信用周度思考：哪些建工企业票据持续逾期？

哪些建工企业票据持续逾期？ 固定收益 固收周报 ——信用周度思考20221016 报告日期：2022-10-16 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《哪些城投银行贷款逾期？——信用周度思考20221009》 2.《如何看待城投债券提前偿还？— —信用周度思考20220925》 3.《哪些城投发债资金用途在收紧？ ——信用周度思考20220918》 主要观点： 哪些建工企业票据持续逾期？ 受地产景气度下行影响，年内建工企业债券融资大幅减少。具体来看，2022年1月至9月，建工企业累计债券融资规模约7343亿元，较去年同期大幅 减少约2889亿元，降幅约为28%，各月表现方面，除3月与5月外，其余 各月净融资均较去年同期大幅减少，其中9月净融资骤减至约120亿元，同 比减少近九成。从债券存续结构来看，截至10月15日，建筑行业央企及地 方国企债券存续规模约7136亿元，其中央企存续规模约为5818亿元，占比约为82%，主要发债集团为中国交建与中国建筑；地方国企存续规模约为1319亿元，占比约为18%，主要发债集团为山西建投、北京建工、云南建投、山西建工与北京城建。 17家建工集团存在票据持续逾期现象，子公司比重较高。自2021年8月 起，上海票交所开始公布票据持续逾期名单，对截止当月末的过去6个月期 间内出现3次以上付款逾期，且截至当月末有逾期余额或披露当月仍出现付款逾期的承兑人予以披露。从披露主体数量来看，最近两个月票交所披露承兑人数量均在4000家以上，且从新增情况而言，9月4468家主体中，718 家为新增主体，剩余3750家主体在此前均已被票交所披露。通过对承兑人 股权向上穿透，累计发现发债建工企业及其子公司64家，其中发债建工企 业4家，建工集团子公司60家。从集团分布来看，主要分布在17个建工企 业（集团），央企建工9家，地方国企建工8家。64家承兑人累计逾期发生 额约12.3亿元，截至9月末逾期余额近2000万元。 作为固定资产项目的主要承接主体，在房地产行业处于弱景气的背景下，尽管基建投资持续发挥经济托底作用，但仍无法抵消地产下行对建筑行业带来的负面影响，建工企业对房企仍存在较大风险敞口，部分子公司出现票据持续逾期现象。整体而言，在建工企业中，央企本部由于自身极强的资源调配能力与项目承接能力，综合信用资质相对较强，但旗下各子公司由于区域化经营，易受当地固定资产投资发展影响，子公司间易出现信用分化，从票据持续逾期现象主要发生在子公司这一表现可以印证，同理，地方国企分化程度同样较为明显。总体而言，我们认为当下地产端尚未企稳，建工行业仍面临不确定性，建议谨慎采取下沉策略。 本周重要事件回顾（2022-10-10至2022-10-16）： 信用要闻：中国人民银行：《建设覆盖全社会的征信体系》；中国人民银行： 《深入推进汇率市场化改革，坚决抑制汇率大起大落》；中国人民银行：《中国9月金融数据重磅发布，M2、社融、新增贷款增速均超预期》；财政部： 《加大审计重点领域关注力度，控制审计风险进一步有效识别财务舞弊》；中国人民银行：《中国物价水平基本稳定，将加大稳健货币政策实施力度》；国家统计局：《2022年9月份居民消费价格同比上涨2.8%环比上涨0.3%》。 违约负面（1起）：阳光城集团实质违约。 评级负面（下调0家，负面0家）：本周无企业评级或展望下调。 本周一级市场回顾（2022-10-10至2022-10-16）： 批文注册：本周终止审查6个项目，较上周增加5个。 取消发行：本周取消/推迟发行债券7只，较前一周减少9只。 发行偿还：本周信用债发行量为3203亿元，与上周相比上行18.2%；偿还量为2412亿元；净融资额总计为792亿元。城投债净融资406亿元，云 南、天津、重庆大额净偿还；产业债净融资388亿元，公用事业行业净偿还额最高。 到期压力：下周信用债到期压力相较本周增加，城投债到期相较本周减少，产业债到期相较本周增加。城投债下周到期规模约966亿元，较本周减少 179亿元，江苏、湖南、浙江到期压力大；产业债下周到期规模约2860亿 元，较本周增加1173亿元，金融、工业、公用事业行业到期压力大。 票面利率：本周新发城投债平均票面利率为3.9%，较上周持平，其中吉林平均票面利率最高，平均约为6.5%。本周新发产业债平均票面利率为2.4%，较上周减少40BP，其中能源行业平均票面利率最高，平均约为3.1%。 本周二级市场回顾（2022-10-10至2022-10-16）： 信用利差：（1）利差变动方向：本周高等级期限利差大多收窄，低等级期限利差大多走扩，等级利差大多走扩。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差72%、低等级期限利差49%、短久期等级利差13%、长久期等级利差17%。 风险提示 信用债违约风险。 正文目录 1哪些建工企业票据持续逾期？5 1.1建工企业发债几何？6 1.2哪些建工企业票据持续逾期？7 1.3如何看待建工企业票据持续逾期？8 2重要事件：8 2.1信用要闻：中国9月CPI同比上涨2.8%，M2、社融、新增贷款增速均超预期8 2.2违约负面：阳光城集团实质违约10 2.3评级下调：本周无企业评级或展望下调10 3一级市场：10 3.1批文注册：本周交易所终止审查项目6个，环比增加5个10 3.2取消发行：本周取消/推迟发行债券7只，较前一周减少9只11 3.3发行偿还：本周城投债净融资406亿元，产业债净融资385亿元12 3.4到期压力：下周城投债到期966亿元，产业债到期2860亿元15 3.5票面利率：城投债票面持平，产业债票面-40BP17 4二级市场：19 4.1信用利差：本周期限利差走势分化，等级利差多数走扩19 5风险提示：21 图表目录 图表1商品房销售面积：累计同比（单位：%）5 图表2土地购置面积：累计同比（单位：%）5 图表3房企债券逾期规模（单位：亿元）5 图表4建工企业月度净融资规模（单位：亿元）6 图表5建工企业存续债券规模（单位：亿元）7 图表6票交所披露票据持续逾期承兑人数量（单位：家）7 图表7建工企业（集团）票据持续逾期主体数量及逾期金额（单位：家，万元）8 图表8本周信用违约事件10 图表9公司债注册批文通过、终止数量（单位：只）11 图表10协会债注册批文通过数量（单位：只）11 图表11取消/推迟发行债券明细12 图表12近六周信用债净融资（单位：亿元）13 图表13城投债分省份净融资情况（单位：亿元）14 图表14产业债分行业净融资情况（单位：亿元）15 图表15城投债分省份到期压力情况（单位：亿元）16 图表16产业债分行业到期压力情况（单位：亿元）17 图表17城投债分省份票面利率（单位：%）18 图表18产业债分行业票面利率（单位：%）19 图表19中债中短票期限利差（3Y-1Y）（单位：BP）19 图表20中债中短票等级利差（AA-AAA-）（单位：BP）19 图表21中债城投期限利差（3Y-1Y）（单位：BP）20 图表22中债城投等级利差（AA-AAA）（单位：BP）20 图表232020年以来中债中短票期限利差（3Y-1Y）历史分位数（单位：BP，%）20 图表242020年以来中债中短票等级利差（AA）-（AAA-）历史分位数（单位：BP，%）20 图表252020年以来中债城投债期限利差（3Y-1Y）历史分位数（单位：BP，%）21 图表262020年以来中债城投债等级利差（AA）-（AAA）历史分位数（单位：BP，%）21 1哪些建工企业票据持续逾期？ 2020年以来，为促使房地产行业健康发展，随着“三道红线”政策的出台，以及“房住不炒”定位的确立，地产行业开启去金融化、去杠杆化进程。在此过程中，个别民营房企债务风险的暴露，叠加新冠疫情对居民收入的影响，国内楼市销售遇冷，房企拿地意愿与能力均有所下行。具体来看，2022年以来，商品房销售面积累计同比增速整体落入负区间，而土地购置面积累计同比增速则自2021年下半年起即落入负区间，截至8月仍未见到明显回暖迹象，当下地产企业景气度仍处于较低水平。 图表1商品房销售面积：累计同比（单位：%）图表2土地购置面积：累计同比（单位：%） 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 商品房销售的不景气以及融资环境的收紧，导致部分房企债务滚续出现困难，房企债券违约事件频发。据Wind统计，截至9月末，年内房地产相关企业累计债券逾期规模约886亿元，逾期利息约72亿元，显著高于历史同期。 图表3房企债券逾期规模（单位：亿元） 逾期本金逾期利息 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：主体行业包括房地产开发、房地产服务以及房地产经营公司。 而作为地产企业的下游供货商，建筑行业企业在多数房企经营承压的大环境下同样面临着回款风险，具体来看，今年国内各地楼盘纷纷出现停工潮，其背后是地产开发企业因流动性问题导致难以支付建工企业工程款。尽管在有关政策工具的出台落地下，情况有所好转，但仍无法完全抵消地产弱景气对建工企业经营情况的冲击，部分建工企业开始出现商业汇票的持续逾期现象。本周我们将以建工企业为侧重点，重点梳理建工企业债券融资情况，以及关注哪些建工企业及其子公司存在票据的持续逾期现象。 1.1建工企业发债几何？ 受地产景气度下行影响，年内建工企业债券融资大幅减少。具体来看，2022年1月至9月，建工企业累计债券融资规模约7343亿元，较去年同期大幅减少约2889亿元， 降幅约为28%，各月表现方面，除3月与5月外，其余各月净融资均较去年同期大幅减 少，其中9月净融资骤减至约120亿元，同比减少近九成。 图表4建工企业月度净融资规模（单位：亿元） 2020年2021年2022年 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，华安证券研究所 从债券存续结构来看，截至10月15日，建筑行业央企及地方国企债券存续规模约 7136亿元，其中央企存续规模约为5818亿元，占比约为82%，主要发债集团为中国交 建与中国建筑，超过500亿的央企集团还包括中国中铁、中国电建与中国铁建；地方国企存续规模约为1319亿元，占比约为18%，主要发债集团为山西建投、北京建工、云南建投、山西建工与北京城建。 图表5建工企业存续债券规模（单位：亿元） 央企 地方国企 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 中国交建中国建筑中国中铁中国电建中国铁建葛洲坝中国中冶中国核建中国化学中化工程中材国际中铝国际山西建投北京建工云南建投陕西建工北京城建山西路桥上海建工湖南建工广西建工四川路桥福建建工华西集团山东路桥安徽建工兵团建工重庆建工宁波建工浙江建投京政路桥 江西建工 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2哪些建工企业票据持续逾期？ 自2021年8月起，上海票交所开始公布票据持续逾期名单，对截止当月末的过去6 个月期间内出现3次以上付款逾期，且截至当月末有逾期余额或披露当月仍出现付款逾期 的承兑人予以披露。从披露主体数量来看，最近两个月票交所披露承兑人数量均在4000家以上，且从新增情况而言，9月4468家主体中，718家为新增主体，剩余3750家主体