麦米转2：中国定制电源领军企业

固收点评20221013 证券研究报告·固定收益·固收点评 麦米转2：中国定制电源领军企业2022年10月13日 事件 麦米转2（127074.SZ）于2022年10月13日开始网上申购：总发行规模为12.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于麦格米特杭州高端装备产业中心项目、麦格米特株洲基地扩展项目（二期）、智能化仓储项目以及补充流动资金。 当前债底估值为84.4元，YTM为3.18%。麦米转2存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含 最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.20%（2022-10-10）计算,纯债价值为84.40元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 当前转换平价为89.38元，平价溢价率为11.88%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月19日至2028年10月12日。初始转股价30.99元/股，正股麦格米特10月10日的收盘价为27.70元，对应的转换平价为89.38元， 平价溢价率为11.88%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.33%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价30.99元计算，转债发行12.20亿元对总股本稀释率为7.33%，对流通盘的稀释率为8.75%,对股本摊 薄压力较小。 观点 我们预计麦米转2上市首日价格在105.78~117.84元之间，我们预计中签率为0.0041%。综合可比标的以及实证结果，考虑到麦米转2的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢 价率在25%左右，对应的上市价格在105.78~117.84元之间。我们预计网上中签率为0.0041%，建议积极申购。 深圳麦格米特是专业的定制电源制造商。主营业务为依托电力电子及相关控制核心技术平台，为制造类客户提供定制电源解决方案及工业自动化核心部件，产品包括智能家电电源、IT及云计算服务器电源、LED照明及大屏幕驱动电源、工业与通信嵌入式电源、电力操作 电源、数字化逆变焊接电源、可编程逻辑控制器、工业级变频器及解决方案等。 多业务布局实现多极增长，有效分散风险。公司基于核心技术平台，横向做产业整合布局系统，纵向投资上下游产业链，有效规避单一产品线的周期波动或业务变化带来的风险。得益于公司的多元业务布 局，2020年新能源汽车业务大幅下滑带来的负面影响现已逐步消除，未来随业务布局的持续优化，公司有望实现持续稳健增长。 公司产品型号的积累带来规模优势。公司在显示电源领域的客户包括小米、海康威视、艾比森、创维等三十余家龙头客户，已累计为客户开发了上千种产品型号。产品型号数量的积累，使得公司从技术平台形成了产品平台，公司无论是在研发成本还是核心零部件的采购成本 上，都明显优于中小竞争对手。 智能家电盈利能力保持稳定，智能卫浴出货量稳健增长。2021年公司智能家电电控产品毛利率为23.20%，同比下降0.55pct，盈利能力相对保持稳健。公司依托国内巨大电控市场可持续发展。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《信贷、社融超预期高增，仍需关注更多政策加码》 2022-10-12 《强联转债：大型回转支承国产企业》 2022-10-11 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2019-2021年营业收入构成8 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2017-2022H1销售费用率水平（%）9 图6：2017-2022H1财务费用率水平（%）9 图7：2017-2022H1管理费用率水平（%）9 图8：麦格米特显示电源业务主要客户9 图9：2016-2021国内工控市场规模及增速（单位：亿元）10 表1：麦米转2发行认购时间表4 表2：麦米转2基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测麦米转2上市价格（单位：元）6 3/12 1.转债基本信息 表1：麦米转2发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22022-10-11 上路演公告》 T-1 2022-10-12 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2022-10-13 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022-10-14 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2022-10-17 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32022-10-18 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42022-10-191、刊登《发行结果公告》 转债名称 麦米转2 正股名称 麦格米特 转债代码发行规模存续期转股价票面利率向下修正条款赎回条款回售条款 127074.SZ 正股代码正股行业主体评级/债项评级转股期 002851.SZ 12.20亿元 电力设备-其他电源设备Ⅱ-其他电源设备Ⅲ 2022年10月13日至2028年10月12日 AA-/AA- 30.99元/股 2023年04月19日至2028年10月12日 0.30%,0.50%,1.00%,1.50%,2.00%,2.50%.存续期，15/30，85% （1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以面值的115%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：麦米转2基本条款 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资 拟投入募集资金 麦格米特杭州高端装备产业中心项目50,000.00 30,000.00 麦格米特株洲基地扩展项目（二期）35,000.00 31,000.00 智能化仓储项目25,000.00 25,000.00 补充流动资金36,000.00 36,000.00 合计146,000.00 122,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 84.40元 转换平价（以2022/10/11收盘价） 89.38 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 18.49% 3.18% 平价溢价率（以面值100计算）11.88% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为84.4元，YTM为3.18%。麦米转2存续期为6年,中证鹏元资信评 估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.20%（2022-10-10）计算,纯债价值为84.40元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 当前转换平价为89.38元，平价溢价率为11.88%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月19日至2028年10月12日。 初始转股价30.99元/股，正股麦格米特10月10日的收盘价为27.70元，对应的转换平价为89.38元，平价溢价率为11.88%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为7.33%。按初始转股价30.99元计算，转债发行12.20亿元对总股本稀释率为7.33%，对流通盘的稀释率为8.75%,对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计麦米转2上市首日价格在105.78~117.84元之间。按麦米转2的2022年 10月10日收盘价测算，当前转换平价为89.38元。 1）参照平价、评级和规模可比标的九强转债（转换平价105.10元，评级AA-，发 5/12 行规模11.39亿元）、甬金转债（转换平价123.05元，评级AA-，发行规模10.00亿元）、 捷捷转债（转换平价73.88元，评级AA-，发行规模11.95亿元），9月30日转股溢价率分别为20.36%、15.08%、60.74%。 2）参考近期上市的大中转债（上市日转换平价86.97元）、科蓝转债（上市日转换 平价86.95元）、嵘泰转债（上市日转换平价97.02元），上市当日转股溢价率分别为 29.12%、34.45%、30.16%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的实证模型，其中，电力设备行业的转股溢价率为22.97%，2022年10月10日AA-级中债企业债到期收益为6.20%，2022年半年报显示麦格米特前十大股东持股比例为52.15%，2022年10月10日中证转债成交额为35,725,680,414元，取对数得24.30。因此，可以计算出麦米转2上市首日转股溢价率（y）为25%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到麦米转2的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在105.78~117.84元之间。 表5：相对价值法预测麦米转2上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 26.32 101.90 103.60 106.14 108.69 110.39 -3% 26.87 104.04 105.78 108.38 110.98 112.71 2022/10/10收盘价 27.70 107.26 109.05 111.73 114.41 116.20 3% 28.53 110.48 112.32 115.08 117.84 119.68 5% 29.09 112.62 114.50 117.32 120.13 122.