建筑材料行业观点：短期三季报或是行业底部，Q4可以乐观些

周观点：9月社融规模增量为3.53万亿，同增6274亿元，M2同比增长 12.1%；9月人民币贷款余额同比增长11.2%，环比增加0.3个百分点，其中企业贷款稳中向好，而居民中长期贷款增加3456亿元，同比少增1211亿元，9月重点30大中城市成交面积环比下降4%，同比下降29%，地产销售及信贷尚未明显回暖。而9月末一系列地产积极政策以及二十大中提出发展仍是党执政兴国的第一要务，Q4有望迎来年前的赶工期，进入10月份以来，华东、华南水泥出货率已超过去年同期以及玻璃表观需求保持稳定，我们认为，短期三季报依旧承压，但9月份大宗原材料明显回落，毛利率将环比逐步改善；另一方面，水泥、玻璃、消费建材等需求逐步恢复，Q3有望是行业底部，Q4或迎来板块修复行情。建议关注：一、消费建材迎盈利修复窗口期，大宗原材料回落以及企业涨价逐步落实，Q4毛利率或迎改善，政策预期向好及年前赶工，需求或逐步向上，关注龙头伟星新材、青鸟消防、东方雨虹、兔宝宝、三棵树等；二、玻璃触底反弹行情，从盈利周期来看，行业处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，持续亏损加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底，而Q4将是“保交楼”的高峰期，近期郑州、武汉、长沙等地开始有实质性进展，竣工周期依旧有支撑，新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨。同时关注新材料的中复神鹰以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿及安彩高科。 玻璃：短期补库价格止跌，供给收缩是行业止跌信号，中期反弹看需求恢复。国庆假期前后，中下游开启补库，行业库存去化，价格止跌回升；但观察终端真实需求，加工厂订单环比变化不大，而持续高位运行的成本使得全行业盈利承压，我们认为，在持续亏损状态下，当前部分窑龄到期的生产线陆续开始冷修，供给收缩让行业重回紧平衡，行业也将逐步触底；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，在政策端各地政府关于地产政策的持续放松，近期多地地产再现积极信号，以及多部门重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、信义玻璃、亚玛顿、安彩高科）。 消费建材：地产政策再现积极信号，关注行业触底反弹的机会。十一假期前央行和银保监会放宽部分城市首套住房贷款利率下限，鼓励各地“因城施策”稳定住房市场需求，财政部免除一年内置换住房个税缴纳。我们认为，当前消费建材板块深度调整后或提供新的配置良机，一方面随着中央和各地积极出台稳地产政策，地产至暗时刻或将过去，行业将触底回升；另一方面大宗原材料回落，下半年有望迎来毛利率改善，地产链望迎来修复窗口期，而消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：粗纱价格底部震荡，静待行业触底，电子纱价格上调。受海外预期经济衰退以及国内疫情反复的影响，9月末行业库存接近70万吨，创近几年新高，无碱粗纱价格继续走弱，国内无碱2400tex缠绕直接纱多数报价3900-4200元/吨，环比继续回落；而电子纱价格主流成交均价约为8150元/吨，电子布价格主流报价上调至3.6元/平米，价格下滑后企稳；我们认为，短期需求端的低迷导致粗纱价格持续回落，当前价格体系下，中小企业几无盈利，价格继续下行空间或不大，电子纱价格在成本和库存压力下调涨；玻纤作为典型顺周期品种，短期经济压力带来的下行周期，随着价格降至中小企业成本线，预计下行空间有限。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：旺季最后窗口期，南方格局好于北方。国庆长假后，行业进入本年最后的需求旺季窗口期，目前长三角、珠三角天气晴好时发货恢复到8-9成，区域计划继续推涨价格。我们认为，当前雨水、高温的影响逐步减弱，需求将继续恢复，叠加各地开启的错峰生产，供给端继续保持收缩态势，供需格局或逐步改善，华东地区水泥价格有望延续恢复性上涨；9月份百强地产销售规模环比增长10%，政策端地产持续发力，降房屋交易个税、降公积金首套房利率等，多地因城施策进入实质性放松，政治局提出压实地方政府责任，保交楼、保民生，地产纾困有望逐步落地，地产需求也有望触底反弹；地产与基建链仍是稳经济的重要一环，抛开疫情、天气等客观因素，后续压制的需求有望持续恢复，价格望延续季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）相较于上周末环比上涨0.94%，同期沪深300指数环比上涨0.76%，周内建材行业主力资金净流出1.13亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是中材科技、三棵树、科顺股份、再升科技和长海股份，周内跌幅居前的是永高股份、中国联塑、中国建材-H、华润水泥-H和华新水泥。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/10/14）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：全国水泥均价持续上行，华东市场需求恢复较好 本周全国水泥市场价格环比上涨0.27%。价格上涨地区主要集中在福建、江西、山东和海南，幅度10-30元/吨；价格回落地区为黑龙江、重庆和四川，下调20-30元/吨。国庆期间，国内水泥市场需求有所减弱，价格基本保持平稳；国庆节后，大部分地区需求恢复到节前水平，局部地区受疫情复发影响，企业出货下滑明显。价格方面，在煤炭生产成本增加，以及企业四季度继续执行错峰生产措施支撑下，价格延续上涨态势。（本板块数据信息来自数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：供给调节/成本上行下陕西价格上调，京津冀内蒙出货水平一般 【京津冀】北京地区水泥价格保持平稳，水泥需求下滑明显，企业出货降至5成左右，预计下周市场成交将会短暂停滞；天津地区疫情持续，工程项目和搅拌站开工率不足，企业出货维持在6成左右，前期价格推涨未能落实到位；唐山地区水泥价格平稳，下游需求表现平平，企业发货6-7成，部分企业月初开始停窑，库存降至中等偏上水平。河北石家庄以及邯邢等地区仍有推涨价格计划，受环保管控影响，车辆运输受限，企业发货5-6成，库存高位运行。保定地区水泥需求表现疲软，十一过后，下游需求恢复不佳，企业日出货量仅在5-6成。 【内蒙古】内蒙古呼和浩特、鄂尔多斯和包头等地水泥价格平稳，受突发疫情影响，多地区实施静默管理，除少数重点工程闭环管理可以施工外，其他工程项目和搅拌站全部停工，市场需求基本停滞，企业日出货量仅在2-3成水平，库满后自行停窑检修。待后期疫情结束，再加上冬季来临，水泥市场需求也将进入尾声。 【山西】山西太原、晋中、大同等地区水泥企业公布价格上调30-50元/吨，价格上调原因：一是太原地区企业熟料生产线于10月15日到12月31日执行长达两个半月错峰生产，供给大幅减少；二是受煤炭等原材料价格上涨，以及环保管控影响，企业生产成本居高不下，为提升盈利，企业再次推动价格上涨。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：年内最后赶工期需求仍较差，黑辽计划进入错峰生产 【黑吉辽】辽宁沈阳、辽阳地区水泥价格趋弱运行。进入十月份，气温降低，并伴有阶段性雨雪天气，水泥需求出现下滑趋势，加之部分工程项目暂无冬施计划，后期需求将会继续下降，部分水泥企业为抢占最后市场份额，有降价促销倾向。为稳定价格，企业计划后期增加15天错峰生产，具体执行时间尚未确定。吉林长春、吉林地区水泥价格趋弱运行，现P.O42.5散出厂价410-440元/吨，市场资金情况较差，最后需求期，工程项目无明显赶工迹象，随着气温下降，水泥需求开始减弱，企业发货降到5-6成。黑龙江哈尔滨地区水泥价格下调20-30元/吨，价格下调主要是市场进入最后需求期，部分工程项目陆续停工，为刺激下游拿货，企业小幅下调水泥价格。10月15日起，黑龙江全省水泥熟料生产线将执行冬季错峰生产，预计后期价格将以稳为主。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：多地价格继续上调，局部仍能保持出货较高水平 【江苏】江苏南京和苏锡常地区水泥价格平稳，国庆期间需求有阶段性减弱，假期结束后，下游工程项目和搅拌站开工率上升，水泥需求表现良好，企业日出货基本恢复到节前水平，库存普遍50%-60%，因水泥生产成本持续上升，为提升运营质量，企业计划10月中旬继续推动价格上调，预计幅度20-30元/吨。淮安和盐城地区水泥价格稳定，由于市场资金情况较差，十一过后，水泥需求恢复缓慢，企业发货仅在6-7成，库存高位运行。 【浙江】浙江杭嘉湖地区水泥价格平稳，房地产市场仍无起色，主要以在建重点工程、市政项目和民用市场为主，水泥需求量环比国庆节前变化不大，企业发货保持在8-9成，库存中高位。甬温台和金建衢地区水泥价格稳定，十一期间，受雨水天气影响，水泥需求有所下滑，企业发货阶段性降至7成左右，近日天气放晴，下游需求快速恢复至节前水平，企业发货能达9成或产销平衡，企业错峰生产已接近尾声，库存普遍偏高。随着煤炭等原材料价格居高不下，为提升盈利，10月中旬企业计划再次推涨水泥价格。 【上海】上海地区于9月底公布价格上涨30元/吨，本地企业基本落实到位，但长江中上游外来水泥企业仅跟进上调10-20元/吨。国庆节过后，天气晴好，下游工程项目均恢复正常施工，水泥需求表现良好，企业发货基本能达产销平衡，后期价格有望跟随江浙地区继续上涨。 【安徽】安徽合肥地区水泥价格平稳，因局部地区疫情反复，市场需求略受影响，企业发货尚未恢复到节前水平，日出货在7-8成，水泥库存保持中等水平，熟料库存略偏高。沿江芜湖、铜陵地区水泥价格稳定，市场需求相对稳定，企业发货能达9成或产销平衡，部分企业自主停窑检修，库存在50%左右适中水平。皖北地区水泥价格趋强运行，新开重点工程项目少，房地产主要是前期延续项目，且局部地区受疫情影响，处于静态管控状态，企业综合发货在6-7成，尽管需求偏弱，但为传递成本上升压力，部分企业涨价意愿强烈。 【江西】江西地区水泥企业公布价格上调15-30元/吨，价格上涨主要原因：一是10月份熟料生产线执行错峰生产7天，市场供应减少；二是煤炭价格持续上调，企业生产成本增加，为提升运营质量，企业再次上调价格。需求方面：前半周受雨水天气影响，以及下游正在消化涨价前囤积的库存，企业发货降至5-7成，后半周天气好转，市场需求逐步恢复，南昌和九江地区水泥企业发货提升至7-8成，赣东北、赣州等地区企业发货在8成左右。 【福建】福建地区水泥企业分别于10月1日、10月12日两次公布价格上调，累计涨幅60元/吨。价格上调原因：一是市场需求相对稳定，企业发货维持在7-8成，且10月份，企业陆续执行错峰生产10天，减产约30%，市场供应压力得到缓解，库存降至40%-60%；二是煤炭等原材料价格上涨，水泥生产成本增加，企业涨价意愿强烈。第一轮上调20元/吨已基本落实到位，但第二轮上调40元/吨，由于涨幅较大，部分企业仍在落实过程中，后期具体执行情况需进一步跟踪。 【山东】山东地