天数 415 279 297 325 313 应收票据 0 0 47 11 59 应收帐款周转天数 52 45 45 45 45 预付帐款 6 31 5 6 7 存货周转天数 70 75 80 90 85 存货 109 217 191 405 277 总资产周转天数 448 364 397 386 379 其他流动资产 167 12 12 12 12 投资资本周转天数 388 327 344 323 311 可供出售金融资产持有至到期投资 投资回报率ROE 20% 28% 25% 23% 23% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 16% 22% 19% 17% 17% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 17% 26% 24% 22% 22% 固定资产 24 42 100 105 108 费用率 在建工程 3 65 65 65 65 销售费用率 2% 1% 1% 1% 1% 无形资产 124 106 106 106 106 管理费用率 4% 3% 3% 3% 3% 其他非流动资产 6 331 331 331 331 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 资产总额 1320 1705 1986 2479 2773 三费/营业收入 6% 4% 4% 4% 4% 短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 121 148 183 347 295 资产负债率 19% 22% 21% 26% 24% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 23% 28% 27% 35% 31% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 4.78 3.13 3.36 2.92 3.33 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 3.61 2.42 2.85 2.25 2.87 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 888.99 718.39 — — — 负债总额 245 376 418 646 655 分红指标 少数股东权益 15 16 17 18 20 DPS(元) 0.48 0.48 0.00 0.00 0.00 股本 279 311 342 342 342 分红比率 留存收益 484 718 957 1220 1503 股息收益率 1% 1% 0% 0% 0% 股东权益 1075 1329 1568 1833 2118 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.68 1.20 1.12 1.21 1.41 净利润 209 371 382 413 484 BVPS(元) 3.79 4.22 4.54 5.30 6.13 加:折旧和摊销 23 28 17 20 22 PE(X) 47.80 56.53 29.09 26.94 23.01 资产减值准备 1 4 5 0 0 PB(X) 8.59 16.08 7.17 6.13 5.30 公允价值变动损失 -4 -10 0 0 0 P/FCF 财务费用 4 4 0 0 0 P/S 8.99 14.13 6.65 5.35 4.46 投资收益 -16 -5 -2 0 0 EV/EBITDA 39.99 51.09 24.81 22.80 18.79 少数股东损益 -9 0 1 1 1 CAGR(%) 营运资金的变动 6 -389 71 -86 110 PEG 4.51 0.73 9.11 3.37 1.35 经营活动产生现金流量 216 3 474 348 618 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -220 147 -73 -25 -25 REP 融资活动产生现金流量 -111 -93 -149 -150 -200 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。