【中粮视点】黑色:忽复乘舟梦日边

摘要 本期策略会的主题是“忽复乘舟梦日边”，指的是当前的情况与去年四季度的情形比较相似。需求触底反弹，房地产政策回暖，市场对稳经济政策较为期待。也许去年四季度及之后的行情节奏会重现。 简单回顾一下今年以来的黑色行情：一季度市场主要受到需求预期向好的影响，市场关注专项债和其它财政政策的发力，同时俄乌冲突之后钢材出口有所增多；二季度市场对需求的信心明显滑坡，疫情和美国加息缩表对需求预期形成了较强的压制；三季度市场对需求的信心开始摇摆不定，七月房地产断贷风波前后快速下跌，此后需求从冰点回暖，市场对未来需求难下定论。四季度需求信心有所恢复，但仍等待稳经济预期的进一步指引，回到去年四季度的局面。 接下来先从PMI入手梳理下黑色的核心因素。从中采的钢铁PMI来看，过去两个月和各项指标基本都在收缩区间内，这是前期悲观情绪的延续，体现了大环境。而从钢联的钢铁PMI来看，九月的PMI是从此前扩张的状态转而有所收敛的状态，它体现了市场预期的环比波动。详细来看，生产和新订单扩张，但新出口订单收缩；原料库存转为收缩，钢材库存相对平衡；原料价格仍扩张，钢材价格转为收缩。总结下来，十月的核心因素是扩张的产量能否被国内需求增量消化掉。 回到需求本身来看，十月大概率是一个已温难热的状态。制造业有望回升：汽车产量预计保持同期高位，新能源产销和出口强劲；家电消费见底，即将季节性回升。建筑业已温难热：积极政策增多，天气等限制条件改善令预期回暖；但疫情和能源价格波动可能会对下游需求构成一定的限制。 就供给来说，产量恢复的过快，盈利的窗口期非常短暂。这种现状有两个成因，一是钢厂对需求预期回暖有所期待，二是复产可以支持稳经济保就业政策的落实，三是产业集中度不高令自律难以长久，仍有待进一步整 合。就原料端来说，主要表现为节奏的错配。钢厂产量恢复较快，让原料提前感受到暖意，或者情绪更高涨。尤其是双焦，短缺的情绪仍未消退。 总结到价格表现来说：今年黑色品种间的分化相对往年是偏小的，相对来看热卷偏弱而双焦偏强。接下来的趋势可能会比较像去年四季度，螺纹向上快速突破比较难，如果上行不顺铁矿短期可能会有较大回调。热卷国内需求相对螺纹更好，而双焦的短缺情绪预计会继续放大。 作者简介 刘佳良 中粮期货研究院黑色资深研究员 投资咨询资格证号：Z0013540 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。