Q1业绩亮眼，经营凸显韧性

核心观点：受益于直营店改造带来的产品力提升，以及公司收益管理能力增强，华住一季度业绩略超预期。我们认为，华住在管理和产品迭代上始终领先竞争对手，这使其渠道拓展亦表现出领先对手的强劲表现。公司市场份额有望持续提升，当前估值尚未充分反映公司内在价值。 上调盈利预测，维持“增持”评级。2024年一季度，在行业普遍面临高基数下增长压力的背景下，华住Q1核心经营指标稳健增长。考虑公司产品竞争力及收益管理能力的提升，我们预计年公司有较大概率达到甚至超过业绩目标上沿，因此略上调华住集团-S2024-2025年归母净利润预测为42.3/50.5亿元，（此前24-25年预测为40.3/47.9亿元），维持“增持”评级。 24年Q1业绩略超我们预期。1）2024年Q1公司营收为52.8亿元，同比增长17.8%，归母净利润6.6亿元，同比2023年Q1下降33.4%（23Q1归母净利润9.9亿，含5.1亿元出售雅高股权所得），一季度业绩略超我们此前预期（我们预期6.3亿元）。2）一季度，境内酒店分部Legacy-Huazhu营收42.3亿元，同比增长17.6%，归母净利润约8.3亿元，同比下降30.6%（亦受出售雅高股权所得影响）。 境外酒店分部Legacy-DH营收10.3亿元，同比增长16.6%，归母净利润-1.7亿元，同比亏损微增。 高基数下逆势增长，经营韧性凸显。2024Q1，境内酒店市场受高基数及商旅市场弱恢复的影响，需求整体表现较为平淡。但得益于直营店改造带来的产品力提升，以及公司收益管理能力增强，华住核心经营指标在Q1依然保持了稳健的增长水平。Q1境内整体RevPAR同比提升3.1%。其中，ADR同比提升1.0%，OCC同比提升1.6%。分业务来看，直营店RevPAR同比提升8.8%，其中ADR同比提升2.5%，OCC提升4.7%；加盟店RevPAR同比提升3.0%，其中ADR同比提升1.3%，OCC提升4.7%。 门店拓展稳步推进，龙头优势进一步扩大。2024Q1公司境内新开店569家，关店148家，净开店421家。从签约情况来看，23年Q1新签约647家门店，待开业酒店数量达到3138家。从竞争对手来看，锦江酒店及首旅酒店一季度分别新开店222家/205家，新签约门店121/110家。得益于优秀的产品和出色的管理能力，华住集团与其他竞争对手的差距正在进一步扩大。 风险提示事件：RevPAR恢复节奏不及预期；门店扩张速度不及预期；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险。 图表1：公司主要财务数据及预测