A股七大资金主体面面观：有人彷徨，有人坚决

证券研究报告|策略专题 2022年10月11日 策略专题 有人彷徨，有人坚决 ——A股七大资金主体面面观 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林昊 相关研究 邮箱：linhao3＠tebon.com.cn 投资要点： 公募基金：主动型支撑新发，存量赎回不止。分结构来看，主动型偏股新发份额自5月底部以来连续4个月上行，9月升至300亿以上。当前主动型产品占据新发市场主导，成为偏股新发的关键支撑。被动型产品则脉冲后连续两月走低。8月公募偏股存量仍表现为赎回且超-400亿份，连续7个月存量赎回不止。7、8月偏股型 存量赎回份额分别为-538、-408亿份，总份额变化在7月转正后，8月再度拐头向下，预计仍将历经波折。 私募证券基金：仓位降至60%以下。1）8、9月新发数量分别为2775、2015只，虽然环比走低，但相比于4月环比减少千只新发产品来看，当前私募市场情绪尚未至底部；2）7、8月私募仓位连续下滑，8月末仓位在今年以来仅高于3、4月水平。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，8月仓位环比- 4.37pcts降至59.38%，悲观情绪进一步释放。 北向资金：维持整体流向平衡、行业分化态势。北向资金8、9月仅净流入约15亿元，整体流向在市场新一轮调整的背景下收敛至平衡，持股市值连续3个月走低至2.16万亿，接近4月低点的2.14万亿。相比于4月市场见底前，北向资金曾于3月有过单月-451亿元的抛压出清，本轮北向资金流向尚未有明显边际变化。 两融资金：融资余额接近4月底水平，参与度创新低。1）融资余额降至1.44万亿，接近4月底的1.43万亿水平，但融券余额方面，9月底仍有947亿元，而4、5月低点则不到800亿；2）两融交易情绪尤其是融资买入情绪连续3个月回落，两融交易额占全A成交额比例由8%以上直线下降至6.48%，相较于4月的6.77%更低，月度参与度创下2015年杠杆牛市后的新低。8、9月总量出清力度分别-265、 -658亿元，相较于3、4月分别净流出-552、-1432亿元仍较低，当前杠杆资金尚未出现负反馈。 保险资金：7月降低权益规模控制仓位水平，8月小幅回暖。7月保险资金权益仓位环比下行-0.63pcts至12.39%，回落至中位水平以下。同时单看股票和证券投资基金的规模环比变动-5.29%，对比万得全A环比变动为-2.67%、混合型基金指数为-2.03%，可以看出7月仓位的回落主要由于保险资金降低权益规模带来的影响。 8月权益规模环比回暖1.63%，仓位同样环比+0.14pcts小幅上行。 银行理财：22H1权益配置比例走平，新发可投权益比例连续上行。22H1整体权益市场经历了较大的波动与调整，且考虑到整体理财产品存续规模与权益配比相比于2021年底同样变化不大，故理财整体或已对权益相关资产进行了主动增配。9月理财新发结构权益占比上行至9%以上。 产业资本：9月净减持规模环比放大，尚未出现“惜售”现象。8、9月产业资本净减持规模未有明显降低，9月环比放大至-400亿以上。虽然市场从7月以来调整不断，但7、8、9月净减持规模分别为-368、-260、-436亿元，至今并未有显 著降低。对比4月市场底部产业资本净减仅持-99亿，9月从产业资本的视角来看，并不足以支撑市场情绪见底的观点。 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.公募基金：主动型支撑新发，存量赎回不止4 2.私募证券基金：仓位降至60%以下6 3.北向资金：维持整体流向平衡、行业分化态势7 4.两融资金：融资余额接近4月底水平，参与度创新低9 5.保险资金：7月降低权益规模控制仓位水平，8月小幅回暖11 6.银行理财：22H1权益配置比例走平，新发可投权益比例连续上行12 7.产业资本：9月净减持规模环比放大，尚未出现“惜售”现象13 8.风险提示15 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现4 图2：8月新发缩水近半，9月走平4 图3：主动产品新发份额缓缓上行5 图4：连续7个月存量赎回不止，总份额变化仍将历经波折5 图5：主动偏股型基金仓位在8月下旬快速抬升后，9月以来再度走低（%）6 图6：新发减少幅度显示私募市场未至最悲观时6 图7：7、8月私募股票多头产品估算仓位持续回落，跌至60%以下7 图8：9月北向资金净流出-112亿元7 图9：三季度，北向逆势净流入汽车、医药、化工、食饮，涨幅领先行业中参与煤炭较多8 图10：北向三季度对医药、食饮增配领先，显著减配银行8 图11：9月末融资余额接近4月底水平，融券余额尚不及底9 图12：8、9月两融净流出放大，参与度创新低9 图13：两融三季度净流出大部分行业10 图14：两融余额行业分布，电力设备、机械、有色占比上升10 图15：7月保险资金仓位主动降至12.39%，8月小幅回升至12.53%11 图16：保险资金权益规模7月回落-1686亿，8月小幅上升492亿11 图17：22H1整体权益市场波动调整，理财市场配置权益比例走平12 图18：22H1整体理财存续规模较2021年底变化不大12 图19：基础资产包含股票的理财产品数量占比9月上行至9%以上13 图20：产业资本9月净减持规模环比放大至-400亿以上13 图21：三季度，银行、石油石化净增持领先，基础化工、医药生物净减持规模超-150亿 .......................................................................................................................................14 图22：当前10月份解禁压力较低14 图23：当前至年底，银行、基础化工、医药生物、电力设备解禁市值领先15 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资金主体关键指标月度表现 2021月均2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 公募偏股型基金： 新成立份额（亿份）总份额净变化（亿份） 私募证券基金： 股票型新成立产品数量（只）股票多头策略产品估算仓位（%）规模净变化（亿元） 北向资金：净流入额（亿元）两融资金： 净流入额（亿元）交易额占全A比例（%） 保险资金：权益仓位（%） 权益规模净变化（亿元） 银行理财：发行产品数量（只） 新发基础资产包含股票数量占比（%）半年/年末权益类资产占比（%）半年/年末公募基金资产占比（%） 产业资本： 增持规模（亿元） 减持规模（亿元）净减持规模（亿元） 18091423 1028221 450 169134 277795 -106256 428420 1708 76-311-898 21 2680273317082765171716301956245627752015 74696959576068645919652193-2044-5554-22-35194833 36016840-45163169730-211127-112205-761103-552-143215257485-265-658 8.926.937.177.186.777.298.227.727.176.48 12.6312.3812.6012.1311.8912.3713.0212.39-26-726685-908-45916502108-1686 42612809205031192806253228362495218720495.118.868.767.708.307.137.507.788.519.363.273.214.004.00 92-550-458 844512382152-471-318-535-180-314-386-274-412-98-162 115-706-591 125 7675 -484-330-359-254 -498-423 资料来源：Wind，德邦研究所，报告数据均截至2022/9/30 注：私募、理财产品新发存在滞后更新现象 1.公募基金：主动型支撑新发，存量赎回不止 9月新成立公募偏股型基金份额420亿份，相比8月走平，比7月缩水近半。 7月份公募偏股型新发在被动型产品贡献主要增量的背景下迎来脉冲后，8、9月份偏股新发环比缩水较多至420亿份并走平，但仍高于4、5、6月水平，整体新发情况表现为下有支撑。 图2：8月新发缩水近半，9月走平 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 新成立基金份额:偏股型:月频（亿份） 资料来源：Wind，德邦研究所 分结构来看，主动型偏股新发份额自5月底部以来连续4个月上行，9月升 至300亿以上。当前主动型产品占据新发市场主导，成为偏股新发的关键支撑。 被动型产品则脉冲后连续两月走低。 图3：主动产品新发份额缓缓上行 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 主动型偏股新发（亿份）被动型偏股新发（亿份） 资料来源：Wind，德邦研究所 8月公募偏股存量仍表现为赎回且超-400亿份，连续7个月存量赎回不止。 7月至今市场迎来调整，7、8月偏股型存量赎回份额分别为-538、-408亿份，从 2月至8月，存量偏股型产品已连续7个月表现为赎回。总份额变化在7月转正后，8月再度拐头向下，预计仍将历经波折。 图4：连续7个月存量赎回不止，总份额变化仍将历经波折 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 -3,000 存量基金份额净申购:偏股型:月频（亿份）存量份额净变化+新成立份额（亿份） 资料来源：Wind，德邦研究所 8月下旬主动偏股型公募仓位迎来一波抬升后，9月至今再度走低。主动偏股 型基金估算仓位在8月下旬的市场回调中迎来快速抬升，但在9月市场的新一轮调整中仓位再度走低，仓位何时企稳也是市场是否见底的关键因素之一。 图5：主动偏股型基金仓位在8月下旬快速抬升后，9月以来再度走低（%） 90 87 84 81 78 75 70 65 60 55 50 45 万得全A走势普通股票型偏股混合型灵活配置型（右）平衡混合型（右） 资料来源：Wind，德邦研究所 2.私募证券基金：仓位降至60%以下 私募证券基金规模8月为5.98万亿，新发数量未有探底趋势。截至8月私募 证券基金规模达5.98万亿元，环比变化较小，主要由于私募证券基金季度报备。从股票型产品的新发行情况来看，8、9月新发数量分别为2775、2015只，虽然环比走低，但相比于4月环比减少千只新发产品来看，当前私募市场情绪尚未至底部。 图6：新发减少幅度显示私募市场未至最悲观时 74000 63500 3000 5 2500 4 2000 3 1500 2 1000 1500 00 私募证券投资基金管理规模（万亿元）私募证券股票型基金发行数量（只，右） 资料来源：Wind，德邦研究所，最新月份新发由于登记滞后可能存在一定低估 7、8月私募仓位连续下滑，8月末仓位在今年以来仅高于3、4月水平。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，8月仓位环比-