【中泰研究丨晨会聚焦】圣晖集成（603163）：洁净室工程领先企业，专注电子工业高端领域

【中泰研究丨晨会聚焦】圣晖集成(603163)：洁净室工程领先企业，专注电子工 业高端领域 证券研究报告2023年5月15日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【机械-诺力股份(603611)】王可：国内物流系统提供商龙头，盈利向上拐点已现 【建筑-圣晖集成(603163)】耿鹏智：洁净室工程领先企业，专注电子工业高端领域 【医药】祝嘉琦：中药2022&2023Q1总结：业绩+政策共振，行业进入新一轮景气上行周期 研究分享>> 【计算机-经纬恒润(688326)】闻学臣：23Q1业绩短期承压，看好自研战略下长期增长空间 【计算机-天阳科技(300872)】闻学臣：公司业务稳定发展，费用控制向好 今日重点 ►【机械-诺力股份(603611)】王可：国内物流系统提供商龙头，盈利向上拐点已现王可｜中泰机械首席 S0740519080001 国内领先的物流综合解决方案提供商，业绩有望持续修复。 （1）公司前身是“长兴诺力”，通过收购中鼎集成和法国Savoye，从轻小型搬运车辆设备制造商不断拓展至内部物流综合解决方案提供商，成为国内龙头企业。 （2）两大业务板块智慧物流系统和智能智造装备的营收规模平分秋色，2021年受原材料和全球疫情影响，公司盈利能力有所下滑，2022年公司毛利率修复0.79pct至20.24%，净利率提升0.75pct至5.74%。公司期间费用率整体维持稳定，未来公司管理优化，有望带动毛利率和净利率继续修复。 （3）家族式企业股权集中，核心人员股权激励充分。公司控股股东、实际控制人为丁毅及其直系亲属合计持有公司35.64%股权。公司高管持股，且公司于2021年12月授予法国SAVOYE及下属八家子公司核心人员和高层股权激励，充分激发管理层潜力。 智慧物流：国内物流系统提供商龙头，盈利向上拐点已现。 （1）国内智慧物流行业千亿市场，已进入加速落地阶段。根据CIC灼识咨询，2022年中国智能物流装备市场规模为829.9亿元，同比增长16.1%。其中新能源、快递快运、快消领域的市场规模最大，分别为123、122、105亿元。我国智能物流设备渗透率尚不足30%，预计2027年中国智能物流装备市场规模可达到1920.2亿元，未来五年CAGR高达18.3%，其中新能源行业未来五年CAGR为33.1%。 （2）对比行业内其他上市企业，公司具备技术、体量、经验、品牌优势。对比9家物流自动化上市企业，诺力股份的营收和订单规模最大，应收账款和存货周转天数居于行业领先水平，资金回收情况显著优于同行。2022年度新签物流订单45亿，在手订单64.55亿（不含税）。已累计完成相 关物流系统工程案例超过2000个，客户分布广泛，具备多行业的案例积累和经验优势。 （3）两家主要物流子公司出现边际变化，物流板块盈利有望修复。诺力股份的ROE水平在同行业上市公司中领先，但2022年净利率仅为5.7%，低于行业8%左右的平均水平。中鼎集成优化管理团队效率提升，23年一季报净利率修复至6.4%；随着原材料价格回落和运营收入增加，法国Savoye的盈利能力有望持续增强。 叉车：传统小车业务地位稳固，打造大车第二增长极。 （1）经济和环保优势之下，叉车锂电化趋势明确。相较于燃油叉车，电动叉车更经济环保，我国电动叉车占比从2011年的26.51%提升到2022年64.39%，锂电叉车渗透率从2017年的2%提升至2022年的41%。 （2）国产叉车海外渗透率仍低，锂电叉车出口走向全球。国产叉车走向全球，短期受益于交期和锂电产业链价格优势。长期而言，锂电化趋势之下，国产叉车和全球龙头的差距缩小，有望重塑叉车行业格局。 （3）公司小车的市场地位极强，“大车战略”开启第二增长极。公司轻小型手动搬运车销量全球第一，电动仓储叉车销量国内前三。把握锂电叉车出海趋势，公司计划新建3万台大车产能，预计 2年内投产实现年销售收入30亿元。发布新品保障大车战略实施，与杭叉、合力差异化竞争，借助小车积累的渠道和ODM/OEM资源，形成独特的出口竞争力。目前公司大车市占率尚不足4%，随着大车产能逐步释放，未来成长空间巨大。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营收分别为79亿元、100亿元、124亿元；分别同比+18%、 +27%、+24%；归母净利润分别为5.08亿元、6.76亿元、8.86亿元，分别同比+26%、+33%、+31%； EPS分别为1.90元、2.53元、3.31元。 风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《诺力股份(603611)：国内物流系统提供商龙头，盈利向上拐点已现》 发布时间：2023年5月15日 ►【建筑-圣晖集成(603163)】耿鹏智：洁净室工程领先企业，专注电子工业高端领域耿鹏智｜中泰建筑行业负责人 S0740522080006 洁净室行业领先企业，营收、净利增速态势良好。公司间接控股股东为台湾圣晖，于2022年在上交所上市，公司专注于先进制造业洁净室系统集成整合工程，亦可提供洁净厂房建造规划、设计建议、设备配置、洁净室环境系统集成工程及维护服务。业务结构方面：以洁净室系统集成相关工程占主导，辅以其他机电安装工程与设备销售等业务；2022年，公司洁净室系统集成/工艺二次配/其他机电安装业务营收占比分别84.84%/11.81%/1.97%。营收保持增长，业绩稳健成长：2018-2022年，公司营收由9.3亿元增至16.3亿元，CAGR+14.93%，归母净利润由0.35亿元增至1.23亿元，CAGR+37.3%。 行业分层明显，中高端领域受益下游高质量发展。（1）产业链方面：行业上游竞争充分，多数供应产品有望长期保持充分竞争态势，利好成本控制；中游包括洁净室工程设计及工程施工，工程设计毛利率高达40-50%,工程施工毛利率10%以下；下游以电子产业为主，驱动行业持续向好；（2）行业竞争方面：高端领域稀缺，低端领域过剩，头部企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案，技术壁垒较高、盈利能力强，2019-2022年，圣晖集成毛利率高出同行业上市公司平均值约3%；头部企业业务涵盖广泛，侧重半导体等高端制造业，2020-2022年，圣晖集成半导体行业营收占比均超50%；（3）下游行业方面：2017-2021年，中国集成电路产业销售额CAGR为17.9%，新型显示营收CAGR高达20.8%，生物医药/医疗器械/锂电池行业市场规模CAGR分别高达18.1%/19.5% /41.5%。下游应用产业规模扩大、资本支出增加，直接拉动洁净室工程市场需求。经测算：保守、中性、乐观情况下，2023-2025年，中国大陆洁净室工程市场规模分别1637/2021/2495亿元、2328/2874/3548亿元、2816/3476/4291亿元，2019-2025年，市场规模CAGR分别有望达 7.1%/13.6%/17.2%。 高筑技术护城河，客户资源厚积薄发。（1）技术方面：公司洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制等方面处于领先地位。2022年，公司研发费用1910.2万元，同比增长45.0%；截至2022年底，拥有专利54项；（2）客户资源方面：公司客户粘性强，矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持10年以上合作关系，2019-2022年，前五大客户营收占比均超42%。2022年，公司累计新签项目数量499个，金额23.0亿元，同比增加26.7%，在手订单总金额12.4亿元；（3）区域布局方面：1）在国内，公司深耕长三角、珠三角区域，多地设立营销网点，辐射华中、西南地区，2022年，西南区域营收2.3亿元，同比大增631%；2）在国外，并购境外公司，布局越南、新加坡等东南亚地区。截至2022年，公司主要在越南、印尼、泰国实现境外营业收入， 2021年，泰国区域实现营收1.58亿元，同比提升19.0%。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入21.23/27.74/36.23亿元，yoy+30.4%/30.7%/30.6%，实现归母净利润1.61/2.16/2.89亿元，yoy+31.3%/33.9%/34.0%，对应EPS为2.02、2.70、3.62元。风险事件提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、客户集中度较高风险、工程安全风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《圣晖集成(603163)：洁净室工程领先企业，专注电子工业高端领域》 发布时间：2023年5月15日 ►【医药】祝嘉琦：中药2022&2023Q1总结：业绩+政策共振，行业进入新一轮景气上行周期祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 中药板块进入新一轮景气上行期。我们以20年为周期，复盘了2022-2023年Q1中药板块的盈利情况，从板块营收、净利润增长情况来看，中药板块大致可以分为四个周期：1）2000-2008年，以中药注射剂为绝对主导的增长，板块营收增速中枢在20%左右；2）2009-2013年，基药目录红利释放，带动中药板块业绩持续亮眼，这一阶段注射剂仍占据主导地位；3）2014-2020年，由于医保控费力度加大、辅助用药重点监控等多重因素影响，行业供给侧出清，板块经历转型阵痛期、业绩低迷；4）2021年至今，中药在审批、支付、院端用药多个环节得到政策大力支持，叠加新冠疫情催化，板块业绩重回增长通道。从研发支出、周转效率、经营现金流等多项指标来看，中药板块当前已经进入新一轮景气上行周期。 回顾2022+2023Q1：板块增速亮眼，季度环比向上。2022年中药板块收入增长4.89%（-0.39pp），扣非净利润-0.26%（-11.62pp）；2023年Q1板块收入增长14.69%（+12.78pp），扣非净利润增长31.31%（+29.56pp）；也是医药增速最快的细分板块。分季度来看，中药板块季度业绩改善明显，尤其2022年Q4、2023年Q1两个季度环比显著加速，中药在疫情防治过程发挥重要作用，以及疫后滋补需求旺盛带动相关产品销售高增。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023年Q1扣非净利润增速不低于30%的公司有31家，约占板块的一半左右。 激励强化、人效提升，经营效率持续提升。对比2020-2022年度中药板块上市公司的员工人数发现， 多数公司人员进行了精简、销售人员占比也有所降低。人效指标来显示，人均创收从2020年的95.8 万元提升至2022年的109.5万元，人均创利指标基本稳定。近年来，部分中药公司相继发布改革及激励方案，提质增效、激活内在动力。十四五期间国企改革仍将持续推进，拥有优质资产的中药国企有望重新焕发新生。 展望2023：中药板块业绩持续性+弹性有望延续。从资本支出/折旧摊销指标来看，中药板块整体资本支出强度正在逐年下降；与此同时，中药企业的固定资产周转率虽尚未恢复到前期高点，自2020年开始也在稳中有升；板块进入产能释放期。把合同负债+收入作为中药公司收入的前瞻性指标来看，2023年Q1同比、环比均有明显加速，我们认为中药板块业绩持续性较强。 投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向：1）国企改革，多家企业已经进行了大力度的组织变革、人事调整，股权激励有望进一步激发内在活力，重点看好东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、康恩贝等；2）中药创新药，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药、康缘药业、一品红等。风险提示事件：原材料价格波动风险、医