镍/不锈钢季报：寒冬将至
寒冬将至 观点逻辑 四季度最大的不确定在宏观面，主要矛盾集中在全球化循环断裂之后总需求出现明显下降。而当下最为迫切的风险因素有二：1、欧元区灰犀牛。瑞士信贷和德国目前的风险极大，同时冬季来临之后，其余欧洲国家因能源累计的民怨也将爆发；2、美元加息幅度。大幅频繁的加息举措已经对各国货币体系形成了明显影响，各国均出现资本外溢现象。为稳定汇率各国不得不采取紧缩政策，更加加剧了其国内经济运行的压力。 期价上，低库存是支撑沪镍维持当前价格水平的主要因素。而宏 有观上的压力，美元的快速升值，下游对镍价的接受能力都利空镍价， 色因此期价将维持宽幅震荡格局。不锈钢方面，刺激政策红利将在10月底基本消除，随之而来是钢厂增产和下游需求走弱的压力，因此钢价 金将持续回落。 属 组主要矛盾点 利多：地产刺激政策；沪镍库存不足。 利空：刺激政策效果有限，需求端回落；欧元区巨大的系统性风险。 操作建议 NI2301[140000,190000]元，SS2301[13800,16400]元。 风险提示 备战欧元区风险。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 镍/不锈钢季报 2022年10月11日 邹明东（F0308239，Z0002146） ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼 一、行情回顾 图1：沪镍日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 三季度沪镍主力合约上涨9.64%，报184370元，最高199070元，最低130430元；伦镍下 跌5.72%，报22230美元，最高25700美元，最低18230美元；不锈钢主力合约上涨5.48%，报 16750元，最高17200元，最低14560元。 受到美元持续快速加息的影响，三季度期价大幅回落。而后沪镍受益于库存不足，期间再度有逼仓传闻，7月之后出现明显反弹。不锈钢则在金九银十旺季叠加一系列地产刺激政策，走出一波反弹。而后在三季度末，因宏观经济趋势持续下滑，期价涨势受阻。 二、基本面情况 从进口的情况来看，8月份中国镍矿砂及其精矿进口量4339633.307吨，环比下跌0.72%，同比下跌24.88%；1-8月份中国镍矿砂及其精矿进口量共计23857165.392吨，同比下跌13.08%。 菲律宾，占进口总量的87.59%。 8月中国镍铁进口量62.54万吨，环比上周65.25%，同比上涨78.85%；1-8月中国镍铁进口量共计349.62万吨，同比上涨40.22%。 8月国内电解镍进口量为10311.829吨，环比上涨6.30%，同比下跌60.06%。图3：镍铁及电解镍产量（单位：万吨）图4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部图5：沪镍库存（单位：吨）图6：伦镍库存（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 据百川盈孚统计，8月中国电解镍产量15500吨，较7月相对增加400吨，环比上涨2.58%，同比去年增加2165吨，同比上涨40.42%，国内开工率为90.64%。1-8月国内电解镍总计111955吨，同比去年增加了4577吨，增幅4.48%。 8月国内镍铁产量为29300金属吨，较上个月产量减少4000金属吨，环比上跌幅度为12.54%，同比减少29.23%，近三个月开工率分别为45%、38%、33%。1-8月国内镍铁总计281200金属吨，同比去年减少了25500金属吨，跌幅为8.31%。 国内镍铁受到印尼镍铁的冲击愈发严重，特别是印尼当局计划年内增加镍资源出口税之后，进口自印尼的镍铁总量明显上升了一个台阶。而印尼政府希望未来完全禁止镍资源的出口，用于发展国内更高附加值的镍产品，为此不惜对抗WTO裁决。这一表态使得明年镍资源的供给预期再度紧张，预期四季度进口自印尼的镍铁总量，配合9月开始扩产的不锈钢，将再上一个台阶。 电解镍方面，国内开工率超过90%基本满产，进口量小幅波动。存量紧张是近一年以来国内电解镍的主要矛盾，与过去两年国内库存持续下滑相比，自今年5月之后库存基本维持在一个相对稳定的水准，一是由于高昂的镍价抑制了下游采购的需求，另一方面是由于高冰镍的加速投放，镍豆在硫酸镍冶炼中的比重下滑至6%。未来电解镍需求端没有明显的增量预期，供给端也会不断紧缩，因此将持续处于紧平衡的状态。 图7：新能源汽车产销水平图8：硫酸镍表观消费量（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 新能源汽车表现强劲，三季度整体产销状况出现明显走强，四季度作为销售旺季，特别是年末促销以及来年补贴政策变化预期双重刺激之下，销量可能还有有一个小高峰。今年新能源强势完全得益于俄乌冲突之下油价明显上涨，对能源转型的要求使得电车成为目前热点。硫酸镍表观消费量也从今年7月起开始明显上升，其中高冰镍带来的利润红利是炼厂扩产的一大动 力。不过值得注意的是，新能源汽车的产销增速差距正在扩大，截止至9月产量过剩5万辆。 三、不锈钢状况 2022年1-8月中国不锈钢粗钢产量2083万吨，同比减少7.3%；300系不锈钢产量1098万吨，同比减少1.9%，占比52.71%，较去年同期增加3.1%。 1-8月，国内不锈钢进口累计量约217.34万吨，同比增加25.76万吨，增幅13.45%；2022 年1-8月，国内不锈钢出口累计量约318.32万吨，同比增加24.96万吨，增幅8.51%；1-8月 累计净出口量约100.98万吨，同比减少0.8万吨，减幅0.79%。 图9：不锈钢库存（单位：吨）图10：300系冷轧毛利（单位：元/吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 三季度经历了持续减产之后，不锈钢库存水平有明显下滑。自9月起不锈钢开始陆续增产，库存水平预期将有一个明显的上涨。 从成本端来看，三季度镍铁价格跌幅明显，铬铁出现一定回落，钼铁创下新高，逼近20万元/吨。原矿涨价以及电力成本陡增导致季度末铬铁和钼铁价格出现明显上涨，而镍铁则受到印尼矿石冲击拖累，整体价格走势偏弱。 图11：高碳铬铁价格走势（元/吨）图12：钼铁价格走势（单位：元/吨） 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 由于国内经济运行压力的影响，近阶段地产刺激政策不断升温，宏观上不断的减税降费使得税源减少，因此地产税作为重要的税源将会在很长一段时间内承担重要角色，这也就意味着当下的地产政策在不触及房住不炒的底线的前提下，会长期维持相对宽松的状态。不过值得注意的是，地产刺激政策目前产生的效果比较一般，与预期有明显落差。 家电板块遇冷，金九银十期间冰箱、洗衣机、空调销量同比降幅均在15%以上。受益于欧洲高通胀及能源危机的影响，家电出口订单有明显起色。 综上来看，不锈钢三季度末的上涨依托旺季因素以及地产政策，激发了近半年来通过减产积累的红利。而刺激政策效果不如人意，家电销售走弱也说明了内生需求目前是有实质性衰减的。 四、观点 四季度最大的不确定在宏观面，主要矛盾集中在全球化循环断裂之后总需求出现明显下降。而当下最为迫切的风险因素有二：1、欧元区灰犀牛。瑞士信贷和德国目前的风险极大，同时冬季来临之后，其余欧洲国家因能源累计的民怨也将爆发；2、美元加息幅度。大幅频繁的加息举措已经对各国货币体系形成了明显影响，各国均出现资本外溢现象。为稳定汇率各国不得不采取紧缩政策，更加加剧了其国内经济运行的压力。 期价上，低库存是支撑沪镍维持当前价格水平的主要因素。而宏观上的压力，美元的快速升值，下游对镍价的接受能力都利空镍价，因此期价将维持宽幅震荡格局。不锈钢方面，刺激政策红利将在10月底基本消除，随之而来是钢厂增产和下游需求走弱的压力，因此钢价将持续回落。 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角2楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明7 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203
