延续亮眼表现，经营韧性凸显

事件：泸州老窖发布2022年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润80.52-82.57亿元，同比增长28.32%-31.58%，扣非净利润79.99-82.06亿元，同比增长27.43%-30.73%。Q3单季归母净利润25.21-27.25亿元，同比增长23.0%-33.0%，扣非净利润25.03-27.09亿元，同比增长21.0%-31.0%。 三季度表现亮眼，成长势能依旧强劲。二季度以来虽然外部环境存在压力，但公司积极应对，凭借较强的品牌势能、较完善的产品矩阵以及全国化渠道布局等，依旧展示了强劲的经营韧性与成长势能，继Q2之后，三季度延续亮眼表现，估计Q3收入端继续保持稳步增长，高度国窖发展稳健，低度国窖在浙江杭嘉湖、华北等区域保持优势地位，估计疫情下仍取得较快增长，老字号特曲、60版特曲今年以来亦处于成长期。Q3归母净利润同比增幅23%-33%，按照业绩预告中枢，净利润同比增长28%，符合此前市场预期，估计Q3盈利能力亦稳步提升、业绩弹性继续释放。 高度国窖动销稳健，低度国窖势头较好。三季度国窖动销反馈稳健，高度1573主流批价920元左右、较为稳定，华东浙江、江苏等区域反馈库存在一个月以内，西南等区域相对强势，销售状态良好，低度国窖在优势区域保持较好的增长势头。回款发货稳步推进，九月下旬以来公司逐步进入控货状态，部分渠道反馈国庆前已经完成全年回款任务，公司此前亦下发通知，国窖/特曲/百年窖龄等全系产品暂停发货、不再接收订单，以保证库存良性。另外，三季度公司持续强化消费者培育工作，提前启动中秋活动，针对终端和消费者保持较高投入，对渠道亦进行政策支持，估计费用投放效率亦有优化。 管理能力与执行力出色，战略布局长远，内在动能继续强化。虽然十月以来局部市场疫情反复、外部环境仍存在不确定性，但公司管理能力出色，全国化布局纵深推进，产品矩阵布局成熟，高度国窖控制配额，以保证渠道秩序与价盘稳定，低度国窖在600-700元价格带优势突出，可以提供成长动能，特曲系列今年增长提速，公司亦投入资源，后续目标站稳400元+价格带。另外前瞻性布局其他产品，如黑盖瞄准百元光瓶酒，高光针对年轻消费者。公司团队执行力出色、战略布局长远，内在动能有望进一步强化。 盈利预测、估值与评级：考虑公司成长势头良好、业绩弹性继续显现，上调2022-24年归母净利润预测为100.97/124.27/150.52亿元（较前次预测上调3.2%/5.2%/6.5%），折合EPS为6.86/8.44/10.23元，当前股价对应P/E为31/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响动销，高端白酒竞争加剧，费用投放效果不及预期。 公司盈利预测与估值简表