信用周度思考：哪些城投持续承接专项债项目？

哪些城投持续承接专项债项目？ 固定收益 固收周报 ——信用周度思考20220829 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 主要观点： 报告日期：2022-08-29 哪些城投持续承接专项债项目？ 年内专项债发行3.5万亿，进度远超历史同期。作为基建投资中的重要资金来源，专项债在稳增长工作中发挥着不可替代的作用。从发行规模来看，截至8月26日，2022年累计发行新增专项债券35121亿元，较2021年同期 18430亿元增加约91%。从发行进度来看，截至8月26日，新增专项债的发行进度来到96%，明显高于历年同期。分省份来看，多数省份前8个月新增专项债发行规模已与2021年全年相当，广东、山东与河南发行规模位列 前三，分别发行3488亿元、2621亿元与2086亿元。 如何看待5000亿结存限额的使用？8月24日国常会提出，依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，增加有效投资带消费，应对贷款需求不足。从历年结存限额规模来看，2021年末专项债务结存限额约1.47万亿元，此次对部分结存限额的使用，对于继续保持基建投资强度，拉动经济增长仍能够形成实质利好，但仍需关注专项债项目审批政策，以及可能出现的额度跨区域调配。与此同时，对于项目承接主体而言，新增额度直接增加其可使用资金规模，尽管专项债资金存在专款专用的限制，但仍可期待地方金融机构在地方政府的支持表态下，加强对于项目承接主体的融资支持。 1《.300+定融产品全梳理，哪些区域发 380家发债城投连续多年承接专项债项目。据企业预警通最新统计，2019至 行集中——信用周度思考20220821》 2022年间，1040家发债城投曾承接过专项债项目，累计承接金额约1.48万 2《. 2022年，哪些城投仍在调升票面？ 亿元。从行政级别来看，2019至2022年，区县级城投承接金额比重从35% ——信用周度思考20220815》 3.《利差大盘点，当前债市还有哪些机会？——信用周度思考20220807》 下行10个百分点至25%，地市级与园区级主体比重则均有不同程度的提升。2022年619家主体承接过专项债项目，累计承接规模约3920亿元，其中 380家主体连续四年均承接过专项债，认可度相对较高。从承接金额来看， 13家主体累计承接金额过百亿，26家主体累计承接金额在20亿以上。 综上所述，专项债项目建设的较高要求，注定地方政府会对项目申报主体的资质进行严格筛选，因此我们认为，承接主体资质在横向对比来看可能不是最优，但在当地仍然具有较高的区域重要性，面临债务到期压力时仍有较大的可能得到地方政府的支持。在此基础上，连续多年承接专项债项目的城投主体，其区域重要性得到进一步凸显，因此在地方金融机构支持方面，该部分主体在获得项目配套资金及进行其他融资时往往具有更大的优势。 本周重要事件回顾： 信用要闻：中国外汇交易中心：《全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率公告》；新华社：《部署稳经济一揽子政策的接续政策措施加力巩固经济恢复发展基础等》；银保监会：《理财公司内部控制管理办法》；中国人民银行等6部门：《重庆市建设绿色金融改革创新试验区总体方案》；吉林省发改委：《吉林省“十四五”现代流通体系建设方案》。 违约负面（3起）：柏霖汇（2起）、中静新华债券展期。 评级负面（下调1家，负面1家）：本周1家企业评级下调且展望转负面。 本周一级市场回顾： 批文注册：本周交易所终止审查项目1只，较上周增加1只 取消发行：本周取消/推迟发行债券17只，较上周增加9只 发行偿还：本周信用债发行量为4157亿元，与上周相比上行24%；偿还量为3160亿元；净融资额总计为996亿元。城投债净融资416亿元，重庆、 天津、内蒙古大额净偿还；产业债净融资580亿元，公用事业行业净偿还额最高。 到期压力：下周信用债到期压力基本持平，城投债到期环比增加，产业债到期环比减少。城投债下周到期规模约1136亿元，较本周增加250亿元，江 苏、浙江、湖北到期压力大；产业债下周到期规模约1682亿元，较本周减 少324亿元，公用事业、金融、工业行业到期压力大。 票面利率：本周新发城投债平均票面利率为3.9%，较上周增加10BP，其中新疆平均票面利率最高，平均约为6.8%。本周新发产业债平均票面利率为2.9%，较上周减少10BP，其中医疗保健行业平均票面利率最高，平均约为 4.8%。 本周二级市场回顾： 信用利差：（1）利差变动方向：本周期限利差方面，信用债走势分化，城投债整体走扩；等级利差方面，信用债与城投债均走势分化。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差72%、低等级期限利差44%、短久期等级利差6%、长久期等级利差6%。 风险提示 信用债违约风险。 正文目录 1哪些城投持续承接专项债项目？5 1.1年内专项债发行3.5万亿，进度远超历史同期5 1.25000亿结存限额如何使用？6 1.3哪些城投持续承接专项债项目？7 2重要事件：9 2.1信用要闻：8月LPR非对称下调、国常会部署稳经济一篮子政策的接续政策措施9 2.2违约负面：柏霖汇、中静新华债券展期10 2.3评级下调：本周1家企业评级被调低且展望降为负面10 3一级市场：11 3.1批文注册：本周交易所终止审查项目1只，较上周增加1只11 3.2取消发行：本周取消/推迟发行债券17只，较上周增加9只12 3.3发行偿还：城投债净融资416亿元，产业债净融资580亿元13 3.4到期压力：下周城投债到期1136亿元，产业债到期1682亿元14 3.5票面利率：本周城投债票面+10BP，产业债票面-10BP16 4二级市场：17 4.1信用利差：期限利差多数走扩，等级利差走势分化17 5风险提示：19 图表目录 图表1历年新增专项债发行规模（单位：亿元）5 图表2历年新增专项债发行进度（单位：%）6 图表3各省新增专项债发行规模（单位：亿元）6 图表4历年专项债务限额及余额规模（单位：亿元）7 图表5历年城投承接专项债金额结构：分行政级别（单位：%）8 图表6持续承接专项债项目部分主体（单位：亿元）8 图表7本周信用违约事件10 图表8本周债券评级展望下调明细11 图表9公司债注册批文通过、终止数量（单位：只）11 图表10协会债注册批文通过数量（单位：只）11 图表11取消/推迟发行债券明细12 图表12近六周信用债净融资（单位：亿元）13 图表13城投债分省份净融资情况（单位：亿元）13 图表14产业债分行业净融资情况（单位：亿元）14 图表15城投债分省份到期压力情况（单位：亿元）15 图表16产业债分行业到期压力情况（单位：亿元）15 图表17城投债分省份票面利率（单位：%）16 图表18产业债分行业票面利率（单位：%）17 图表19中债中短票期限利差（3Y-1Y）（单位：BP）17 图表20中债中短票等级利差（AA-AAA-）（单位：BP）17 图表21中债城投期限利差（3Y-1Y）（单位：BP）18 图表22中债城投等级利差（AA-AAA）（单位：BP）18 图表232020年以来中债中短票期限利差（3Y-1Y）历史分位数（单位：BP，%）18 图表242020年以来中债中短票等级利差（AA）-（AAA-）历史分位数（单位：BP，%）18 图表252020年以来中债城投债期限利差（3Y-1Y）历史分位数（单位：BP，%）18 图表262020年以来中债城投债等级利差（AA）-（AAA）历史分位数（单位：BP，%）19 1哪些城投持续承接专项债项目？ 2022年，我国经历多轮疫情反复，需求侧存在收缩风险，经济运行面临多重挑战，稳经济成为当前国家工作重点，其中投资作为拉动经济三驾马车之一，在拉动经济回暖方面承担着重要任务。考虑到当前房地产投资仍处于下行区间，因此基建投资作为政府最有力的抓手，今年以来成为稳增长的重点。作为基建投资重要的资金来源之一，2022年专项债发行节奏显著提升，上半年发行进度已超90%，有效拉动基建投资增速。 作为专项债项目的主要承接主体，城投平台亦是专项债资金的主要使用单位。由于专项债项目对收益性存在要求，为保证项目的建设质量，承接单位往往具有较好的施工和信用资质，也是地方政府认可的主体。因此，专项债资金的划分拨付使用，以及承接单位的选取能够在一定程度上体现主体的区域重要性。本周我们将从专项债的承接主体入手，观察哪些发债城投持续承接专项债项目。 1.1年内专项债发行3.5万亿，进度远超历史同期 截至8月26日，2022年地方债累计发行60388亿元，包含新增债券42029亿元，其中新增一般债券6908亿元，新增专项债券35121亿元，较2021年同期18430亿元增加约91%。其中2022年6月单月新增专项债发行规模高达1.37万亿元，创下2019年以来的新高。 图表1历年新增专项债发行规模（单位：亿元） 2019202020212022 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月 5月6月7月 8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，华安证券研究所。 从发行进度来看，2022年专项债发行进度显著提速。在2022年6月天量发行规模的拉动下，截至上半年末，新增专项债发行进度（发行规模占年初人大批准全年限额的比重）已经高达93%，远超历年同期高点（2019年64%）。截至8月26日，新增专项债的发行进度来到96%，仍明显高于历年同期。 图表2历年新增专项债发行进度（单位：%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：相较年初人大批准全年限额。 分省份来看，除云南、天津与上海等地外，多数省份前8个月新增专项债发行规模已 与2021年全年基本相当，其中广东、山东与河南发行规模位列前三，分别发行3488亿元、2621亿元与2086亿元。 图表3各省新增专项债发行规模（单位：亿元） 2022年1-8月2021年 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 广山河浙河四安湖江江湖重福甘新云陕广北吉天山深贵青黑上辽宁厦海内大青兵西宁东东南江北川徽北苏西南庆建肃疆南西西京林津西圳州岛龙海宁波门南蒙连海团藏夏 市市江市市古市 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：广东省发行规模不包含深圳市，同理，山东省不包含青岛市，浙江省不包含宁波市，辽宁省不包含大连市，福建省不包含厦门市，新疆维吾尔自治区不包含新疆生产建设兵团。 1.25000亿结存限额如何使用？ 8月24日，国务院总理主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政 策措施，其中在资金支持方面，提出在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基 础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底 前发行完毕。此举旨在增加有效投资带消费，又有利于应对贷款需求不足。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。 从历年结存限额规模来看，2015年至今专项债务限额与余额之差整体上行，2020年达到高点约1.6万亿元，至2021年回落至约1.47万亿元。此次对结存限额的使用，对于继续保持基建投资强度，拉动经济增长仍能够形成实质利好。需要关注的是，由于各地财政经济实力不尽相同，出于对还款压力的考虑，各地政府对专项债发行的积极性可能存在差异，也是导致部分省份出现限额结存