信用债市场周报：信用债供给回升，低等级品种利差走阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固定收益周报 报告摘要：  一级市场：信用债供给增加，同存净融资转正 根据wind统计，非金融信用债发行量为1466.99亿元，与上周1183.33亿元的发行量相比有所回升。从行业来看，综合、交通运输、房地产、建筑装饰和采掘等行业发行规模靠前，综合、建筑装饰和公用事业等行业存在净融资缺口。从品种来看，企业债、短期融资券和定向工具等品种存在净融资缺口。取消或延迟发行的债券数量共17只，取消发行规模106亿元，取消发行规模与上周相比大幅增加。其中包括8只中期票据、4只企业债、2只公司债和3只短期融资券。 根据wind统计，同业存单发行量为5681亿元，与上周相比有所回升，净融资额1543.2亿元，大幅回升并转正。从发行成本来看，各期限同业存单发行利率出现分化。具体来看，1M同业存单发行利率上行4.20BP，3M同业存单发行利率上行7.86BP，6M同业存单发行利率下行9.75BP。  二级市场：低等级品种利差显著走阔 从二级市场来看，低等级品种利差显著走阔，高等级品种出现分化，其中1年期小幅走阔，3年期保持相对稳定，5年期出现收窄。从银行间市场来看，1年期品种走阔，3年期AA+、AA-品种和5年期AA-品种走阔，其余3年期和5年期品种收窄；从交易所市场来看，产业债中6M期和1年期产品均收窄，3年期和5年期品种均走阔；城投债中除6M期和3年期AA品种微幅收窄其余品种均不同程度走阔。  信用成交：异常成交缩量 高估值成交债券数量为156只，较上周有所减少。从行业层面来看，建筑与工程行业成交数量最多，成交19只；成交数量不少于10只的还包括房地产开发（18只）、综合类行业（13只）、多领域控股（12只）和投资银行业与经纪业（11只）。 低估值成交债券共11只，与上周相比有所减少。其中，多样化房地产活动行业、房地产开发行业和综合类行业分别成交2只，房地产经营行业、建筑与工程、区域性银行、公路运输和基础化工等行业等成交1只。  风险提示 弱资质企业资金链断裂 信用债供给回升，低等级品种利差走阔 ——信用债市场周报20180925 固定收益周报 2018年9月25日 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：樊信江 执业证号： S0100117110014 电话： 010-85124733 邮箱： fanxinjiang@mszq.com 分析师：徐丹 执业证号： S0100518080003 电话： (010)8512 7648 邮箱： xudan@mszq.com 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、一级市场：信用债供给增加，同存净融资转正 （一）供给持续回升，取消发行增加 根据wind统计，非金融信用债发行量为1466.99亿元，与上周1183.33亿元的发行量相比有所回升。从行业来看，综合、交通运输、房地产、建筑装饰和采掘等行业发行规模靠前，综合、建筑装饰和公用事业等行业存在净融资缺口。从品种来看，企业债、短期融资券和定向工具等品种存在净融资缺口。 取消或延迟发行的债券数量共17只，取消发行规模106亿元，取消发行规模与上周相比大幅增加。其中包括8只中期票据、4只企业债、2只公司债和3只短期融资券。 图1：2018年9月17日-2018年9月22日各行业债券发行规模统计（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：2018年9月17日-2018年9月21日各类信用债发行规模统计（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 -150-100-50050100150200250300350综合 交通运输 房地产 建筑装饰 采掘 钢铁 公用事业 商业贸易 医药生物 化工 汽车 农林牧渔 建筑材料 纺织服装 传媒 通信 机械设备 有色金属 休闲服务 轻工制造 电气设备 电子 国防军工 家用电器 食品饮料 计算机 总发行量(亿元) 净融资额(亿元) -200-1000100200300400500600企业债 公司债 中期票据 短期融资券 定向工具 发行金额（亿元） 净融资额（亿元） 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 （二）同业存单：净融资额转正，发行成本分化 根据wind统计，同业存单发行量为5681亿元，与上周相比有所回升，净融资额1543.2亿元，大幅回升并转正。从发行成本来看，各期限同业存单发行利率出现分化。具体来看，1M同业存单发行利率上行4.20BP，3M同业存单发行利率上行7.86BP，6M同业存单发行利率下行9.75BP。 图3：2017年以来同业存单周度发行规模及净融资额 资料来源：Wind，民生证券研究院 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000总发行量(亿元) 净融资额(亿元) 图4：2017年以来同业存单发行利率变化情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 2.02.53.03.54.04.55.05.56.0同业存单:发行利率:1个月 同业存单:发行利率:3个月 同业存单:发行利率:6个月 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 二、二级市场：低等级品种利差显著走阔 从二级市场来看，低等级品种利差显著走阔，高等级品种出现分化，其中1年期小幅走阔，3年期保持相对稳定，5年期出现收窄。从银行间市场来看，1年期品种走阔，3年期AA+、AA-品种和5年期AA-品种走阔，其余3年期和5年期品种收窄；从交易所市场来看，产业债中6M期和1年期产品均收窄，3年期和5年期品种均走阔；城投债中除6M期和3年期AA品种微幅收窄其余品种均不同程度走阔。 图5：中债中短期票据信用利差周变化（BP） 图6：中债企业债信用利差周变化（BP） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图7：中证产业债信用利差周变化（BP） 图8：中证城投债信用利差周变化（BP） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2.8 2.8 2.8 5.8 (1.6) 1.4 (0.6) 6.4 (6.5) (2.5) (2.5) 2.5 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00中短期票据信用利差周变化（BP） 2.8 2.8 2.8 5.8 (1.6) 1.4 (0.6) 6.4 (6.5) (2.5) (2.5) 2.5 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00企业债信用利差周变化（BP） (11.4) (19.5) (18.9) (4.4) (8.3) (23.5) 9.9 9.3 4.5 7.5 12.5 5.9 -30-25-20-15-10-5051015中证产业债信用利差周变化（BP） (7.1) 2.7 (2.3) (23.6) (17.2) (11.6) (4.7) 1.3 (4.9) (3.0) (1.0) (2.6) -25-20-15-10-505中证城投债信用利差周变化（BP） 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 三、高估值成交：数量减少 高估值成交债券数量为156只，较上周有所减少。从行业层面来看，建筑与工程行业成交数量最多，成交19只；成交数量不少于10只的还包括房地产开发（18只）、综合类行业（13只）、多领域控股（12只）和投资银行业与经纪业（11只）。 图9：高估值成交债券行业分布（只数） 资料来源：Wind，民生证券研究院 高估值偏离较大的前五位：“12攀国投”以8.60%成交，高于估值313.65BP；“16希望01”以6.50%(行权)成交，高于估值212.30BP；“16凯华01”以7.50%(行权)成交，高于估值204.54BP；“15豫煤化MTN001”以9.50%成交，高于估值194.90BP；“17淮矿01”以5.40%成交，高于估值174.60BP。 表1：2018年9月17日-9月21日高估值成交情况（删除剩余期限30天之内的成交） 交易时间 剩余期限 债券简称 发行人简称 成交价/报价 中债估值(%) 票息 估值偏离(BP) 主体/债项/展望 所属行业 2018/9/20 3.48Y 12攀国投 攀国投 8.6 5.4635 8.18 313.65 AA/AA/稳定 多领域控股 2018/9/19 0.70Y+2Y 16希望01 新希望地产 6.50 5.202 4.25 212.3 AA/AAA/稳定 房地产开发 2018/9/17 0.84Y+2Y 16凯华01 凯华 7.50(行权) 6.2576 4 204.54 AA/AA+/稳定 房地产开发 2018/9/19 1.52Y+NY 15豫煤化MTN001 河南能源 9.5 7.551 7 194.9 AAA/AAA/稳定 煤炭与消费用燃料 2018/9/20 2.18Y 17淮矿01 淮南矿业 5.4 3.654 3.64 174.6 0/0/0 煤炭与消费用燃料 2018/9/19 345D 16姜交02 姜堰交通 7.3 5.6753 4.7 162.47 0/0/0 建筑与工程 2018/9/18 1.46Y 12盐湖01 盐湖股份 7 5.4126 5.7 158.74 AAA/AAA/负面 化肥与农用化工 2018/9/18 174D 16长投01 长春城投 6.5 4.9775 4.18 152.25 AA+/0/稳定 综合类行业 2018/9/19 2.25Y 13镇投01 镇江城建 7 5.5122 7.9 148.78 AA+/AAA/稳定 建筑与工程 2018/9/18 0.08Y+3Y 15远洋04 远洋地产 4.84 4.7657 3.85 138.29 AAA/AAA/稳定 房地产开发 2018/9/17 0.09Y+3Y 15远洋04 远洋地产 4.865 4.8421 3.85 134.88 AAA/AAA/稳定 房地产开发 2018/9/17 123D 16桂金投 广西金投 7.85 6.7409 5.8 110.91 AA+/AA+/稳定 综合类行业 2018/9/20 0.08Y+2Y 15浙国资 国资公司 4.2 4.1437 3.78 110.52 AAA/AAA/稳定 建筑与工程 2018/9/19 0.12Y+2Y 15华安02 华安证券 4.55 4.6019 3.8 109.89 AA+/AA+/稳定 投资银行业与经纪业 2018/9/18 1.38Y+3Y 18天齐01 天齐锂业 6.20(行权) 6.0615 6.3 108.41 AA+/AA+/稳定 金属非金属 2018/9/19 175D 12辽源国资债 辽源国资 8 6.9301 8.17 106.99 AA-/AA+/稳定 多领域控股 02468101214161820 固定收益周报 本公司具