增购与维保共振，轨交装备业务进入景气新阶段

核心观点

中国中车作为全球轨交装备龙头，积极布局轨道交通装备和清洁能源装备“双赛道”，形成整车（机）和核心系统、零部件的“双集群”发展格局。公司轨交业务复苏成为近期成长的重要支撑，非轨交业务增长有效平滑业绩周期。

关键数据

• 2023年公司营收触底反弹，超过2019年水平，同比增长5.08%，归母净利同比增长0.5%。
• 轨交板块（铁路装备+城规与城市基础设施）触底反弹，营收占比63.4%，同比增长6.9%；非轨交板块（新产业+现代服务）稳步增长，营收占比36.6%，同比增长2.0%。
• 2024年1-7月，全国铁路累计运输旅客25.22亿人，同比增长15.7%，创历史同期新高。
• 国家铁路累计发送货物22.57亿吨，同比转正，yoy+0.1%。
• 国铁集团2023年实现扭亏，2024Q1收入续增，24年1-7月累计固定资产投资4102亿元，同比+10.5%。
• 高速动车组今年首次招标165组，已超过2023年全年招标量（164组）。
• 2024年1-7月，中车新签动车组高级修合同在284.6亿元，远超23年全年72.7亿元。
• 全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占比34.7%。
• “老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）”指出，自2027年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场。

研究结论

• 动车组新造需求强劲，大修周期已至，维保市场有望高速增长。
• 机车保有量基本稳定，老旧内燃机车加速淘汰，新能源机车对既有老旧内燃机车的替代，机车需求有望量价齐升。
• 城轨新造市场承压，维保中长期有前景。
• 海外市场仍有空间，一带一路有望贡献增量。
• 公司有望进入成长新阶段，预计2024-2026年归母公司净利润131.4/146.6/158.4亿元，同比增长12.2%/11.5%/8.1%。
• 首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示

• 国铁集团投资不及预期，全国铁路客运量增长不及预期，货运量增长不及预期。
• 城轨业务复苏不及预期。
• 公司海外业务拓展不及预期。
• 公司新产业竞争加剧的风险。