信用利差周报：地产行业利差整体走阔，银行主体利差普遍收窄

固定收益 固收周报 地产行业利差整体走阔，银行主体利差普遍收窄 ——信用利差周报20221015 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2022-10-15 钢铁债：39%主体信用利差较上周上行 6%的主体信用利差低于10%的历史水平，42%的主体介于20%~50%，27%的主体介于50%~80%，3%的主体位于80%以上，13家主体利差较上周上行，占比39%，主体利差变动幅度为-1.63bp。 分主体评级来看，AAA/AA+/AA评级信用利差均较上周上行，分别上行 13.4bp、7.6bp和8bp。AAA、AA+、AA评级主体信用利差分别处于历史 43.2%、43%、14.8%分位数。 煤炭债：40%主体信用利差较上周上行 20%的主体信用利差低于10%的历史水平，42%的主体介于20%~50%，8%的主体介于50%~80%，2%的主体位于80%以上，20家主体利差较上周上行，占比40%，主体利差变动幅度为-2.78bp。 分主体评级来看，AAA/AA+/AA评级信用利差均较上周上行，分别上行 6.5bp、4.2bp和1.7bp。AAA、AA+、AA评级主体信用利差分别处于历史 19.8%、35.6%、24.4%分位数。 银行债：22%主体信用利差较上周上行 二级资本债。32%的主体信用利差低于10%的历史水平，24%的主体介于20%~50%，7%的主体介于50%~80%，10%的主体位于80%以上。60家主体利差较上周上行，占比25%，主体利差变动幅度为-1.95bp。 银行永续债。57%的主体信用利差低于10%的历史水平，15%的主体介于20%~50%，4%的主体介于50%~80%，4%的主体位于80%以上，13家主体利差较上周上行，占比15%，主体利差变动幅度为-1.41bp。 银行普通债。35%的主体信用利差低于10%的历史水平，26%的主体介于20%~50%，5%的主体介于50%~80%，3%的主体位于80%以上，22家主体利差较上周上行，占比22%，主体利差变动幅度为-2.38bp。 公共事业债：45%主体信用利差较上周上行 12%的主体信用利差低于10%的历史水平，48%的主体介于20%~50%， 16%的主体介于50%~80%，3%的主体位于80%以上，64家主体利差较上周上行，占比45%，主体利差变动幅度为-0.94bp。 分主体评级来看，AAA/AA+/AA评级信用利差均较上周上行，分别上行3bp、5bp和11bp。AAA、AA+、AA评级信用利差分别处于历史27.19%、32.09%、 34.70%分位数。 建筑建材债：40%主体信用利差较上周上行 29%的主体信用利差低于10%的历史水平，41%的主体介于20%~50%， 10%的主体介于50%~80%，3%的主体位于80%以上，28家主体利差较上周上行，占比40%，主体利差变动幅度为-0.96bp。 分主体评级来看，AAA/AA+评级主体信用利差较上周上行，分别上行 4.8bp、6.9bp和7.5bp。AAA、AA+、AA评级信用利差分别处于历史30.08%、 26.04%、30.29%分位数。 地产债：74%主体信用利差较上周上行 7%的主体信用利差低于10%的历史水平，11%的主体介于20%~50%，24%的主体介于50%~80%，59%的主体位于80%以上，34家主体利差较上周上行，占比74%，主体利差上行幅度达79.24bp。 风险提示：数据提取与处理产生的误差。 正文目录 1地产行业利差整体走阔，银行主体利差普遍收窄5 1.1钢铁债：39%主体信用利差较上周上行5 1.2煤炭债：40%主体信用利差较上周上行6 1.3银行债：22%主体信用利差较上周上行6 1.4公共事业债：45%主体信用利差较上周上行8 1.5建筑建材债：40%主体信用利差较上周上行9 1.6地产债：74%主体信用利差较上周上行10 2风险提示11 图表目录 图表1钢铁企业信用利差均值及利差分位数（单位：BP、%）5 图表2钢铁债信用利差：分主体评级（单位：BP）5 图表3钢铁债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）5 图表4煤炭企业信用利差及历史分位数（单位：BP、%）6 图表5煤炭债信用利差：分主体评级（单位：%）6 图表6煤炭债信用利差分位数：分主体评级（单位：%）6 图表7二级资本债信用利差及历史分位数（单位：BP、%）7 图表8银行永续债信用利差及历史分位数（单位：BP、%）7 图表9银行普通债信用利差及历史分位数（单位：BP、%）8 图表10全国性银行信用利差：分主体评级（单位：%）8 图表11城农商行信用利差：分主体评级（单位：%）8 图表12公共事业企业信用利差及历史分位数（单位：BP、%）9 图表13公共事业债信用利差：分主体评级（单位：BP）9 图表14公共事业债信用利差分位数：分主体评级（单位：%）9 图表15建筑建材企业信用利差及历史分位数（单位：BP、%）10 图表16建筑建材债信用利差：分主体评级（单位：BP）10 图表17建筑建材债信用利差历史分位数：分主体评级（单位：%）10 图表18地产企业信用利差及历史分位数（单位：BP、%）11 1地产行业利差整体走阔，银行主体利差普遍收窄 截至2022年10月14日，债券池共包括7404只债券。其中1230只地产债、552只钢铁债、2440只公用事业债、877只建筑建材债、1072只煤炭债、1233只银行债，信用利差分位数计算区间选取2021年-2022年10月14日，采取算数平均的方式计算。 1.1钢铁债：39%主体信用利差较上周上行 截至2022年10月14日，共33家主体存续债券，金额合计3506.72亿元，处于历 史的42.2%分位数水平。共19家主体存续债券金额高于30亿元，6%的主体信用利差低于10%的历史水平，42%的主体介于20%~50%，27%的主体介于50%~80%，3%的主体位于80%以上，13家主体利差较上周上行，占比39%，主体利差变动幅度为-1.63bp。 图表1钢铁企业信用利差均值及利差分位数（单位：bp、%） 发债主体 公司A公司B公司C公司D公司E公司F公司G公司H公司I公司J公司K公司L公司M公司N公司O公司P公司Q公司R公司S 债券余额 853.80 805.90 269.31 221.00 195.00 190.00 120.00 115.00 82.00 80.00 50.00 50.00 46.00 46.00 46.00 45.00 39.40 30.00 30.00 09-30信用利差(%)10-14信用利差(%) 0.433 1.033 0.884 0.776 0.457 0.436 0.214 0.454 1.029 0.845 0.797 0.452 0.453 0.215 0.472 1.199 0.340 0.405 0.642 0.588 0.719 0.754 0.180 0.283 0.457 0.413 0.323 1.187 0.395 0.424 0.630 0.366 0.652 0.752 0.215 0.268 0.451 0.432 信用利差变动（BP) 2.16 -0.37 -3.88 2.10 -0.54 1.67 0.07 -14.81 -1.26 5.44 1.88 -1.16 -22.22 -6.77 -0.13 3.49 -1.54 -0.62 1.90 上周利差分位数本周利差分位数 35.19% 55.76% 35.61% 58.14% 15.66% 8.00% 6.80% 58.04% 73.85% 28.80% 27.98% 22.67% 50.28% 72.06% 30.15% 54.37% 59.35% 70.57% 31.75% 37.86% 55.06% 33.72% 64.78% 13.70% 10.05% 7.60% 47.23% 69.87% 33.61% 38.72% 19.57% 45.03% 71.27% 30.47% 63.93% 54.35% 64.67% 47.85% 资料来源：Wind，华安证券研究所 分主体评级来看，AAA/AA+/AA评级信用利差均较上周上行，分别上行13.4bp、7.6bp 和8bp。AAA、AA+、AA评级主体信用利差分别处于历史43.2%、43%、14.8%分位数。 图表2钢铁债信用利差：分主体评级（单位：bp）图表3钢铁债利差历史分位数：分主体评级（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2煤炭债：40%主体信用利差较上周上行 截至2022年10月14日，共50家主体存续债券，金额合计7595.59亿元，处于历 史的21.6%分位数水平。共20家主体存续债券金额高于50亿元，20%的主体信用利差低于10%的历史水平，42%的主体介于20%~50%，8%的主体介于50%~80%，2%的主体位于80%以上，20家主体利差较上周上行，占比40%，主体利差变动幅度为-2.78bp。 图表4煤炭企业信用利差及历史分位数（单位：bp、%） 1439.34 816.32 774.00 536.20 490.00 476.00 456.86 430.00 324.43 320.50 142.00 140.00 123.00 119.95 90.00 80.00 70.50 60.00 59.00 56.46 0.58 1.02 0.34 0.76 0.50 0.50 0.80 0.71 1.21 0.43 0.23 0.42 0.44 0.09 0.34 0.34 6.19 0.57 2.96 0.95 0.58 0.97 0.26 0.73 0.49 0.49 0.78 0.68 1.16 0.44 0.25 0.40 0.49 0.10 0.40 0.33 6.20 0.56 2.95 0.73 0.56 -5.26 -7.67 -2.70 -1.44 -1.07 -1.69 -3.09 -4.39 0.47 2.25 -1.64 5.79 0.74 5.66 -1.59 1.40 -0.75 -0.83 -22.77 19.97% 36.69% 33.13% 14.51% 16.68% 16.40% 14.74% 14.54% 19.24% 14.39% 11.09% 12.15% 13.71% 19.95% 11.97% 17.98% 24.68% 18.63% 30.93% 63.20% 19.85% 28.79% 30.05% 16.29% 15.41% 19.44% 12.37% 8.74% 16.81% 15.69% 17.33% 8.55% 29.60% 29.16% 32.13% 23.58% 24.98% 16.26% 29.19% 48.50% 发债主体债券余额09-30信用利差(%)10-14信用利差(%)信用利差变动（BP)上周利差分位数本周利差分位数 公司A公司B公司C公司D公司E公司F公司G公司H公司I公司J公司K公司L公司M公司N公司O公司P公司Q公司R公司S公司T 资料来源：Wind，华安证券研究所 分主体评级来看，AAA/AA+/AA评级信用利差均较上周上行，分别上行6.5bp、4.2bp和1.7bp。AAA、AA+、AA评级主体信用利差分别处于历史19.8%、35.6%、24.4%分位数。 图表5煤炭债信用利差：分主体评级（单位：%）图表6煤炭债信用利差分位数：分主体评级（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Win