石油石化行业研究周报：看好丙烷价格的长期景气度

看好丙烷价格的长期景气度 ——石油石化行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈： 目前，丙烯工业化生产工艺主要有5种：原油催化裂化、石脑油蒸汽裂解、煤 /甲醇制烯烃/甲醇制丙烯（CTO/MTO/MTP）、丙烷脱氢制烯烃（PDH）及轻烃裂解等。根据华经产业研究院，目前国内丙烯生产仍以石脑油蒸汽裂解和催化裂化为主，产能占比分别达36%、23%。 乙烯原料轻质化，蒸汽裂解制乙烯路径受到限制，影响副产丙烯供应。2010年以来美国页岩气革命爆发，天然气产量爆发性增长。生产企业大量开发页岩气 副产的凝析油（NGL），导致凝析油供应增速快于天然气。乙烷是凝析油中最大的组分，供应剧烈增加且价格低廉，美国炼厂纷纷投建乙烷制乙烯装置，蒸汽裂解制乙烯路径受到限制，产能增速趋缓，进而影响副产物丙烯供应量。 PDH工艺大幅提高丙烯产品收率。丙烷脱氢以丙烷为原料，通过脱氢处理得到丙烯，产品只有氢气和丙烯且易分离，总收率可达80%以上，具有投资少、收率高、工艺流程短、所得丙烯纯度较高、副产物少等特点。工业应用日趋成 熟。目前，工业应用较广是Oleflex和Catofin工艺，使用的催化剂主要为Pt 系和Cr系。 丙烯供应端，国内产能快速扩张，PDH发展势头迅猛。根据华经产业研究院，目前国内拟建设丙烯产能1602万吨，其中PDH产能共规划877万吨，占比54.74%，预计未来PDH产能占比将超过煤制烯烃成为仅次于油制烯烃的第二 大丙烯来源。 国内PDH产能扩张提升丙烷进口需求。国内炼油的副产品液化气除含有丙烷外其它杂质含量较高，而PDH装置对原料丙烷的纯度要求较高，主要依赖进口国外以湿性油田伴生气为高纯低硫丙烷。 丙烷供应端，全球主要丙烷出口市场产量增速放缓。近年来新增丙烷主要来自美国页岩气革命产生的丙烷增量，目前美国丙烷产量增速已趋于平缓。中东丙烷由于缺乏大型油气项目新投建设，以及在OPEC+对于原油减产的背景下， 丙烷作为油品生产过程产生的伴生气，产能增速或将持续放缓。 丙烷价格有望维持长期景气，建议持续关注PDH板块两条投资主线：1）丙烷脱氢副产氢气优势明显：PDH装置产生的氢气几乎不产生碳排放，项目中大 量副产氢气的价值或将显现；2）新建PDH装置对于货源保障的要求增加，未来具有货源、仓储、物流等环节的一体化公司将会受益； 市场回顾： 板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅-5.59%，位居30个行业指数第20位。本周沪深300指数-3.94%，中信一级石油石化指数相对上证指数 -1.65%。石油石化子板块涨跌幅情况：油田服务（-3.71%）、工程服务（-3.77%）、炼油（-3.83%）、石油开采（-5.82%）、其他石化（-6.41%）、油品销售及仓储（-6.55%）。 个股涨跌幅：本周石油石化板块个股涨跌幅前3名：博迈科（+6.22%）、贝肯能源（+1.31%）、中晟高科（+0.23%）；个股涨跌幅后3名：蒙泰高新（-19.01%）、蓝焰控股（-12.80%）、海利得（-12.06%）； 风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险； 评级增持（维持） 2022年09月18日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 周志鹏研究助理 SAC执业证书编号：S1660121040010 行业基本资料 股票家数48 行业平均市盈率8.85 市场平均市盈率11.45 内容目录 1.每周一谈：看好丙烷价格的长期景气度4 2.本周行情回顾8 2.1板块表现8 2.2个股涨跌幅8 3.重点石化原料产品价格走势9 3.1C1下游9 3.2C2下游10 3.3C3下游11 3.4C4下游13 3.5苯下游13 3.6甲苯下游15 3.7二甲苯下游16 4.风险提示17 图表目录 图1：丙烯产业链4 图2：美国天然气产量及增速（十亿立方米、%）4 图3：美国NGL产量及增速（夸德、%）5 图4：丙烯、丙烷价格及价差（美元/吨）7 图5：石油石化指数涨幅（%）8 图6：石油石化子板块涨跌幅（%）8 图7：本周石油石化板块领涨个股（%）9 图8：本周石油石化板块领跌个股（%）9 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：LNG价格（元/吨）9 图11：石脑油/乙烯价格（美元/吨）10 图12：聚乙烯价格（元/吨）10 图13：EO/EG价格（元/吨）10 图14：丙烷价格（美元/吨，MB丙烷美元/加仑右轴）11 图15：国内丙烯价格（元/吨）11 图16：聚丙烯价格（元/吨）11 图17：聚醚多元醇价格（元/吨）12 图18：丁辛醇价格（元/吨）12 图19：丙烯酸价格（元/吨）12 图20：丁烷/LPG价格（元/吨，丁烷CFR华东左轴）13 图21：MTBE/丁二烯价格（元/吨）13 图22：纯苯/苯乙烯价格（元/吨，FOB韩国苯乙烯美元/吨右轴）13 图23：聚苯乙烯价格（元/吨）14 图24：苯酚/双酚A/PC价格（元/吨）14 图25：苯胺/MDI价格（元/吨）14 图26：环己酮/己二酸/己内酰胺价格（元/吨）14 图27：PA6/PA66/锦纶价格（元/吨，PA66右轴）15 图28：甲苯价格（元/吨）15 图29：TDI价格（元/吨）16 图30：二甲苯价格（美元/吨）16 图31：PTA/聚酯切片价格（元/吨）16 1.每周一谈：看好丙烷价格的长期景气度 目前，丙烯工业化生产工艺主要有5种，包括原油催化裂化、石脑油蒸汽裂解、煤 /甲醇制烯烃/甲醇制丙烯（CTO/MTO/MTP）、丙烷脱氢制烯烃（PDH）及轻烃裂解等。原油催化裂化和石脑油蒸汽裂解为传统的丙烯生产路线，在这两种路线中丙烯仅为副产品，收率较低，且丙烯纯度较低。根据华经产业研究院，目前国内丙烯生产仍以石脑油蒸汽裂解和催化裂化为主，产能占比分别达36%、23%。随着近年来我国煤制烯烃和PDH项目的快速发展，这两种新兴生产路线的占比不断提升，分别达到20%、21%。 图1：丙烯产业链 副产路线 汽柴 重质油 催化裂化 副产 4%-8%收率 副产 丙烯 原油 石脑油蒸汽裂解 烷烃 乙烯 CTO/MTO 煤炭 甲醇 MTP 天然气 丙烷 PDH 专项副产路线 资料来源：华经产业研究院，申港证券研究所 乙烯原料轻质化，蒸汽裂解制乙烯路径受到限制，影响副产丙烯供应。2010年以来美国页岩气革命爆发，天然气产量爆发性增长。为获得更多利润，生产企业大量开发页岩气副产的凝析油（NGL），NGL经过简单分离就可提取出更高附加值的乙烷、丙烷、丁烷和化工汽油，导致凝析油供应增速快于天然气。乙烷是凝析油中最大的组分，供应剧烈增加且价格低廉，美国炼厂纷纷投建乙烷制乙烯装置，蒸汽裂解制乙烯路径受到限制，产能增速趋缓，进而影响副产物丙烯供应量。 图2：美国天然气产量及增速（十亿立方米、%） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201020112012201320142015201620172018201920202021 15% 年产量:天然气:美国 产量增速 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind，BP，申港证券研究所 图3：美国NGL产量及增速（夸德、%） 美国:能源产量:原油和伴生气凝析油 产量增速 4020% 3515% 3010% 255% 200% 15-5% 10-10% 5-15% 0 201020112012201320142015201620172018201920202021 -20% 资料来源：Wind，EIA，申港证券研究所 PDH工艺大幅提高丙烯产品收率。蒸汽裂解技术以石脑油等为原料，在高温条件下和水蒸气发生分子链断裂和脱氢反应，该工艺主产乙烯，丙烯是副产品。尽管降低裂解深度可增产丙烯，但丙烯/乙烯比不宜超过0.65，否则烯烃收率会下降而影响整体经济性；CTO包含煤制甲醇和甲醇制烯烃两个过程，煤制烯烃主要以煤炭为原料合成甲醇，再由甲醇生产乙烯、丙烯等烯烃。基于我国“富煤贫油少气”的能源结构特征，该路线具有原料易得的特点，但投资成本较高，且存在高度依赖水、煤资源等问题；MTO&MTP以煤制甲醇或外购甲醇为原料，生产低碳烯烃和丙烯的化工技术；丙烷脱氢以丙烷为原料，通过脱氢处理得到丙烯，产品只有氢气和丙烯且易分离，总收率可达80%以上，具有投资少、收率高、工艺流程短、所得丙烯纯度 较高、副产物少等特点。 PDH工业应用日趋成熟。目前，全球丙烷脱氢制丙烯工艺主要有UOP公司的Oleflex工艺、鲁姆斯（Lummus）公司的Catofin工艺、伍德（Uhde）公司的Star工艺、林德（Linde）公司的PDH工艺、Snamprogetti-Yarsintez公司联合开发的FBD工艺等。其中，工业应用较广是Oleflex和Catofin工艺，使用的催化剂主要为Pt系和Cr系。 丙烯供应端，国内产能快速扩张，PDH发展势头迅猛。2021年我国丙烯产能为5000万吨，同比增11.68%，产量为4297万吨，同比增19.03%，自2017年以来年均复合增速分别为9.96%、10.94%。根据华经产业研究院，目前国内拟建设丙烯产能1602万吨，其中PDH产能共规划877万吨，占比54.74%，预计未来PDH产能占比将超过煤制烯烃成为仅次于油制烯烃的第二大丙烯来源。 表1：国内丙烯在建及产能情况（万吨/年） 生产企业 产能（万吨/年） 生产工艺 预计投产时间 东华能源 66 PDH 2022/12/31 东华能源 66 PDH 2023/12/31 广西华谊新材料 75 PDH 2022/6/30 斯尔邦 70 PDH 2022/4/30 齐翔化工 70 PDH 2022/4/30 生产企业 产能（万吨/年） 生产工艺 预计投产时间 东莞巨正源 60 PDH 2022/6/30 台塑 60 PDH 2022/6/30 延长中燃 60 PDH 2022/6/30 滨化新材料 60 PDH 2022/6/30 宝来新材料 60 PDH 2022/6/30 万达天弘 45 PDH 2022/6/30 淄博鑫泰 30 PDH 2022/5/31 鹏尊 30 PDH 2022/12/31 宁夏宝廷 30 PDH 2022/6/30 淄博海益 25 PDH 2022/5/31 东方宏业 10 PDH 2022/12/31 锦国投 60 PDH 2023/12/31 合计 877 PDH 大美煤业 35 MTO 2022/12/31 天津渤化 30 MTO 2022/6/30 国投新疆伊犁煤化工 30 MTO 2023/12/31 山焦飞虹 30 MTO 2023/12/31 神华包头 30 CTO 2023/12/31 山西潞宝 30 CTO 2022/12/31 华亭煤业 20 CTP 2022/12/31 电力投资 20 MTO 2024/12/31 晋能控股煤业 15 MTO 2024/12/31 合计 240 MTO/CTO/CTP 唐山旭阳 75 蒸汽裂解 2023/12/31 广东石化 60 蒸汽裂解 2022/12/31 盛虹炼化 55 蒸汽裂解 2022/6/30 海南炼化 50 蒸汽裂解 2022/12/1 合计 240 蒸汽裂解 山东裕龙化工 69 常规精馏 2024/10/1 广东石化 33 常规精馏 2022/9/1 安庆石化 30 常规精馏 2022/12/31 扬子石化 21 常规精馏 2023/2/1 大连石化-长兴岛 21 常规精馏 2025/1/1 中科炼化 20 常规精馏 2025/1/1 克拉玛依石化 15 常规精馏 2025/1/1 庆阳石化 15 常规精馏 2025/1/1 神驰化工 12 常规精馏 2022/12/1 金城石化 9 常规精馏 2022/6/30 合计 245 常规精馏 总