便携储能领先企业，出海推动高成长

公司深耕便携储能领域，其品牌有较强的全球影响力。公司成立于2011年，从充电宝ODM业务起家，并于2015年开始向便携储能产品转型升级。2016年，公司成功推出全球首款锂电池便携储能产品，先后开创了便携储能和移动式家庭储能新品类，并打造了境内自主品牌电小二及国际品牌Jackery，取得了便携储能领域的先发优势。公司便携储能产品为主要收入来源，2021年便携储能销售收入占总收入比例为79.82%。 公司为便携储能领域领先企业，2020年公司占全球便携式储能企业出货量比例为16. 6%，位居首位。 便携储能行业有望维持快速增长趋势。根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，全球便携式储能行业的市场规模已由2016年的0.6亿元快速提升至2020年的42.6亿元，CAGR高达190.28%。预计到2026年，市场规模将达到882.3亿元人民币，便携储能行业将继续维持快速增长趋势。从供需端看，中国为便携储能最大生产国，欧美国家为主要销售地区。在出货量上，中国为最大的便携储能产品生产国，2020年其出货量达91.9%；在销售量上，美国为主要的销售国家，占比为47.3%，其次为日本，占比为29.6%。 公司拥有立体化销售网络，包括“境内+境外”、“线上+线下”的全方位销售渠道。 线上渠道：公司已入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等主流电商平台，并已构建自有的品牌官网；线下渠道：公司正积极布局自主品牌的多元销售渠道，已与JVC、Canon、Harbor Freight Tools、Home Depot、Lowe’s、Sam’s Club等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。经营模式方面，公司采用M2C，得以降低成本并快速响应客户。 公司便携储能产品的容量范围广，中高容量段产品矩阵完整。大容量是便携储能产品的发展趋势，随着公司便携储能产品的升级更新，便携储能产品的容量段逐步提升。 2019-2021年，容量≥1000Wh的大容量产品对公司收入的贡献从1.45%增长至55.5 3%，推动公司产品的平均单位售价及销售规模的不断提升。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司22-24年营业收入为36.15、59.03、80. 23亿元，同比增速为56%、63%、36%；归母净利润为4.05、7.48、10.47亿元，同比增速45%、85%、40%；EPS分别为4.22、7.79、10.91元，现价对应PE为57/3 1/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外销量不及预期；原材料价格持续上行；行业竞争加剧；项目拓展不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。 投资主题 投资逻辑 公司作为便携储能领域的龙头企业，始终秉承“让绿色能源无处不在”的使命，以及“成为全球消费者最信赖的绿色能源品牌”的愿景，致力于锂电池储能类产品及其配套产品的研发、生产及销售，顺应市场需求不断研发自主品牌新产品，深耕便携储能领域。 首先，便携储能行业将维持快速增长趋势，市场发展潜力较大。便携储能产品符合绿色清洁能源发展趋势，加之“双碳”政策目标推动新能源电池储能设备的整体市场需求持续提升，预计到2026年全球便携式储能行业的市场规模将达到882.3亿元人民币。 其次，公司注重打造自主品牌，聚集技术研发和人才培养。公司全力打造了“Jackery”和“电小二”两大自主品牌，已成为全球便携储能垂直领域的领先品牌。 此外，公司已经形成成熟的立体化销售网络。包括“境内+境外”、“线上+线下”的全方位销售渠道。公司已入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等主流电商平台，并已构建自有的品牌官网，还积极布局自主品牌的多元销售渠道，已与JVC、Canon、Harbor Freight Tools、Home Depot、Lowe’s、Sam’s Club等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。 关键假设、估值与盈利预测 销量：公司是便携储能行业的领先企业，具有竞争力较强的大容量产品。我们预计22-24年公司便携储能产品的产能分别为123/204/279万台，预计销量分别为90/150/220万台，同比增速为36%、67%、46%。其中高容量产品占比逐年增长，容量>1000Wh产品的销量占比分别为30%、33%、35%，容量在500-1000Wh产品的销量占比为25%、27%、30%，容量在100-500Wh产品的销量占比为45%、40%、35%。 单价：便携储能行业的市场格局分散、竞争对手多。我们预计公司产品的价格会先因为自身的产品优势而小幅上升，再小幅下滑。预计22-24年便携式储能产品单价分别为3210.2、3217.8、3017.2元，增速分别为16%、0%、-6%。 毛利率：我们预计公司产品因2022年电池成本压力大，毛利率下行，2023年成本压力将有所缓解，其中100-500Wh产品在大容量趋势下，盈利承压。其他产品今年电池成本压力大，明年缓解，后年竞争加剧。预计22-24年公司毛利率分别为48.8%，50.1%，50.4%。 其中，容量>1000Wh产品的毛利率分别为53%、54%、54%，容量在500-1000Wh产品的毛利率分别为48%、49%、49%，容量在100-500Wh产品的毛利率分别为37%、37%、36%。 盈利预测：基于以上预测，我们预计公司22-24年营业收入为36.15、59.03、80.23亿元，同比增速为56%、63%、36%；归母净利润为4.05、7.48、10.47亿元，同比增速45%、85%、40%；EPS分别为4.22、7.79、10.91元，现价对应PE为57/31/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 一、开创储能新品类，打造全球认知度第一的便携储能品牌 1.1发展历程：ODM业务起家，行业领先的便携储能品牌企业 公司成立于2011年，总部位于深圳。公司从充电宝ODM业务起家，并于2015年开始将主营产品从充电宝向便携储能产品转型升级。2016年，公司成功推出全球首款锂电池便携储能产品。 公司目前致力于锂电池储能类产品及其配套产品的研发、生产及销售，主要产品为便携储能产品，先后开创了便携储能和移动式家庭储能新品类，并打造了Jackery电小二、Geneverse两大全球品牌。目前，公司已经发展成为全球便携储能垂直领域的领先品牌，全球销量领先，累计销售超200万台。公司构建了领先的数字化全价值链M2C商业模式，打造了“境内+境外”“线上+线下”的多元销售渠道。2020年以来，公司便携储能产品持续入选亚马逊平台最畅销产品（Best Seller），先后入选CNET、纽约时报年度最佳便携储能榜单，公司便携储能品牌全球品牌品类认知度第一，品牌全球影响力持续提升。 图表1：公司历史沿革 1.2产品介绍：提供不同容量规格的便携储能产品及充电宝 公司的主要产品为不同容量规格的便携储能产品及充电宝，以及可与便携储能产品配套使用的太阳能板及相关配件。便携储能产品，是一种内臵高能量密度锂离子电池，可提供稳定交流/直流电压输出的电源系统，可应用于户外旅行、应急备灾等场景。基于国内外消费者文化背景、品牌认知的差异，公司打造了两大自主品牌，其中“Jackery”品牌面向海外市场，“电小二”品牌面向中国市场。 图表2：公司两大品牌代表性产品的具体情况 1.3公司股权结构集中，组织架构清晰 公司股权结构稳定，实控人产业积累深厚。截至2022年9月，孙中伟、温美婵夫妇合计直接和间接持有公司89.06%的股份；孙中伟担任发行人董事长，温美婵担任发行人的副董事长、副总经理，对发行人重大事项决策能够产生实质性影响。综上，孙中伟、温美婵夫妇为公司的实际控制人。 图表3：公司股权结构 核心技术人员在相关领域内经验丰富。公司的实际控制人、董事长孙中伟作为公司核心技术人员，具有专业知识积累，毕业于山东理工大学无机非金属工艺与制品专业。吴世基从业经验丰富，毕业于上海交通大学EMBA，曾于茂永科技、倍准科技、顺达科技、台湾敬达科技等公司的研发部任职。 1.4便携储能收入占比近80%，海外收入占比提升 公司营收持续增长，利润率增速有所下滑。2019-2022H1年公司营业收入分别为3.19、10.70、23.15、13.15亿元，营业收入同比增长55.23%、235.44%、116.38%、35.77%，2019-2021年营业收入的CAGR为169.4%；2019-2022H1年公司归母净利润分别为0.36、2.34、2.79、1.61亿元，2019-2021年归母净利润分别同比增长692.54%、541.43%和19.46%，2019-2021年归母净利润的CAGR为176.8%。公司2020-2021年归母净利润显著提升，主要原因是2021年以来，公司海外市场产品品牌影响力增加及市场渗透率增加，销售规模有所增长。受2019-2020年增速高基数效应的影响，2021年归母净利润同比增速较小。 图表4：2014-2022H1公司营业收入及增速 图表5：2014-2022H1公司扣非归母净利润及增速 1）以便携储能产品为主，海外收入快速增长 按业务内容拆分，公司主要营收来源于便携储能产品，2020-2021年其收入占比80%以上，其次为太阳能板，其占比由2018年的1.63%增至2021年的16.06%。2019-2021年公司便携储能产品产量及销售数量稳定增长，CAGR分别为50.31%/56.7%。 图表6：2018-2021年公司主营业务产品结构（%） 图表7：2018-2021年公司主营收入地区结构（%） 2）盈利能力：主产品销量逐年上涨 近年来，便携储能产品的销售量稳定增长，即使受疫情影响，2020年销量增速达100.3%，2021年销量增速达91.9%。随着公司推出便携储能产品的不断迭代，便携储能产品的容量段不断提升，便携储能产品的平均单位售价不断增加，从而导致便携储能产品的销售规模持续增长。 2019-2021年，公司综合毛利率分别为48.66%、56.10%和47.35%，便携储能产品的毛利率分别为42.67%、48.26%、57.75%、49.52%。 公司毛利率保持较高水平，主要原因为公司持续产品创新，不断优化产品结构，提高产品质量及完善销售渠道。2021-2022H1公司的毛利率分别为47.35%、47.01%，同比下降8.7pct、4.27pct；2021-2022H1公司的净利率分别为12.06%、12.20%，同比下降9.8pct、4.0pct，其主要原因为：受到市场竞争加剧、原材料价格上涨、国际海运物流成本增加、人民币升值等不利因素，导致公司毛利率下降、期间费用增加和资产减值损失上升等因素的影响。 图表8：公司不同容量的便携储能产品对收入的贡献 图表9：2014-2022H1公司毛利率及净利率 3）期间费用率较高，主要受销售费用影响 2019-2021年期间费用率分别为36.40%/29.36%/33.29%，其中2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.41%/6.89%/2.79%/2.00%，期间费用总额逐年上升，主因(1)公司主要通过线上方式进行销售，线上平台费用费率较高；(2)公司管理人员薪酬较高，同时2019年度及2020年度公司对管理人员进行股权激励，确认了较大金额的股份支付。 图表10：2018-2021公司主营业务毛利率 图表11：2018-2022H1公司期间费用率 二、便携储能：行业逐步兴起，公司占据龙头 2.1需求持续增长，向大容量方向发展 便携储能产品是一种内臵高能量密度锂离子电池，可提供稳定交流/直流电压输出的电源系统。便携储能产品类似于“大号充电宝”，属于小型的储能产品，但它与户用储能在容量与应用场景等方面都存在显著区别。 便携储能的容量大约为1000-3000瓦时，主要应用场景为：（1）户外旅行，包括自驾露营、房车旅行、钓鱼、打猎等可为智能手机、平板电脑、无