镍与不锈钢周报：2020将至，印尼禁矿实施能否点燃行情？

李顺平 17521751243 Lishunping163@163.com 2020将至，印尼禁矿实施能否点燃行情？ 核心观点 概览：镍价上周小幅回调，11月镍矿进口数量环比降低12.55%，当仍然处于历史高位，菲律宾雨季到来且印尼镍矿船数量下降，12月镍矿进口将加速下滑。下周印尼原矿出口禁令将正式实施，或将引发市场对供应短缺的担忧蔓延，从而推动镍价上扬。304不锈钢目前库存、产量双降，价格并未跟随原料下跌，导致利润小幅扩大。当原料供应面临短缺后，镍矿价格抬升推动生产成本上涨，加上明年上半年304冷轧新增产能上线，供给增加，不锈钢厂利润将进一步回落，然后不锈钢价格将跟随原料价格波动。 策略提示：①多镍2003； ②多镍2003，空不锈钢2005； ③多镍2003，空镍2004。 镍：11月国内镍矿石进口数量相比上月下降了12.55%，而目前往返于印尼和国内的镍矿货船数量较少，加上菲律宾进入雨季发货锐减，预计12月进口量将加速下滑。未来电池级硫酸镍的供需将处于一个动态的紧平衡当中，而由于湿法中间体MHP的产能释放缓慢，随着下游需求的进一步提升，硫酸镍或将为电解镍提供新的需求增量。尽管目前国内市场对于镍原料供应保持乐观，但在需求有转好迹象的基础上，上半年供应紧缺或加剧。本周镍价继续回调蓄力，下周即进入2020年，印尼实施禁矿后，供应紧缺担忧或将推动镍价上扬。 风险点：印尼禁矿政策突然松动；菲律宾镍矿产量大增。 不锈钢：11月不锈钢粗钢产量同比增长12.78%，而其中300系产量较去年同期基本持平，产量增量主要由200系不锈钢提供，使得304盘面和现货价格均得到支撑。此外，11月不锈钢进出口量已经达到当月粗钢产量的11.82%，是不锈钢下游需求中不可忽视的部分，随着国内产能继续扩张，扩大出口将是降低产能过剩的一条途径。但短期来看产能过剩继续加剧，不锈钢厂利润将继续收缩。 风险点：政策层面深化不锈钢产业供给侧结构性改革。 中州期货研究所|镍与不锈钢周报 报告日期:2019年12月29日 中州期货研究周报 | 2019.12.27 深度研究，投研一体 ２ / 16 目录 0.周度行情总览 ................................................................................................................... ３ 1.供需关系 ......................................................................................................................... ５ 1.1 镍矿 ...................................................................................................................... ５ 1.2 纯镍、镍铁 ............................................................................................................. ５ 1.3 不锈钢 ................................................................................................................... ６ 2.库存 ............................................................................................................................... ９ 2.1 镍铬库存 ................................................................................................................ ９ 2.2 不锈钢库存 .......................................................................................................... １０ 3.成本利润 ...................................................................................................................... １１ 3.1 镍铁 ................................................................................................................... １１ 3.2 不锈钢 ................................................................................................................ １２ 4.基差 ............................................................................................................................ １３ 中州期货研究周报 | 2019.12.27 深度研究，投研一体 ３ / 16 0.周度行情总览 本周电解镍反弹受阻，小幅回调，沪镍主力2002合约12月27日下午收于109890元/吨，收盘价周跌幅1.66%，现货相对平稳，无锡市场电解镍当日价格汇总均价为112110元/吨，较上周小幅下跌0.37%。 12月27日当周不锈钢期货主力小幅下跌0.7%，收于14240元/吨。佛山市场304/2B现货报价较上周下跌0~100元/吨，其中太钢均价15300较上周持平；无锡市场304/2B现货价格较上周持平，太刚均价15000元/吨，无锡、佛山地区价差为300元/吨，较上周小幅扩大。 沪镍远期结构在2020年6月前后分化，上半年总体表现为back结构，但近月合约本周回调幅度较大，市场反映出的供需平衡将在3月开始逐渐宽松，而下半年则逐渐转为远月升水。而主导上半年供需由紧转松的主要是供给端的紧张，会随着NPI产能释放和菲律宾镍矿产量上升逐渐消退，而下半年的变化则更多可能来源于需求旺盛。 表 1：国内镍与不锈钢期现市场周度汇总 数据来源：Wind，Mysteel，中州期货研究所 品种分项最新数据上期数据涨跌备注期货109890111740-1850(-1.66%)现货111700112110-410(-0.37%)无锡电解镍基差18103701440无锡电解镍连二-连一100-30130连三-连二-110-1100期货1424014340-100(-0.70%)现货15000150000(0.00%)太钢2mm*1219：无锡基差760660100太钢2mm*1219：无锡05-02-125-70-5509-05-125-70-55电解镍不锈钢 中州期货研究周报 | 2019.12.27 深度研究，投研一体 ４ / 16 表 2：主要市场价格波动 数据来源：Wind，中州期货研究所 图 1：无锡不锈钢现货走势汇总 图 2：佛山不锈钢现货走势汇总 数据来源：Mysteel，中州期货研究所 数据来源：Mysteel，中州期货研究所 图3：电解镍期货跨期价差走势 图4：SHFE镍期货远期曲线 数据来源：Mysteel，中州期货研究所 数据来源：Wind，中州期货研究所 中州期货研究周报 | 2019.12.27 深度研究，投研一体 ５ / 16 图5：连云港镍矿报价汇总 图6：港口土耳其铬矿报价汇总 数据来源：Mysteel，中州期货研究所 数据来源：Wind，中州期货研究所 1.供需关系 1.1 镍矿 国内供给方面，据海关总署数据，11月镍矿石进口数量相比10月减少近86万吨至599.5万吨，环比下降12.55%。一方面是10月底印尼的突发检查影响了部分船期，以及贸易商装船的计划，市场可流通货源并未如此前市场预期那样快速补足，反而下降。此外叠加菲律宾地区季节性影响和部分矿区的中高品位镍矿资源枯竭的影响，使得印尼、菲律宾两大主要原矿出口国的发货数量锐减。目前年内可供流通的镍矿船只数量较少，预计12月可流通货源不超过10船。 但从往年同期来看，11月镍矿石进口同比增加45.59%，累积进口同比增加16.92%。由于即将进入开工淡季，而此前已经持续较长时间的原料补库，新到货源主要转化为港口库存累积。但尽管如此，并不意味着未来一段时间内镍矿供应充分，随着印尼禁矿开始，库存在明年2月起逐渐消耗，一季度总体供应仍然趋紧。 需求方面，由于印尼禁矿将导致国内镍铁产量下降，而原矿供给收缩可能引起价格上涨，从而压缩镍铁的生产利润。为避免利润受到侵蚀，明年国内部分镍铁厂商可能会选择主动减产，特别是龙头企业的减产规模甚至可能超出市场预期。减产带来的一方面是镍铁价格坚挺，保障镍铁的利润水平，另一方面也减少了对镍矿的需求。 而对于印尼国内，尽管新增产能工期加快，但预计2020年印尼的NPI产能仍不足以消化现有的镍矿产量，镍矿供应反而过剩，这也一定程度上促使国内厂商积极布局在印尼的NPI和镍铁产线。 1.2 纯镍、镍铁 中州期货研究周报 | 2019.12.27 深度研究，投研一体 ６ / 16 对于镍铁而言，钢厂已经开始积极布局自有镍铁产线，从而降低对外采镍铁的需求，可能引起明年镍铁价格低迷，即使出现镍铁厂家减产抬高价格，镍铁的利润可能依然不尽人意。相比之下，下游市场竞争充分对镍铁需求居高不下。自今年10月末德龙一期项目投产后，市场现约有2000吨304冷轧不锈钢在市场流通，二期将于2020年1月初安装，预计2020年1月底正式出卷，两期项目正常达产后合计304冷轧不锈钢月产量达10-12万吨， 2020年也是304冷轧不锈钢市场竞争激烈的一年。 对于电解镍而言，除去基建板块对镍合金钢、镀镍材料的需求有望在明年稳步上涨，由于未来MHP的产能释放有限，引起电池级硫酸镍对电解镍的用量增加，可能为电解镍下游带来明显的需求增量。 2019年全球硫酸镍产能增至139万实物吨，较2018年新增35万实物吨。其中，中国硫酸镍产能增至105万实物吨，较2018年新增33万实物吨。显然，硫酸镍新增产能几乎全部来自中国。2020-2022年全球硫酸镍产能维持扩张，主要增量来自金川集团、吉林吉恩、BHP、芬兰Terrafame和印尼湿法项目，至2022年总产能将达到250万吨。而随着对动力电池续航能力要求提高，高镍化是三元材料发展的必经之路，未