金融债周数据：次级债信用利差收窄，存单发行规模扩增

固定收益 固收周报 次级债信用利差收窄，存单发行规模扩增 ——金融债周数据20221015 报告日期：2022-10-15 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债信用利差走阔，存单发行规模缩减——金融债周数据20221009》 2.《次级债条款利差走势分化，存单发行规模放量——金融债周数据20220925》 3.《次级债条款利差走阔，存单发行规模放量——金融债周数据20220918》 主要观点： 银行次级债：信用、品种、条款利差整体收窄，本周新增1只二级资本债不赎回 供给节奏：本周主要银行未发行银行永续债，二级资本债发行25亿元，年内累计发行8884.65亿元。2022年累计发行银行二级资本债6392.65亿元、银行永续债2492亿元，合计8884.65亿元。 利差走势：信用、品种、条款利差整体收窄，期限利差整体走阔信用利差方面，二级资本债和永续债信用利差均整体收窄。 期限利差方面，二级资本债期限利差整体走阔，并位于45%-75%附近；永续债期限利差整体走阔。 等级利差方面，二级资本债和永续债均为1Y等级利差收窄，3Y、5Y走阔。 永续债相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）高等级收窄，低等级走阔。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周新增1只二级资本债不赎回，无尚未披露公告的次级债。2022年以来，共有16只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差走阔，二级资本债&永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用整体走阔，期限利差走势分化信用利差方面，本周证券公司债信用利差整体走阔。期限利差方面，期限利差走势分化。 等级利差方面，等级利差1Y走阔，3Y收窄，5Y不变。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为49BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔13.82BP；券商永续债利差约为68BP （对比券商普通债，下同），相较9月28日走阔约8.43BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁 ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行3216亿元，净融资120亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行3216亿元，净融资120亿元。 一级价格：至10月14日，10月国有商业银行、股份制商业银行同业 存单平均发行利率较9月有所下降，农商行、城市商业银行同业存单平 均发行利率较9月有所上升。 期限结构：1年期存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差整体收窄；1Y等级利差较9月30日收窄2BP（AA对比AAA）；9月存单MLF溢价较8月上行，存单信用利差较8月下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行未发行银行永续债，二级资本债发行25亿元，年内累计发行8884.65亿元5 1.2利差走势：信用、品种、条款利差整体收窄，期限利差整体走阔5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降9 1.4负面事件：年内累计16只不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债&永续债条款利差走阔12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 14 2.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单17 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行3216亿元，净融资120亿元17 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际上升18 3.3利差走势：期限利差收窄，1Y等级利差收窄19 4风险提示：20 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）9 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）10 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表19证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）13 图表20证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表21证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表22证券公司永续债条款利差（单位：BP）14 图表23证券公司债换手率情况（单位：%）14 图表24租赁债换手率情况（单位：%）15 图表25证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表26保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27租赁债成交情况（单位：亿元，%）16 图表28租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表29历史保险公司债未提前赎回情况16 图表30同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表31同业存单偿还情况（单位：亿元）18 图表32同业存单净融资情况（单位：亿元）18 图表33同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表34同业存单期限结构（单位：亿元、%）19 图表35同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）19 图表36同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表37存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）20 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行未发行银行永续债，二级资本债发行25亿元，年内累计发行8884.65亿元 截至2022年10月14日，本月主要银行发行银行二级资本债共25亿元，未发 行银行永续债，2022年累计发行银行二级资本债6392.65亿元、银行永续债2492 亿元，合计8884.65亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行外资银行 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 1,600 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行民营银行 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用、品种、条款利差整体收窄，期限利差整体走阔 本周银行二级资本债各评级信用利差（对比中债国开，下同）均收窄。其中，AAA-收窄4.73BP，AA+收窄4.82BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级品种利差均收窄。本周品种利差 均为负，其中，AA+处于0%的历史低位。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级利差均收窄，其中AA-收窄8.36BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），各评级利差均走阔，整体位于45%-75%附近，其中AA、AA-均走阔2.92BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除1Y收窄外，其余期限利差均走阔，其中，1Y收窄0.89BP。 综上，信用利差、品种利差、条款利差整体收窄；期限利差整体走阔。 时间 利差 分位数 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） AAA- AA+ AA AA- AAA- AA+ 2022-10-08 34.53 38.96 53.97 118.97 5% 2022-10-09 35.61 40.04 55.05 120.05 2022-10-10 35.27 38.49 53.50 1 2022-10-11 32.86 37.00 2022-10-12 32.62 2022-10-132022 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2022-10-08 -0.02 -3.59 -7.58 -181.58 11% 17% 31% 9% 2022-10-09 0.35 -5.22 -9.21 -183.21 13% 12% 29% 8% 2022-10-10 -1.29 -8.07 -12.06 -186.06 7% 4% 22% 5% 2022-10-11 -1.11 -9.97 -9.97 -183.97 8% 1% 27% 7% 2022-10-12 -1.40 -10.36 -9.36 -185.36 7% 1% 29% 6% 2022-10-13 -3.24 -11.35 -11.35 -187.35 4% 1% 24% 4% 2022-10-14 -4.41 -12.07 -11.08 -185.08 2% 0% 24% 7% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2022-10-08 19.13 15.60 12.61 46.61 14% 15% 18% 19% 2022-10-09 17.99 14.46 11.47 45.47 11% 13% 16% 18% 2022-10-10 17.41 12.67 9.68 40.68 9% 10% 14% 15% 2022-10-11 18.39 14.57 11.57 41.57 12% 13% 17% 16% 2022-10-12 18.01 13.09 12.09 40.09 11% 11% 17% 15% 2022-10-13 16.88 12.81 10.81 38.81 9% 10% 15% 13% 2022-10-14 14.88 11.26 8.25 38.25 5% 7% 12% 13% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行 普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2022-10-08 37.67 37.27 37.26 40.26