石油石化行业研究周报：需求端预期回暖 看好聚醚单体景气度提升

需求端预期回暖看好聚醚单体景气度提升 ——石油石化行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈： 聚羧酸聚醚单体是合成聚羧酸系高性能减水剂的主要原材料。目前单体种类主要包括聚乙二醇单甲醚（MPEG）、烯丙基聚氧乙烯醚（APEG）或甲基烯基聚氧乙烯（TPEG）等，由环氧乙烷通过加成反应制得的可溶于水的线性聚合物。 聚醚单体在具体产品性能、产品交货性状上存在一定的差异，导致产品单位售价、毛利率存在差异。以产品交货性状为例，相同系列的聚醚单体产品可分为粉状类和液体类，液体类的单位售价及单位成本低于粉状类。根据钢联数据， 2018-2021聚羧酸减水剂单体行业毛利率平均值为2.77%，单吨利润平均值为 265.46元/吨。 供应端：国内聚羧酸减水剂单体行业产能利用率较低。根据钢联数据，2022年国内产能503万吨，产量200万吨，开工率39.8%。国内产能最大的是奥克 股份，其他聚羧酸减水剂大单体产能较为分散，根据奥克股份2021年报，公司单体产能85万吨，市场占有率40%。原料端EO易燃易爆，不宜储存及长途运输，小企业基本都是现买现用，而需求端往往是脉冲式，不稳定的原料供应使得小企业生产处于开开停停的状态，对于产品质量控制以及供货稳定性非常不利。 需求端，减水剂景气度与水泥相关。从历史数据来看，减水剂聚醚单体产量与水泥产量存在较高关联性，终端需求来源于基建和房地产等领域。 固定资产投资稳步增长。2022年，全国固定资产投资（不含农户）完成额57.2 万亿元，同比增长5.1%。固定资产投资“三大项”中，广义基建高增长，2022年同比增长11.5%。基础设施投资（含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计完成15.3万亿元，同比增长9.4%。 政策端预计带来地产链边际改善。11月8日，交易商协会宣布将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业融资；11月28日，证监会在支持房地 产企业股权融资方面提出5条举措，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资等。 2023年基建投资高景气预将持续。12月15日、16日，中央经济工作会议提 出，我国2022年经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩，供给冲击预期转弱三重压力仍然较大，2023年经济工作仍要坚持稳字当头、稳重求进。基建仍是经济增长重要抓手，预计2023年基建投资增速有望维持较快增长，实物需求释放有望推动水泥、减水剂等基础建材需求回暖。 需求端预期回暖，我们看好聚醚单体在未来的景气度提升。龙头企业具有显著的成本及规模优势，原料环氧乙烷易燃易爆不宜长途运输，因此维持大而稳定 的采购量对于原料供应的稳定性至关重要。大企业由于采购量较大，生产基地与EO装置管道直连，除了初始的建设投入，后续成本几乎可以忽略不计，而小企业一般通过车运采购EO，运费较高。因此，我们建议关注聚醚单体行业龙头：奥克股份、皇马科技、科隆股份等。 市场回顾： 板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅+1.09%，位居30个行业指数第18位。本周沪深300指数-0.95%，中信一级石油石化指数相对沪深300 指数+2.04%。石油石化子板块涨跌幅情况：其他石化（+4.1%）、油品销售及 评级增持（维持） 2023年02月05日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 周志鹏研究助理 SAC执业证书编号：S1660121040010 行业基本资料 股票家数46 行业平均市盈率8.5 市场平均市盈率12 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 石油石化-中信（左轴） 沪深300（右轴） 行业表现走势图 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 资料来源：申港证券研究所 仓储（+1.71%）、工程服务（+0.61%）、油田服务（-0.23%）、炼油（-0.93%）、石油开采（-1.18%）。 个股涨跌幅：本周石油石化板块个股涨跌幅前5名：宝利国际（+16.61%）、岳阳兴长（+12.29%）、宇新股份（+9.19%）、中晟高科（+9.14%）、博汇股份 （+9.1%）；个股涨跌幅后5名：ST洲际（-5.0%）、中海油服（-4.12%）、广汇能源（-2.94%）、昊华科技（-2.59%）、中曼石油（-2.04%）； 风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险；全球新冠 疫情持续恶化风险； 内容目录 1.每周一谈：需求端预期回暖看好聚醚单体景气度提升4 2.本周行情回顾7 2.1板块表现7 2.2个股涨跌幅7 3.重点石化原料产品价格走势8 3.1原油&石脑油8 3.2C29 3.3C39 3.4C410 3.5纯苯及下游11 3.6甲苯及下游12 3.7二甲苯及下游13 4.风险提示13 图表目录 图1：聚羧酸减水剂单体利润、毛利率（元/吨、%）4 图2：国内聚羧酸减水剂单体行业产能利用率较低（万吨、%）5 图3：国内聚羧酸减水剂单体产量与水泥产量对比（万吨）5 图4：固定资产投资“三大项”同比增速（%）5 图5：广义/狭义基建投资增速（%）5 图6：房地产开发各环节指标（%）6 图7：石油石化指数涨幅（%）7 图8：石油石化子板块涨跌幅（%）7 图9：本周石油石化板块领涨个股（%）8 图10：本周石油石化板块领跌个股（%）8 图11：原油价格（美元/桶）8 图12：石脑油价格（美元/吨）8 图13：乙烯价格（美元/吨）9 图14：丙烷价格（美元/吨）9 图15：国内丙烯价格（元/吨）9 图16：丙烯酸价格（元/吨）10 图17：丁烷价格（美元/吨）10 图18：进口液化气价格（元/吨）10 图19：丁二烯价格（元/吨）11 图20：纯苯价格（元/吨）11 图21：苯乙烯价格（元/吨）11 图22：甲苯价格（元/吨）12 图23：TDI价格（元/吨）12 图24：二甲苯价格（美元/吨）13 图25：PTA价格（元/吨）13 1.每周一谈：需求端预期回暖看好聚醚单体景气度提升 聚羧酸聚醚单体是合成聚羧酸系高性能减水剂的主要原材料。目前单体种类主要包括聚乙二醇单甲醚（MPEG）、烯丙基聚氧乙烯醚（APEG）或甲基烯基聚氧乙烯 （TPEG）等，由环氧乙烷通过加成反应制得的可溶于水的线性聚合物。根据《国内聚羧酸聚醚大单体生产与市场现状》，近年来市场上聚醚单体的结构发生了明显的变化： 国内聚羧酸减水剂行业发展初期，聚醚单体以MPEG为主。MPEG制备过程工艺复杂，酯化不完全且生成较多副产物导致产品质量不稳定，影响下游客户的应用。 TPEG、HPEG逐渐成为主流。国内开发出以APEG、TPEG、HPEG为代表的醚型聚醚单体，具备合成工艺简单、化学性质稳定、产品质量好等优势。与APEG相比，TPEG、HPEG制得的聚羧酸减水剂产品在减水率及保坍性能上体现出更大的优势。同时，随着TPEG、HPEG的起始剂原料逐步国产化，价格大幅下降，TPEG与HPEG逐渐成为聚羧酸减水剂市场上的主流品种。 聚醚单体在具体产品性能、产品交货性状上存在一定的差异，导致产品单位售价、毛利率存在差异。以产品交货性状为例，相同系列的聚醚单体产品可分为粉状类和液体类，液体类的单位售价及单位成本低于粉状类。根据钢联数据，2018-2021聚羧酸减水剂单体行业毛利率平均值为2.77%，单吨利润平均值为265.46元/吨。 图1：聚羧酸减水剂单体利润、毛利率（元/吨、%） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 聚羧酸减水剂单体：利润：中国（日）聚羧酸减水剂单体：毛利率：中国（日）25 20 15 10 5 0 -5 -10 2023-01-01 2022-11-01 2022-09-01 2022-07-01 2022-05-01 2022-03-01 2022-01-01 2021-11-01 2021-09-01 2021-07-01 2021-05-01 2021-03-01 2021-01-01 2020-11-01 2020-09-01 2020-07-01 2020-05-01 2020-03-01 2020-01-01 2019-11-01 2019-09-01 2019-07-01 2019-05-01 2019-03-01 2019-01-01 2018-11-01 2018-09-01 2018-07-01 2018-05-01 2018-03-01 2018-01-01 -15 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 供应端：国内聚羧酸减水剂单体行业产能利用率较低，根据钢联数据，2022年国内产能503万吨，产量200万吨，开工率39.8%。国内产能最大的是奥克股份，其他 聚羧酸减水剂大单体产能较为分散，根据奥克股份2021年报，公司单体产能85万吨，市场占有率40%。原料端EO易燃易爆，不宜储存及长途运输，小企业基本都是现买现用，而需求端往往是脉冲式，不稳定的原料供应使得小企业生产处于开开停停的状态，对于产品质量控制以及供货稳定性非常不利。 图2：国内聚羧酸减水剂单体行业产能利用率较低（万吨、%） 产能 产量 开工率 60060% 50050% 40040% 30030% 20020% 10010% 0 2019 2020 2021 0% 2022 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 需求端，减水剂景气度与水泥相关。从历史数据来看，减水剂聚醚单体产量与水泥产量存在较高关联性，终端需求来源于基建和房地产等领域。 图3：国内聚羧酸减水剂单体产量与水泥产量对比（万吨） 聚羧酸减水剂单体：产量：中国（月） 水泥产量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2022-11-01 2022-09-01 2022-07-01 2022-05-01 2022-03-01 2022-01-01 2021-11-01 2021-09-01 2021-07-01 2021-05-01 2021-03-01 2021-01-01 2020-11-01 2020-09-01 2020-07-01 2020-05-01 2020-03-01 2020-01-01 2019-11-01 2019-09-01 2019-07-01 2019-05-01 2019-03-01 2019-01-01 0 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 资料来源：钢联数据，Wind，申港证券研究所 固定资产投资稳步增长。2022年，全国固定资产投资（不含农户）完成额57.2万亿元，同比增长5.1%。固定资产投资“三大项”中，广义基建高增长，2022年同比增长11.5%。基础设施投资（含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计完成15.3万亿元，同比增长9.4%。 图4：固定资产投资“三大项”同比增速（%）图5：广义/狭义基建投资增速（%） 25 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:房地产业:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 14 12 10 8 6 4 2 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 20 15 10 5 0 -5 -10 2022/12/1 2022/11/1 2022/10/1 2022