财政部发文强化PPP监管，城投债利差大幅走阔

2022年11月19日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（11.14-11.19） 财政部发文强化PPP监管，城投债利差大幅走阔 摘要 政策大事记 全国：11月18日，财政部发布《关于进一步推动政府和社会资本合作（PPP）规范发展、阳光运行的通知》，本次《通知》主要聚焦于财政承受能力、防止 虚增财政收入、防范隐形债务风险等方面，基本是对之前相关要求的重申及汇总，延续了近年来对于PPP偏严格的监管态势，今年前三季度PPP项目入库规模延续了同比下滑态势，本次《通知》或将对PPP入库规模持续造成压力；12日，证监会和国资委联合发布通知支持中央企业发行科技创新公司债券。 区域：11月16日，陕西省交通运输厅印发《关于加强普通公路建设筹融资工作的指导意见》以加强普通公路建设筹融资工作；近日，咸阳市签约成立咸阳 市城市发展基金、咸阳金融稳定发展基金、乡村振兴基金、中医药产业发展基金、陕西财投咸阳天使基金5只基金共同构建约200亿咸阳产融基金矩阵；近日，据鹤壁日报，河南财政厅将加大对鹤壁转移支付、政府债支持力度。 市场走势 一级市场：整体净融资大幅转负，各等级城投债净融资均净流出。截至11月 19日，本周城投债总发行量755.20亿元，较上周减少20.14%；总偿还量 946.93亿元，较上周增加52.57%；净融资大幅转负至-191.73亿元。本周153.4 亿元城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体净融资转负至 -36.37亿元，AA+转负至-45.69亿元，AA及以下转负至-131.67亿元。分区域看，贵州、天津、陕西、辽宁等省份净融资流入较多，分别为61.06亿元、 49.25亿元、13.30亿元、10.00亿元；江苏、广东、云南、山东、浙江等净融资流出较多。 二级市场：3年期各等级到期收益率均大幅上行，各等级各期限利差均走阔、低等级幅度更大。截至11月19日，本周AAA3Y城投债到期收益率2.96%， 较上周上升32.97BP；AA+3Y城投债到期收益率3.16%，较上周上升34.77BP；AA3Y城投债到期收益率3.35%，较上周上升37.57BP。利差方面，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔381.40bps、1120.60ps、1820.60ps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔615.60bps、795.60bps、 1075.60bps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔992.00bps、752.00bps、652.00bps。 评级下调：本周穆迪维持水发集团有限公司主体评级为Baa1，并将评级展望下调至负面。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.城投专题：各区域债务支出效率如何？ (2022-11-16) 2.多省发文强化PPP监管，不同期限利差走势分化(2022-11-13) 3.加快盘活事业单位资产，不同期限利差持续分化(2022-11-06) 4.省级统筹遏制新增隐债，不同期限利差走势分化(2022-10-31) 5.定量的产业视角看国家级高新区城投 (2022-10-21) 6.八部门发文强化农村投资，低等级利差较大幅走阔(2022-10-17) 7.证监会再提整治地方交易所，城投净融资再度转负(2022-10-02) 8.城投债估值修复研究——基于部分地区化债案例的分析(2022-09-27) 9.盘活专项债或将密集发行，中等级净融资大幅增加(2022-09-25) 10.伪金交所清理持续进行中，城投净融资持续为负(2022-09-18) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2市场走势3 2.1一级市场：整体净融资大幅转负，各等级城投债净融资均净流出3 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均大幅上行，各等级各期限利差均走阔、低等级幅度更大4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）财政部：发布通知进一步推动PPP规范发展 11月18日，财政部发布《关于进一步推动政府和社会资本合作（PPP）规范发展、阳 光运行的通知》（财金〔2022〕119号），在项目前期论证、项目规范运作、严防隐性债务风险、项目阳光运行等四个方面做出要求。 项目前期论证方面，其中要求规范开展财政承受能力论证，严守每一年度本级全部PPP项目从一般公共预算列支的财政支出责任不超过当年本级一般公共预算支出10%的红线。严禁通过“借用”未受益地区财政承受能力空间等方式，规避财政承受能力10%红线约束；PPP项目财政支出责任超过10%红线的地区，不得新上PPP项目；PPP项目财政支出责任超过5%的地区，不得新上政府付费PPP项目。 项目规范运作方面，其中要求规范存量资产转让项目运作，拟采用转让-运营-移交（TOT）等方式盘活存量资产的项目，应具有长期稳定经营性收益，严格履行国有资产评估、转让程序，合理确定转让价格。TOT项目不得由本级政府实际控制的国有企业作为社会资本方搞“自我循环”，不得通过将无经营性收益的公益性资产有偿转让或者分年安排财政资金支付资产转让成本等方式虚增财政收入。 严防隐性债务风险方面，其中要求加强项目合同审核，地方财政部门应会同有关方面严格做好本级PPP项目合同审查，严禁在项目合同及相关补充协议中约定由政府方或政府方出资代表向社会资本方回购投资本金、承诺固定回报、保障最低收益、承担社会资本方投资本金损失、承担项目融资偿还责任以及以其他名股实债方式融资等兜底条款。严禁通过签订抽屉协议、阴阳合同等方式规避监管。 简评：《通知》延续了近年来对于PPP的严格监管，多数内容系重申，部分细节方面有所增加。2019年3月，财政部发布的《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》即要求“对财政支出责任占比超过7%的地区进行风险提示，对超过10%的地区严 禁新项目入库”、“财政支出责任占比超过5%的地区，不得新上政府付费项目”，不得出现“存 在政府方或政府方出资代表向社会资本回购投资本金、承诺固定回报或保障最低收益的”，本次《通知》重申了上述要求。但关于财政承受能力方面，新增了“严禁通过‘借用’未受 益地区财政承受能力空间等方式，规避财政承受能力10%红线约束”的要求。关于存量项目， 财政部PPP中心在去年11月对部分省市发通知，要求在6-10月审核通过的涉及存量公共资产转让的拟入库PPP项目在常规审核的基础上增加三条规定，其中之一就是进一步规范社会资本的参与资质，提出要求县级以上地方人民政府所属的融资平台以及控股或者实际控制的国有企业，不得作为社会资本方参与本级存量PPP项目，此后至今一直未有大规模TOT 项目入库，本次《通知》亦延续了相关要求。整体而言，本次《通知》主要聚焦于财政承受 能力、防止虚增财政收入、防范隐形债务风险等方面，基本是对之前相关要求的重申即汇总，延续了近年来对于PPP偏严格的监管态势。 关于财政承受能力，根据财政部PPP中心，截至今年9月末，全国2763个有PPP项目在库的行政区中，超10%红线的行政区共34个，比去年末少7个，其中，新疆有8个， 贵州5个，内蒙古4个，天津、陕西各3个，吉林、江西、广东各2个；超7%预警线行政 区共695个，其中省、市、县三级分别为3个、113个、579个；超7%预警线行政区数量排名前五的省份是四川79个、河南65个、贵州65个、云南59个、山东(含青岛)52个。 根据财政部PPP中心，今年前三季度入库项目430个、投资额6935亿元，去年前三季 度新入库项目442个、投资额9165亿，数量和规模同比分别下降2.7%和24.33%，延续了同比下滑态势。本次《通知》延续了近年来对于PPP偏严格的监管态势，或将对PPP入库规模持续造成压力。 2）证监会、国资委：联合发布通知支持中央企业发行科技创新公司债券 11月12日，中国证监会和国务院国资委联合发布了《关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知》，旨在进一步健全资本市场服务科技创新的支持机制。其中提及，支持中央企业发行科技创新公司债券募集资金，并积极支持中央企业开展数据中心、工业互联网、人工智能等新型基础设施领域REITs试点。 1.2区域层面 1）陕西：印发文件以加强普通公路建设筹融资工作 11月16日，陕西省交通运输厅印发《关于加强普通公路建设筹融资工作的指导意见》以加强普通公路建设筹融资工作。 事权方面，普通国省道建设实行“以市为主、省市县共建”的模式。农村公路建设实行“以县为主、省市支持”的模式，夯实市县政府主体责任，充分发挥其在普通国省道、农村公路发展中的主导作用。 筹融资的途径方面，一是积极争取预算资金支持。二是有效使用地方政府债券资金，探索“专项债券+市场化融资”模式，实现政府性基金和专项收入的有效互补。三是充分利用乡村振兴优惠政策。四是有效运用市场化融资模式，持续推广政府和社会资本合作模式，对PPP项目支出责任不超过本级一般公共预算支出5%的地区，积极谋划普通公路政府付费PPP项目；对PPP项目支出责任超过5%低于10%的地区，有效整合公路沿线管廊、加油站、停车场、光伏、充电桩基础设施等开发经营，谋划普通公路可行性缺口补助PPP项目。五是有效盘活存量资产，探索应用经营性租赁、资产证券化、基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）、移交-经营-移交（TOT）、“委托建设运营(EBO)”等模式，有效盘活存量资产。 2）陕西咸阳：构建总规模超过200亿元的产融基金矩阵 根据中国证券报报道，日前陕西省政府引导基金暨咸阳发展基金创新合作发布会举行，会上签约的咸阳市城市发展基金、咸阳金融稳定发展基金、乡村振兴基金、中医药产业发展基金、陕西财投咸阳天使基金5只基金共同构建起咸阳产融基金矩阵，总规模超过200亿元。 其中，咸阳市城市发展基金达100亿元规模（首期30亿元），由咸阳财金联合陕国投设立信托计划，以市场化方式投向涉众民生工程以及特许经营权项目；咸阳金融稳定发展基金规模50亿元（首期5亿元），由咸阳财金出资2.5亿元，陕国投出资2.5亿元。 3）河南：加大对鹤壁转移支付、政府债支持力度 近日，据鹤壁日报，为全面贯彻落实《中共河南省委、河南省人民政府关于支持鹤壁市建设新时代高质量发展示范城市的意见》，将在多个方面对鹤壁市进行支持，其中在要素保障方面，加大对鹤壁转移支付、政府债券支持力度，在空间范围内核增债券额度，帮助鹤壁市更多项目入库、发行。 2市场走势 2.1一级市场：整体净融资大幅转负，各等级城投债净融资均净流出 整体净融资大幅转负。截至11月19日，本周城投债总发行量755.20亿元，较上周减 少20.14%；总偿还量946.93亿元，较上周增加52.57%；净融资大幅转负至-191.73亿元。本周153.4亿元城投债推迟或取消发行。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 25001500 2000 15001000 1000 500500 0 -5000 -1000 2021-12-04 2021-12-18 2022-01-01 2022-01-15 2022-01-29 2022-02-12 2022-02-26 2022-03-12 2022-03-26 2022-04-09 2022-04-23 2022-05-07 2022-05-21 2022-06-04 2022-06-18 2022-07-02 2022-07-16 2022-07-30 2022-08-13 2022-08-27 2022-09-10 2022-09-24 2022-10-08 2022-10-22 2