八部门发文强化农村投资，低等级利差较大幅走阔

2022年10月15日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（10.8-10.15） 八部门发文强化农村投资，低等级利差较大幅走阔 摘要 政策大事记 全国：近日，农业农村部、财政部、银保监会等8部门联合印发《关于扩大当前农业农村基础设施建设投资的工作方案》，就加强农业农村基础设施建 设作出部署安排，近年来在乡村振兴战略下农业农村投资持续增长，今年以来稳增长压力下政策对于农业农村投资关注度进一步提升，农业农村投资有望为城投带来潜力巨大的业务空间，同时也是城投市场化转型的选项之一，但需要关注城投参与农业农村投资面临的收入不及预期、短期偿债压力增加等风险；根据《中国经营报》10月8日的报道，关注近期募集书中关于“有限定的借新还旧”表述；根据《21世纪经济报道》10月12日的报道，专项债投向扩充新增新能源和新基建两大领域；14日，财政部发文严控一般性支出，提及不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入。 区域：10月8日，贵州省人民政府发布《新增专项债券管理办法（试行）》，在专项债资金使用、额度、形成的资产管理等方面进行规定；近日，浙江省发布文件引导国有资本、社会资本、金融资本投向农业农村重点领域；近日，河南发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的实施意见》；12日，据邯郸经济技术开发区管理委员会官网公告，河北邯郸世纪建设投资集团有限 公司完成市场化改革工作、退出政府融资平台；11日，绍兴市人民政府办公室发布《绍兴市盘活存量资产扩大有效投资实施方案》；9日，南通市政府发文提及政府性融资担保机构不得为政府融资平台融资提供增信；近日，西安发布《西安市促进工业有效投资若干措施》，提及设立100亿元工业倍增引导基金。 市场走势 一级市场：整体净融资大幅转正，高等级净融资周环比大幅增加、中低等级均转正。截至10月15日，本周（10.10-10.15，下同）城投债总发行量1082.69亿元，较节前一周增加14.51%；总偿还量570.29亿元，较节前一周减少 46.00%；净融资转正至512.40亿元。本周2.80亿元城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体净融资较节前一周大幅增加135.00%至 126.50亿元，AA+转正至258.35亿元，AA及以下转正至127.55亿元。分 区域看，山东、浙江、四川、江苏等净融资流入较多，分别为119.20亿元、 60.52亿元、58.58亿元和55.60亿元；天津、重庆、云南等净融资流出较多。 二级市场：各等级到期收益率均提升，各等级各期限信用利差大多走阔、低等级走阔幅度较大。截至10月15日，本周AAA3Y城投债到期收益率2.65%， 较节前一周上升1.40BP；AA+3Y城投债到期收益率2.82%，较节前一周上升2.64BP；AA3Y城投债到期收益率2.95%，较节前一周上升4.67BP。各等级各期限信用利差大多走阔，低等级走阔幅度更大。1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔323.23bps、246.23bps、482.90bps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔201.67bps、385.00bps、368.33bps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔25.90bps、185.90bps、565.90bps。 评级下调：本周无城投主体信用评级下调。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势恶化。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.证监会再提整治地方交易所，城投净融资再度转负(2022-10-02) 2.城投债估值修复研究——基于部分地区化债案例的分析(2022-09-27) 3.盘活专项债或将密集发行，中等级净融资大幅增加(2022-09-25) 4.伪金交所清理持续进行中，城投净融资持续为负(2022-09-18) 5.财政部明确贵州展期降息，城投周度净融资转负(2022-09-11) 6.城投外债监管趋严，低等级主体净融资持续低迷(2022-09-04) 7.哪些区域资产盘活潜力大？——全国省级层面及华中三省地级市的视角(2022-08-29) 8.盘活存量资产进行时，部分中西部省份净融资增加(2022-08-28) 9.政策性金融工具加速投放，城投债收益率继续下降(2022-08-22) 10.平台整合进行时，城投债信用利差较大幅度压缩(2022-08-14) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2市场走势4 2.1一级市场：整体净融资大幅转正，高等级净融资周环比大幅增加、中低等级均转正4 2.2二级市场：各等级到期收益率均提升，各等级各期限信用利差大多走阔、低等级走阔幅度较大5 2.3评级下调7 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）八部门印发方案进一步推动农业农村投资，拓宽城投业务空间 据农业农村部10月10日发布的消息，近日，农业农村部、财政部、银保监会等8部门联合印发《关于扩大当前农业农村基础设施建设投资的工作方案》（简称《方案》），就加强农业农村基础设施建设作出部署安排。《方案》明确，从现在到年底前，聚焦农业农村基础设施短板弱项，突出抓好灌区等水利设施建设和改造升级、农田水利设施补短板，以及现代设施农业和农产品仓储保鲜冷链物流设施等项目建设，加快在建项目实施进度，开工一批新项目，确保尽快形成实物工作量。 简评：近年来在乡村振兴战略下农业农村投资持续增长，2020年村庄建设投入、农业 固定资产投资规模分别为1.15万亿元和2.95万亿元，同比增速分别大幅提升至13.14%和 19.10%。今年以来稳增长压力下政策对于农业农村投资关注度进一步提升，如7月18日，农业农村部等四部委发布《关于推进政策性开发性金融支持农业农村基础设施建设的通知》， 引导政策性、开发性金融支持适度超前开展农业农村基础设施投资，撬动更多中长期信贷资金高效率、低成本倾斜流入农业农村，加快农业农村现代化；本次八部门联合发布《方案》亦是体现了对于农业农村投资全方位支持。 在资金端，9月28日农业农村部相关负责人表示，《乡村振兴战略规划（2018—2022年）》实施五年来，强化多元投入，逐步提高土地出让收入用于农业农村比例，农林水利领域地方政府债券发行规模扩大到3671亿元，全国涉农贷款余额增加到47.1万亿元，18个省份设立了政府投资的乡村振兴基金。中央财政持续加大倾斜力度，专项债年发行规模持续增加，土地出让收益支持乡村振兴力度有所提升，涉农贷款规模持续高增长，预计农业农村投资规模将持续保持高速增长。 城投参与农业农村投资，主要有三种类型，即参与农村土地整治、乡村建设、乡村产业。其中，土地整理方面，建设用地增减挂钩相关制度的不断完善，有望增强农村土地整理业务的盈利空间与预期。乡村建设方面，城投可通过银行贷款、债券等渠道融资，或通过PPP模式参与公路、管网、污染治理等具有一定收益的项目。乡村产业方面，城投可运用投资建设经验，布局现代农业产业园、农村一二三产业融合发展示范园、农业旅游、产业园配套设 施建设等业务。农业农村投资有望为城投带来潜力巨大的业务空间，同时也是城投市场化转 型的选项之一。但需要关注城投参与农业农村投资面临的收入不及预期、短期偿债压力增加等风险。 2）关注城投债募集中“有限定的借新还旧”的表述 根据《中国经营报》10月8日的报道，随着城投债用于借新还旧的债券规模增加，应关注募集书中关于“有限定的借新还旧”的表述，由于城投平台评级、经营、区域的差异，有限定的借新还旧城投债在市场上存在不同的表现。 3）专项债投向扩充新增新能源和新基建两大领域 根据《21世纪经济报道》10月12日的报道，近期监管部门明确专项债在原有9大领域投向基础上新增新能源和新基建投向，可用作项目资本金的领域在原有10个领域的基础上 增加新能源项目、煤炭储备设施、国家级产业园区基础设施3项。 4）财政部发文严控一般性支出，提及不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入 10月14日，财政部发布《财政部关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》，以进一步加强“三公”经费管理，严控一般性支出。 《通知》就加强预算编制源头管理、硬化预算执行刚性约束等8个方面做出要求，其中关于防止虚增财政收入与严控一般性支出一体推进中，提及严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。进一步规范地方事业单位债务管控，建立严格的举债审批制度，禁止新增各类隐性债务，切实防范事业单位债务风险。 1.2区域层面 1）贵州：扣减问题突出县市的专项债限额，严禁将存续专项债对应资产注入企业或者用于融资担保 10月8日，贵州省人民政府发布《新增专项债券管理办法（试行）》，在专项债资金使用、额度、形成的资产管理等方面进行规定。 资金用途方面，专项债券资金应当严格按照债券发行信息披露文件约定的用途使用，任何单位和个人不得截留、挤占、挪用。 限额方面，省财政厅根据财政部以及各级审计部门等的反馈，结合日常管理情况向市县财政部门下发违规使用管理专项债券问题清单，对问题突出的市县，扣减新增专项债务限额;对财政部提出暂停发行新增专项债券意见的市县，按要求暂停发行新增专项债券。专项债券资金下达项目单位后，12个月仍未实际支出的，原则上由本级财政部门统一收回并按程序调整用于其他符合条件的项目。 形成的资产管理方面，在专项债券存续期内，严禁将对应资产注入企业或者用于为其他融资提供担保或抵押。项目建设单位、运营单位和资产管理单位不一致的，要做好债务、资产等移交工作，防止国有资产流失。 2）浙江：出台《浙江省农业农村重大项目投资激励实施办法》 近日，浙江省财政厅、农业农村厅联合印发《浙江省农业农村重大项目投资激励实施办法》，引导国有资本、社会资本、金融资本投向农业农村重点领域。 激励项目主要分为特别重大项目、鼓励类项目、农业“双强”重点突破试点项目，优先鼓励社会资本投入。其中，特别重大项目为总投资超过5亿元的农业农村重大项目，不包括 农村公路等基建项目；鼓励类项目重点面向总投资5000万元以上的重大农业农村产业项目，主要包括未来田园创新、数字（设施）农业建设、农产品精深加工、预制菜、农产品冷链物流，现代种业发展、农机研发制造，以及农业综合服务、农业科技创新和农创客培育等平台建设。 3）河南：发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的实施意见》 近日，河南省发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的实施意见》，以有效盘活 存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环。 盘活领域方面，重点盘活交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、生态环保、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施等存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产。 盘活重点方向方面，一是推动建设任务重、投资需求强、存量规模大、资产质量好的地方积极盘活存量资产，筹集建设资金，支持新项目建设，牢牢守住风险底线。二是推动地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地方加快盘活存量资产，稳妥化解地方政府债务风险，提升财政可持续能力，合理支持新项目建设。三是引导支持基础设施存量资产多、建设任务重、负债率较高的国有企业，将盘活存量资产作为国有资产保值增值以及防范债务风险、筹集建设资金、优化资产结构的重要手段，选择适合的存量资产，采取多种方式予以盘活。 盘活方式方面，主要通过基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）、政府和社会资本合作（PPP）、资产证券化、产权交易等七大方式进行盘活。 4）邯郸：河北邯郸世纪建设投资集团有限公司完成市场化改革工作、退出政府融资平 台 10月12日，据邯郸经济技术开发区