工具化产品研究系列：中证红利指数：修订迭代，扬帆起航

金融工程专题 2022年10月13日 中证红利指数：修订迭代，扬帆起航 金融工程研究团队 ——工具化产品研究系列（14） 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 相关研究报告 《券商金股解析月报（2022年10月） —金融工程定期》-2022.10.8 《开源证券_金融工程专题_市场成交创新低，未来下行空间有限_开源量化评论(63)_金融工程团队_20221008》 -2022.10.8 《资产配置月报（2022年10月）—金融工程定期》-2022.10.7 魏建榕（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 A股上市公司分红行为日益完善 随着A股市场向更高质量的稳步发展，A股上市公司的分红行为日益改善。鼓励现金分红行为是近年来监管的重点政策之一。红利策略以股息率作为核心选股指标，主要选取现金流稳定、长期有持续现金分红且分红比例较高的公司作为投资组合。所选取的公司具备稳定盈利能力、充沛现金流、良好的公司治理、低估值以及高安全边际等特点。投资者可兼得公司业绩增长带来的投资回报与稳定分红收益，且高红利股票本身在熊市与震荡市行情中，有较低股价下跌风险，具备良好的防守属性，因此一直以来备受市场投资者青睐。此外，红利策略的行业特征明显，从行业股息率来看，钢铁、银行、煤炭、石油石化等行业股息率显著高于其他行业。 中证红利指数修订迭代，投资价值凸显 中证红利指数（000922.CIS）是市场中红利产品常用的跟踪基准之一，为了进一步提升指数可投资性，2022年10月13日上交所和中证指数公司决定修订中证 红利指数编制方案，本次修订于2022年12月12日实施，旨在提高分红连续性和稳定性要求、提升指数投资容量。 中证红利指数收益表现较优。自2013年以来，中证红利指数年化收益率为7.2%， 跑赢同期上证指数（3.1%）和沪深300指数（4.4%）。同时在2022年市场整体 回撤环境下，截至2022年10月13日，中证红利指数收益率-6.4%，显著优于同 期上证指数（-17.1%）和沪深300指数（-24%）。 中证红利指数现金分红逐年增加，股息支付率较高。中证红利指数最新股息率为 6.4%，目前处于历史高分位。 估值维度观察红利指数当前处于底部低估区间，指数配置具有较高赔率。截至至2022年9月30日，指数市盈率为5.55x，市净率为0.65x，均处于历史低位。红利指数的盈利水平与盈利增速均处于向好趋势之中，具有较高的配置胜率。截至2022年9月30日，指数历史ROE_ttm水平为14.57%、预期ROE_ttm水平 为15.58%，历史净利润同比增速为33.7%、预期盈利增速为32.0%。 富国中证红利指数增强价值分析 市场上跟踪中证红利指数的增强指数型基金仅有富国中证红利指数增强，基金成立于2008年11月20日，当前由基金经理徐幼华、方旻共同管理。 富国中证红利指数增强相对基准有长期稳定超额。2011年以来，富国中证红利 指数增强超额信息比率维持在1.7以上。2022年以来产品信息比率再创新高，达 2.50，年化增强5.4%。绝对收益上，基金长期年化收益8.2%，2022年年化收益 -1.0%，在今年权益市场整体表现不佳的背景下表现出优秀的防御属性。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、A股上市公司分红行为日益完善3 2、中证红利指数修订迭代，投资价值凸显4 2.1、中证红利指数编制修订点评4 2.2、中证红利指数业绩表现与行业分布5 2.3、中证红利指数估值处于历史底部7 2.4、中证红利指数景气度回暖7 3、富国中证红利指数增强价值分析8 3.1、富国中证红利指数增强产品简介8 3.2、富国中证红利指数增强产品历史业绩9 4、风险提示9 图表目录 图1：A股上市公司现金分红总金额显著提升3 图2：钢铁、银行、煤炭、石油石化行业股息率显著高于其他行业（截至20221013）4 图3：中证红利指数跑赢上证指数和沪深300指数5 图4：中证红利指数现金分红逐年增加，股息支付率较高6 图5：中证红利指数股息率维持较高水平6 图6：中证红利指数成分股行业权重分布：煤炭、地产、银行占比较高7 图7：中证红利指数历史估值变化，低估值特征明显7 图8：中证红利指数预期与历史ROE整体回升8 图9：中证指数历史与预期盈利增速处于拐点上行趋势8 图10：富国中证红利指数增强A相对基准有长期稳定超额9 表1：中证红利指数修订前后比较4 表2：中证红利指数收益表现较优6 表3：富国中证红利指数增强成立年限较长，以稳健为纲，超越为辅8 表4：富国中证红利指数增强A信息比率2022年再创新高（截至20221012）9 1、A股上市公司分红行为日益完善 随着A股市场向更高质量的稳步发展，A股上市公司的分红行为日益改善。鼓励现金分红行为是近年来监管的重点政策之一。 2022年1月5日，证监会的上市公司监管指引中指出，上市公司在年度报告期内有能力分红但不分红，尤其是连续多年不分红或者分红水平较低的，重点关注其是否详细披露未进行现金分红或现金分红水平较低的原因。 2022年4月11日，证监会发布《证监会国资委全国工商联关于进一步支持上市公司健康发展的通知》，明确表明支持上市公司结合本公司所处行业特点、发展阶段和盈利水平，增加现金分红在利润分配中的比重，与投资者分享发展红利，增强广大投资者的获得感。 在此背景下，截止2022年9月，A股现金分红的上市公司数量连续5年超过50%，上市公司最近三年累计现金分红4.87万亿元，较前三年增长近50%。 图1：A股上市公司现金分红总金额显著提升 分红金额（亿元） 分红公司数（右轴） 25,0004000 20,000 3500 3000 15,000 2500 10,000 2000 1500 5,000 1000 500 00 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 数据来源：Wind、开源证券研究所 随着A股市场分红制度的日益完善，市场对于红利策略的关注与日俱增。红利策略以股息率作为核心选股指标，主要选取现金流稳定、长期有持续现金分红且分红比例较高的公司作为投资组合。所选取的公司具备稳定盈利能力、充沛现金流、良好的公司治理、低估值以及高安全边际等特点。投资者可兼得公司业绩增长带来的投资回报与稳定分红收益，且高红利股票本身在熊市与震荡市行情中，有较低股价下跌风险，具备良好的防守属性，因此一直以来备受市场投资者青睐。此外，红利策略的行业特征明显，从行业股息率来看，钢铁、银行、煤炭、石油石化等行业股息率显著高于其他行业。 图2：钢铁、银行、煤炭、石油石化行业股息率显著高于其他行业（截至20221013） 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、中证红利指数修订迭代，投资价值凸显 2.1、中证红利指数编制修订点评 中证红利指数（000922.CIS）是市场中红利产品常用的跟踪基准之一，截至2022 年9月30日跟踪中证红利指数的产品多达88只。为了进一步提升指数可投资性， 2022年10月13日上交所和中证指数公司决定修订中证红利指数编制方案。本次修 订于2022年12月12日实施，旨在提高分红连续性和稳定性要求、提升指数投资容量，我们在下表中汇总了指数修前后的选样方法、加权方式和样本调整等规则，方便比较修订前后的规则变化。 表1：中证红利指数修订前后比较 指数名称 中证红利指数 发布机构 中证指数有限公司 指数代码 000922.CSI 加权方式 股息率加权 指数基日 2004年12月31日 指数基点 1000 修订后修订前 中证全指指数样本空间中满足以下条件的沪深A股和红筹企业发行的存托凭证： （1）过去一年日均总市值排名在前80%； 选样方法 加权方式 样本和权重调整 （2）过去一年日均成交金额排名在前80%； （3）过去三年连续现金分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1。 对样本空间内证券，按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的100只上市公司证券作为指数样本。 采用股息率加权，且单个样本权重不超过10%，总市值在100亿元以下的单个样本权重不超过0.5%。 指数样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。对原样本的样本空间资格设置缓冲区，即 （3）为过去两年连续现金分红且每年的税后现金 股息率均大于0； 排名按照过去两年的平均税后现金股息率 采用股息率加权，未设置单个样本权重上限无（4）要求 在新一轮样本调整中，将不满足以下任一条件的原样本从样本空间中剔除，剩余的原样本符合样本空间资格： （1）过去一年现金股息率大于0.5％； （2）过去一年日均总市值排名落在中证全指指数样本空间前 90%； （3）过去一年日均成交金额排名落在中证全指指数样本空间前 90%； （4）过去三年股利支付率均值大于0且小于1。 每次调整的样本比例一般不超过20%，除非因不满足过去一年现金股息率大于0.5％而被剔除的原样本数量超过20%。 资料来源：Wind、开源证券研究所 随着资本市场高质量发展不断推进，上市公司分红行为日益改善，持续稳定进行现金分红的上市公司比例显著提升，自2008年至2021年，连续5年现金分红的上市公司数量占比从23%提升至50%。红利指数系列在表征各类高股息证券整体走势的同时，也将成为投资者分享上市公司分红收益的重要工具。 为进一步提高分红连续性和稳定性要求、提升指数投资容量，上交所和中证指数公司近期对中证红利等32条红利类指数进行修订，一方面提升了指数样本现金分红的可持续性考察要求，提高上市公司连续分红条件至三年，并增设股利支付率处于合理区间的条件，将具有持续分红能力和意愿的公司纳入指数；另一方面对中证红利指数细化指数权重设置规则，对100亿元以下总市值的样本设置较低的权重上限，提升指数的投资容量与流动性。修订后的红利类指数高分红属性进一步增强，这也将为投资者分享高分红提供更好投资工具。 2.2、中证红利指数业绩表现与行业分布 中证红利指数收益表现较优。为了展示中证红利指数长期历史业绩，我们选择2013年以来，中证红利指数相对上证指数和沪深300指数净值走势。全区间时间内，中证红利指数年化收益率为7.2%，跑赢同期上证指数（3.1%）和沪深300指数（4.4%）。同时在2022年市场整体回撤环境下，截至2022年10月13日，中证红利指数收益 率-6.4%，显著优于同期上证指数（-17.1%）和沪深300指数（-24%）。 图3：中证红利指数跑赢上证指数和沪深300指数 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间：2013.1.1-2022.10.13） 表2：中证红利指数收益表现较优 指数 年化收益 年化波动 夏普比率 最大回撤 2022收益 中证红利 7.2% 22.6% 0.32 46.5% -6.4% 上证指数 3.1% 21.1% 0.15 52.3% -17.