Q3业绩符合预期，欧洲市场开拓加速

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告 公司研究点评报告 星源材质(300568)投资评级：买入上次评级：买入 Q3业绩符合预期，欧洲市场开拓加速 2022年10月16日 公司发布202年2三季报，实现收入20.亿9元3，同比增长59.%1；9实现归母净利润5.8亿8元，同比增长176.%；8实9现归母扣非净利润5.7亿3元，同比增长188.%。77 公司Q3出货量大幅提升，干法占比提升，单平净利有所回落。公司Q3实现归母净利润为2.亿2元，环比增长9.%7；扣非归母净利润为2.亿元，环比增长3.%3；6我们预估Q2出货量3.亿6平，单平扣非净利05.7元/平，Q3出货量4.亿5平，单平扣非净利04.7元/平，干法出货占比提升，单平盈利能力有所下降，Q3单平扣非净利下降0.元1/平。 公司加速欧洲市场的开拓。9月26日，公司发布公告称，拟对欧洲子公司欧洲星源追加投资不超过1.9亿2元，资金将用于欧洲星源二期项目湿法生产线、涂覆生产线扩产及配套设备项目。欧洲是全球电气化的重要市场，根据BNEF数据，欧洲新能源汽车销量占全球份额的近34%，是全球第二大市场。公司积极拓展海外客户，21年来，公司分别与Nort、hLvGo、lFtre签y订r了隔膜供应合同，订单总金额超过80亿元。公司此次对欧洲子公司追加投资，将进一步加速其在欧洲市场的开拓，巩固其在行业内的地位。 公司GDR发行受理，为海外业务开展打下基石。10月10日，公司全球存托凭证（GDR）获得中国证监会受理，本次发行GDR，将在瑞士证券交易所挂牌上市。瑞士交易所是欧洲最大、流动性最强的交易所之一，与其他欧洲上市地点相比，其平均估值较高。目前，已经有多家新能源企业如杉杉股份、格林美、国轩高科、科达制造等在瑞交所上市，星源材质此次通过境外发行GDR，不仅有利于补充公司融资渠道，并且可以提升业务的国际化水平，为公司海外业务的开展打下了基石。 盈利预测与投资评级：我们预计公司202-2202年4营收分别是29.、247.、8623.亿7元1，同比增长57%.、263%.、533%.；2归母净利润分别是84.1、14.、01284.3亿元，同比增长197%、67%和32%，截止10月14日的市值对应22-23年PE为325.1、195.0倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 967 1,861 2,925 4,782 6,371 同比(%) 61.2% 92.5% 57.2% 63.5% 33.2% 归属母公司净利润 121 283 841 1,402 1,843 同比(%) -11.0% 133.5% 197.2% 66.7% 31.5% 毛利率(%) 34.6% 37.8% 49.8% 49.6% 47.6% ROE(%) 4.1% 6.6% 9.4% 13.8% 15.7% EPS（摊薄）（元） 0.27 0.39 0.66 1.09 1.44 P/E 112.11 94.18 32.51 19.50 14.83 P/B 4.60 6.61 3.06 2.70 2.33 EV/EBITDA 45.29 39.29 18.14 12.42 9.67 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月14日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E 2024E 流动资产 1,711 2,872 7,518 8,711 10,026 营业总收入 967 1,861 2,9254,782 6,371 货币资金 436 969 4,039 4,139 4,472 营业成本 632 1,157 1,4692,411 3,336 应收票据 72 213 321 393 436 营业税金及附加 10 16 2033 43 应收账款 555 886 1,347 2,076 2,768 销售费用 20 40 4162 76 预付账款 17 24 29 48 67 管理费用 134 163 170311 363 存货 190 269 317 491 635 研发费用 57 111 158249 312 其他 440 511 1,465 1,563 1,648 财务费用 23 72 6959 64 非流动资产 4,011 4,745 5,743