易方达创业板ETF及ETF期权投资价值分析：双赛道驱动，多策略护航

创业板指（399006.SZ）基于在深交所上市的100只最具代表性的创业板上市公司编制而成，其成分股中新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出。易方达创业板ETF（159915），成立于2011年9月20日，荣获2021年度“三年期开放式指数型持续优胜金牛基金”，是目前市场是规模最大的、流动性最好的跟踪创业板指的ETF产品之一。 经中国证监会批准，深交所创业板ETF期权（标的为易方达创业板ETF，代码159915）于2022年9月19日上市交易。与此前已有及同日上市的期权品种一起，初步形成覆盖大盘蓝筹、中小市值和创新成长等风格板块的期权产品体系，既填补了目前市场空白，又进一步丰富对冲工具，为交易者带来新的投资机会。 作为创业板ETF基金以及ETF期权这两类标的的基准指数，创业板指在行业属性和公司属性上的特征十分明显。 1）从行业属性看，创业板前两大权重板块为电力设备和医药生物行业，具有明显的双轮驱动特征。其中，对应的二级子行业权重板块电池、光伏设备、医疗器械和医疗服务等最新的一致预期增速和增速变化都相对靠前，处于第一象限，未来的业绩成长性或可期。 2）从公司属性看，创业板指聚集了一批年轻且富有活力的未来新星以及行业龙头。创业板指的前10大权重股往往是其行业内的绝对龙头，其他大部分成分股则是一群更为年轻的上市公司，而且民营企业占比较高，往往更具有自发的、市场驱动型的创新活力。 从历史收益表现、当前估值以及盈利增速一致预期的情况看，创业板指及其相关衍生产品或具备较高的投资价值。 1）投资价值之一：长期收益表现突出。与其他近两年表现较好的宽基指数相比，从3年、5年或者10年的维度看，无论是年化收益率、波动率还是Shape比率，都有一定的比较优势。 2）投资价值之二：当前估值或处于自身较低水平。从历史分位数来看，创业板指当前PE估值处于0.90%分位点分析区间为2020/1/1-2022/9/30，下同），PB估值处于0.15%分位点，与其他主流宽基指数的估值分位点相比相对更低。 3）投资价值之三：资产质量持续改善，盈利增速明显。创业板指在 2022年、2023年、2024年的一致预期每股收益同比增速分别为 39.67%、44.98%、26.61%，对比其他核心指数具有明显优势。 整体来看，创业板指由于期自身的高成长性，对应的beta弹性较大，在牛市中进攻性较强，在熊市中的跌幅相对较大。虽然当前市 金融工程主题报告 双赛道驱动，多策略护航：易方达创业板ETF及ETF期权投资价值分析 2022年10月10日 证券研究报告 杨勇分析师 SAC执业证书编号：S1450518010002 yangyong1@essence.com.cn 相关报告 场整体尚处于震荡筑底的过程中，但从创业板指自身的估值分位点、相较于其他指数的估值分位点以及自身仍有望保持较高的成长性来看，创业板指或许处于值得关注的偏左侧区域。 作为创业板指的衍生产品，创业板ETF期权上市以来成交状况良好，期权价格运行较为平稳，首周成交量达到181万张，总持仓量达到25万张。对于持有创业板ETF或相关股票的投资者而言，可使用新上市的期权合约进行风险对冲，也可构建波动率等相关策略。其中，保护性看跌策略、备兑开仓策略以及领口策略是较为经典的期权与现货组合策略，相对于标的资产具有如下优势： 1）显著降低波动与回撤：通过卖出看涨期权或者买入看跌期权，可以有效对标的下行风险进行对冲，从而降低波动与最大回撤。 2）提升组合收益率：备兑开仓策略与领口策略通过卖出看涨期权，在牺牲了标的部分上涨收益的同时，获得更加稳定的期权费，在降低波动与回撤的同时还提升了组合的收益率。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金和指数的过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 内容目录 1.创业板指：双赛道驱动，成长护航4 1.1.涵盖众多新兴科技产业：电力设备和医药生物权重最高4 1.2.聚集了一批年轻且富有活力的未来新星以及行业龙头6 2.创业板指投资价值之一：长期收益表现突出7 3.创业板指投资价值之二：当前估值或处于自身较低水平7 4.创业板指投资价值之三：资产质量持续改善，盈利增速明显9 5.如何正确地投资创业板指——关注易方达创业板ETF9 6.如何更好的参与创业板ETF期权投资12 6.1.创业板ETF期权合约条款12 6.2.创业板ETF期权成交持仓情况13 6.3.创业板ETF期权交易策略13 6.4.创业板ETF期权投资价值及上市影响16 图表目录 图1：创业板指成分股申万二级行业分布情况5 图2：创业板指成分股申万三级行业分布情况5 图3：创业板指与其他宽基指数相比，消费和金融行业的占比更低5 图4：申万二级行业一致预期增速和增速变化统计5 图5：创业板指成分股普遍上市时间较短6 图6：创业板指成分股公司成立时间较短6 图7：A股市场的核心宽基在市值维度的分层体系6 图8：创业板指中民营企业占比较大6 图9：创业板指中长期看有稳健且显著的超额收益率7 图10：创业板指/沪深300的相对估值处于历史低位8 图11：创业板指估值处于历史低位8 图12：当前主要指数估值情况一览9 图13：核心指数层面，创业板指EPS同比增速明显9 图14：创业板ETF期权上市首周成交情况13 图15：创业板ETF期权上市首周持仓情况13 图16：保护性看跌策略盈亏结构示意14 图17：备兑开仓策略盈亏结构示意15 图18：领口策略盈亏结构示意15 图19：买入跨式策略盈亏结构示意16 表1：创业板指指数概览4 表2：十大权重股估值情况7 表3：易方达基金部分ETF产品期权10 表4：成曦先生部分在管产品11 表5：刘树荣先生部分在管产品11 表6：上交所期权市场2021年不同类型投资者交易偏好情况12 表7：创业板ETF期权合约基本条款13 表8：期权常用对冲策略对比14 1.创业板指：双赛道驱动，成长护航 创业板指（399006.SZ）是深交所多层次资本市场的核心指数之一，也是成长板块的代表指数。从指数编制方法看，创业板指选取100只最具代表性的创业板上市企业，新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出。 创业板指在2010年6月1日发布，以2010年5月31日作为基日，基点为1000点。从 指数调整规则来看，创业板指每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12 月的第二个星期五的下一交易日，每次样本股调整数量不超过样本总数的10%。 表1：创业板指指数概览 指数名称 创业板指 英文名称 ChiNextIndex 指数代码 399006 指数简称 股票类 基日 2010/5/31 基点 1,000 发布日期 2010/6/1 发布机构 深证证券交易所 加权方式 自由流通市值加权 收益处理方式 价格指数 成份数量 100 指数调整规则指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。 选样方法 1、在创业板指数样本未满100只前，新上市创业板股票，在其上市后第十一个交易日纳入指数计算； 2、当创业板指数样本数量满100只后，样本数量锁定不再增加，以后需要对入围的股票进行排 序选出样本股。 （1）首先，计算入围选样空间股票在最近半年的A股日均总市值和A股日均成交金额； （2）其次，对入围股票在最近半年的A股日均成交金额按从高到低排序，剔除排名后10%的股票； （3）然后，对选样空间剩余股票按照最近半年的A股日均总市值从高到低排序，选取前100名股票构成指数样本股； （4）在排名相似的情况下，优先选取行业代表性强、盈利记录良好的上市公司股票作为样本股。 资料来源：Wind,安信证券研究中心 1.1.涵盖众多新兴科技产业：电力设备和医药生物权重最高 从行业分布来看，创业板指的成分股集中在电力设备（电池、光伏设备）、医药生物、电子等高成长的新兴科技产业和高端制造业，从二级行业来看，电池、光伏设备、医疗器械、医疗服务是占比最高的细分行业。 横向对比来看，创业板指中消费和金融板块的比重较低（食品饮料、银行、非银金融等），而成长板块的占比要显著高于其他宽基指数（电力设备、医药生物、电子、机械设备等）。 从Wind统计的二级行业一致预期数据可知，电池、光伏设备、医疗器械和医疗服务等行业未来的一致预期增速和增速变化都相对靠前，处于第一象限。这意味着创业板指的权重板块具有双轮驱动的特征，其未来的业绩成长性可期。 图1：创业板指成分股申万二级行业分布情况图2：创业板指成分股申万三级行业分布情况 资料来源：wind,安信证券研究中心资料来源：wind,安信证券研究中心 图3：创业板指与其他宽基指数相比，消费和金融行业的占比更低 行业权重排名 创业板指 中证500 上证50 沪深300 1 电力设备 医药生物 食品饮料 食品饮料 2 医药生物 有色金属 非银金融 电力设备 3 电子 电力设备 银行 银行 4 非银金融 非银金融 医药生物 非银金融 5 机械设备 电子 电力设备 医药生物 6 农林牧渔 国防军工 公用事业 电子 7 计算机 基础化工 有色金属 计算机 8 美容护理 计算机 商贸零售 有色金属 9 国防军工 交通运输 电子 汽车 10 有色金属 机械设备 基础化工 家用电器 资料来源：wind,安信证券研究中心 图4：申万二级行业一致预期增速和增速变化统计 资料来源：wind,安信证券研究中心 1.2.聚集了一批年轻且富有活力的未来新星以及行业龙头 从公司属性来看，创业板指所代表的上市公司群体有如下特点： 成长初期：创业板指成分股对应公司成立天数平均为7063天，上市天数平均为2646天，对比其他宽基指数，如上证50（9334天/5991天）、沪深300（8544天/4995天）、中证500（8287天/5705天），创业板指的成分股是一群更为年轻的上市公司。 富有活力：创业板指成分股中民营企业的占比最高，达到82%，公众企业/中央国有企业/外资企业/地方国有企业占比仅有6%/5%/4%/3%，上证50/沪深300/中证500的成分股中民营企业占比分别只有30%/39%/43%，较高的民营企业占比往往意味着创业板指指数所代表的公司群体更具有自发的、市场驱动型的创新活力。 图5：创业板指成分股普遍上市时间较短图6：创业板指成分股公司成立时间较短 资料来源：wind,安信证券研究中心资料来源：wind,安信证券研究中心 图7：A股市场的核心宽基在市值维度的分层体系图8：创业板指中民营企业占比较大 资料来源：wind,安信证券研究中心资料来源：wind,安信证券研究中心 行业龙头聚集：创业板指当前的前10大成分股为宁德时代、东方财富、迈瑞医疗，阳光电源、汇川技术、亿纬锂能、温氏股份、爱尔眼科、智飞生物、沃森生物，这些股票大部分都是其细分领域的绝对龙头，往往能代表或影响一个行业的发展前景和发展方向。 表2：十大权重股估值情况 PE_TTM 代码简称权重总市值(亿)当前 当前PB当前ROE申万一级行业申万二级行业申万三级行业 300750.SZ宁德时代17.21%9,783.6049.887.097.29%电力设备电池锂电池 300059.SZ东方财富6.37%2,328.3425.123.818.45%非银金融证券Ⅱ证券Ⅲ 300760.SZ迈瑞医疗4.61%3,625.2040.5313.3319.53%医药生物医疗器械医疗设备 300274.SZ阳光电源3.85%1,642.9295.1810.335.71%电力设备光伏设备逆变器 300124.SZ汇川技术3.72%1521.8238.198.8312.01%机械设备自动化设备工控设备 300014.SZ亿纬锂能3.68%1606.3857.998.547.40%电力设备电池锂电池 300498.SZ温氏股份3.43%1342.64-9.304.