石油石化行业研究周报：四季度成品油出口有望回升 油价景气度持续

四季度成品油出口有望回升油价景气度持续 ——石油石化行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈： 成品油离岸市场为市场化定价模式，四季度出口有望回升。成品油离岸市场通常以脱税价格参与国际竞争，同时无价格管制，价格通过市场竞争形成，国内成品油出口实行配额管理制度。据金联创，商务部正式下发2022年第五批成 品油、低硫船燃出口配额，总量为1500万吨，若最终落地，四季度成品油出口将迎来大幅回升。 10月OPEC+会议宣布减产延长至2023年12月，油价景气度预计持续。根 据OPEC+10月5日会议决定，以8月份产量配额为基础，11-12月继续减产 200万桶/天，并将限产延长一年至2023年12月。2022年8月OPEC十国减产配额2668.9万桶/天，2022年8月OPEC十国原油产量2528万桶/天，环比增18.3万桶/天，实际产量低于配额约140万桶/天。 炼化企业的盈利取决于原油与成品油及石化产品的价差。炼化企业买进原料油加工并销售成品油及石化产品，通过炼化产品产值与原料油加工过程的成本差 获取利润。随着炼厂油转化趋势下，炼厂石油化工品营收占比逐步提升，以及向稀缺性较高的领域发展，产品附加值持续提升。原油作为炼厂的主要原料，对于下游产成品具有一定的成本推动作用。原油价格上行初期，成本上行，价格的传导能力相对较为顺畅，价差放大的产品种类相对较多。在原油价格景气度持续背景下，化工产品的价差受到各自领域的供需影响，并未形成较为一致的反应，但整体来看在产业链前段的化工产品，价差涨多跌少。同时，以民营大炼化为代表的龙头白马不断完善下游产业链布局的将带来可观的业绩增量，也能降低业绩波动性。 未来炼能扩张空间有限，行业政策门槛大幅提升。根据《“双碳”目标下成品油行业发展现状与思考》，2021年，我国炼油能力突破8.93亿t/a，同比净增1140万t/a，原油加工量突破7.08亿t大关，同比增长9.3%。而根据《2030 年前碳达峰行动方案》，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，意味着未来炼能扩张空间有限，行业政策门槛进一步提升。 建议持续关注石油化工板块两条主线：地缘政治紧张，OPEC剩余产能不足，上游资本开支不足背景下，油价有望维持长期景气。我们认为应当关注两条主线：1）受益于油气价格上涨的油服板块；2）炼化行业政策门槛大幅提升，未 来炼能扩张空间有限，以民营大炼化为代表的龙头白马具备较高成长属性。市场回顾： 板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅-0.42%，位居30个行业指数 第24位。本周沪深300指数+0.99%，中信一级石油石化指数相对上证指数 -0.57%。石油石化子板块涨跌幅情况：油田服务（+5.19%）、工程服务 （+4.62%）、油品销售及仓储（+2.93%）、石油开采（+2.63%）、炼油（+1.42%）、其他石化（-3.12%）。 个股涨跌幅：本周石油石化板块个股涨跌幅前5名：贝肯能源（+18.23%）、岳阳兴长（+11.98%）、宇新股份（+11.94%）、泰和新材（+9.50%）、博汇股份 （+8.84%）；个股涨跌幅后5名：荣盛石化（-13.23%）、东方盛虹（-7.75%）、恒逸石化（-2.72%）、恒力石化（-2.72%）、华锦股份（-1.40%）； 风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险；全球新冠 疫情持续恶化风险； 评级增持（维持） 2022年10月17日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 周志鹏研究助理 SAC执业证书编号：S1660121040010 行业基本资料 股票家数49 行业平均市盈率8.62 市场平均市盈率12.26 内容目录 1.每周一谈：四季度成品油出口有望回升油价景气度持续4 2.本周行情回顾7 2.1板块表现7 2.2个股涨跌幅7 3.重点石化原料产品价格走势8 3.1C1下游8 3.2C2下游9 3.3C3下游10 3.4C4下游12 3.5苯下游12 3.6甲苯下游14 3.7二甲苯下游15 4.风险提示16 图表目录 图1：OPEC10国实际产量及环比（千桶/天）5 图2：石油石化指数涨幅（%）7 图3：石油石化子板块涨跌幅（%）7 图4：本周石油石化板块领涨个股（%）8 图5：本周石油石化板块领跌个股（%）8 图6：原油价格（美元/桶）8 图7：LNG价格（元/吨）8 图8：石脑油/乙烯价格（美元/吨）9 图9：聚乙烯价格（元/吨）9 图10：EO/EG价格（元/吨）9 图11：丙烷价格（美元/吨，MB丙烷美元/加仑右轴）10 图12：国内丙烯价格（元/吨）10 图13：聚丙烯价格（元/吨）10 图14：聚醚多元醇价格（元/吨）11 图15：丁辛醇价格（元/吨）11 图16：丙烯酸价格（元/吨）11 图17：丁烷/LPG价格（元/吨，丁烷CFR华东左轴）12 图18：MTBE/丁二烯价格（元/吨）12 图19：纯苯/苯乙烯价格（元/吨，FOB韩国苯乙烯美元/吨右轴）12 图20：聚苯乙烯价格（元/吨）13 图21：苯酚/双酚A/PC价格（元/吨）13 图22：苯胺/MDI价格（元/吨）13 图23：环己酮/己二酸/己内酰胺价格（元/吨）13 图24：PA6/PA66/锦纶价格（元/吨，PA66右轴）14 图25：甲苯价格（元/吨）14 图26：TDI价格（元/吨）15 图27：二甲苯价格（美元/吨）15 图28：PTA价格（元/吨）15 1.每周一谈：四季度成品油出口有望回升油价景气度持续 成品油离岸市场为市场化定价模式，出口实行配额管理制度，四季度出口有望回升。当前国内成品油市场长期处于供需过剩的不平衡状态，出口成为缓解库存压力的重要手段。成品油离岸市场通常以脱税价格参与国际竞争，同时无价格管制，价格通过市场竞争形成。国内成品油出口实行配额管理制度，一般情况下，商务部每年按季度分批下发当年的出口配额，配额按油种细分至各石油公司的炼厂，本季度未使用的配额可转到下个季度使用，直到年底。成品油出口配额的严格控制有效缓解了我国成品油“大进大出”式经营模式，对环境、市场产销均衡等带来的巨大压力，积极推动了“双碳”目标的实现。自2020年成品油出口量出现近年来的首次下降 以来，成品油出口配额呈现逐年缩减的趋势。据金联创，商务部正式下发2022年 第五批成品油、低硫船燃出口配额，总量为1500万吨。其中，成品油出口配额1325 万吨，低硫船燃175万吨。前四批成品油出口配额发放量分别为1300万吨、450万吨、500万吨和150万吨，若最终落地，四季度成品油出口将迎来大幅回升。 国内成品油价格由发改委宏观调控。当前国内成品油价格由原材料成本、加工成本、合理利润及各项税费组成，价格由发改委宏观调控。最新价格形成机制为发布于2016年1月的《石油价格管理办法》，其调价机制为：与10个工作日国际原油价 格移动平均数变化率挂钩联动，最小调整幅度为50元/吨，沿袭《办法（试行）》中130美元/桶的天花板价、80美元/桶以下正常炼油利润以及80~130美元/桶减扣加工利润的规定，并同时提出40美元/桶的地板价。当国际市场原油价格低于每桶40 美元(含)时，成品油价格按原油价格每桶40美元以及正常加工利润率进行计算。当 国际市场原油价格高于每桶80美元时，开始扣减加工利润率，直至按加工零利润， 去计算成品油价格。当国际市场原油价格高于每桶130美元(含)时，采取适当财税 政策保证成品油生产和供应，汽、柴油价格原则上不提或少提。若油价高于80美 元/桶，炼油企业利润将被压缩，直至零利润甚至亏损。若油价低于40美元/桶，炼油企业将获得超额利润。 10月OPEC+会议宣布减产延长至2023年12月，油价景气度预计持续。根据 OPEC+10月5日会议决定，以8月份产量配额为基础，11-12月继续减产200万桶/天，并将限产延长一年至2023年12月。当前OPEC十国原油产量离达到配额仍有差距，2022年8月OPEC十国减产配额2668.9万桶/天，2022年8月OPEC十国原油产量2528万桶/天，环比增18.3万桶/天，实际产量低于配额约140万桶 /天。我们认为OPEC+减产态度以及希望维持先前高油价高收益的意愿或将持续，有助于油价维持较高景气度。 表1：2022年11月及12月OPEC+新减产计划（千桶/天） 国家名称 新减产参考基线2022年8月 本次产量配额调整 2022年11月-12月计划产量 Algeria 1,055 -48 1,007 Angola 1,525 -70 1,455 Congo 325 -15 310 EquatorialGuinea 127 -6 121 Gabon 186 -9 177 Iraq 4,651 -220 4,431 Kuwait 2,811 -135 2,676 Nigeria 1,826 -84 1,742 国家名称 新减产参考基线2022年8月 本次产量配额调整 2022年11月-12月计划产量 SaudiArabia 11,004 -526 10,478 UAE 3,179 -160 3,019 Azerbaijan 717 -33 684 Bahrain 205 -9 196 Brunei 102 -5 97 Kazakhstan 1,706 -78 1,628 Malaysia 594 -27 567 Mexico 1753 0 1,753 Oman 881 -40 841 Russia 11,004 -526 10,478 Sudan 75 -3 72 SouthSudan 130 -6 124 OPEC10 26,689 -1,273 25,416 Non-OPEC 17,167 -727 16,440 OPEC+ 43,856 -2,000 41,856 资料来源：OPEC，申港证券研究所 图1：OPEC10国实际产量及环比（千桶/天） 25,500 25,000 24,500 24,000 23,500 23,000 22,500 22,000 21,500 21,000 1,000 环比增减 OPEC10产量 800 600 400 200 0 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 -200 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 资料来源：Wind，申港证券研究所 炼化企业的盈利取决于原油与成品油及石化产品的价差。炼化企业买进原料油加工并销售成品油及石化产品，通过炼化产品产值与原料油加工过程的成本差获取利润。其中，加工成本包括原材料成本、能耗、装置折旧、人工费用和其他辅料费用。炼厂通常为多种原油混合使用，定价与国际原油价格高度相关；成品油主要盈利产品为汽柴油、少量副产品油浆、干气、液化气、石油焦和混芳烃。随着炼厂油转化趋势下，炼厂石油化工品营收占比逐步提升，以及向稀缺性较高的领域发展，产品附 加值持续提升。原油作为炼厂的主要原料，对于下游产成品具有一定的成本推动作用。原油价格上行初期，成本上行，价格的传导能力相对较为顺畅，价差放大的产品种类相对较多。在原油价格景气度持续背景下，化工产品的价差受到各自领域的供需影响，并未形成较为一致的反应，但整体来看在产业链前段的化工产品，价差涨多跌少。同时，以民营大炼化为代表的龙头白马不断完善下游产业链布局的将带来可观的业绩增量，也能降低业绩波动性。 未来炼能扩张空间有限，行业政策门槛大幅提升。2011年以来随着炼油技术不断改进，设备不断调整优化，清洁化和提质增效成为了技术改进的主要特征，炼油能 力和原油加工量一路保持增长走势。根据《“双碳”目标下成品油行业发展现状与思考》，“十三五”期间我国炼油能力从7.92亿吨/年增至8.86亿吨/年，增长11.9%；原