易方达创业板ETF投资价值分析：硬科技时代下的创业板投资

证券研究报告|2022年09月12日 基金投资价值分析 硬科技时代下的创业板投资——易方达创业板ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 硬科技时代下的创业板投资 创业板指涨跌复盘，高成长性下的高弹性：本轮创业板指回调主要是由估值驱动，调整后的创业板指数估值回到了历史中等水平，调整较为充分。 基本面无虞，盈利性与成长性兼具：从净利润增速、ROETTM及超预期个股数量占比等维度来看，创业板指数成分股质地优良，盈利性和成长性兼具。 市场资金关注高，热点个股频现：从公募基金的内资机构持股和北向资金的外资机构持股来看，机构投资者对于创业板指配置价值具备较强的认可度。 注册制改革，创业板2.0时代稳健发展：自注册制改革以来，创业板市场运 行平稳，截至2022年8月，创业板有股票1180只，累计市值11.80万亿。 创新属性突出，“专精特新”时代下的硬科技代表：我们整理了超600家“专精特新”上市公司，其中38.08%属于创业板，占比最高。从已在创业板上市的专精特新公司行业分布来看，数量占比较高的行业分别为机械、电子、基础化工、医药和计算机。 衍生品助力，深交所积极稳妥推进创业板ETF期权上市工作：中国证监会宣布启动ETF期权新品种上市工作，原则同意深交所推出创业板ETF期权和中证500ETF期权。得益于期权产品收益和风险的非线性关系，投资者可以结合期权和标的构造不同类别组合，构建收益增强、风险对冲等策略。 创业板指数（399006.SZ）投资价值分析 估值分位点所有回落，盈利增长构筑强劲基本面：从分析师预期来看，创业板指盈利性和成长性强。从估值上看，估值分位点回落，初步显示性价比。 科创属性突出，研发支出占比高：作为为高科技、创新型企业融资的平台，创业板指数成分股科创属性突出，定位清晰明显。 行业特征鲜明，医药与科技并重：创业板指数的板块分布以科技和医药板块为主，大金融板块权重占比较小。 成分股权重分布相对集中，风格偏高波动、高成长：创业板指成分股权重分布相对集中，从风格上来看偏向于高Beta、高成长、高估值、中大市值。 长期收益向好，短期波动较大：创业板指数自发布以来的年化收益达到 8.31%，高于主流宽基指数。 易方达创业板ETF（159915）投资价值分析 易方达创业板ETF（159915）是易方达基金发行的一只以跟踪创业板指数为目标的ETF基金，基金经理为成曦先生和刘树荣先生。该产品于2011年9月20日成立，截至2022年9月9日，该基金规模为150.78亿元。 易方达基金ETF产品类别丰富，涵盖宽基、行业、主题、SmartBeta、商品等多个类别。截至2022年9月9日，易方达基金ETF（不含联接基金、货 币基金及正在募集基金）数量达到52只，累计规模达到1517亿元，体现出基金管理人在ETF产品布局上的前瞻性和产品类别的丰富性。 风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇 021-60933159021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001S0980520080004 证券分析师：刘凯联系人：刘璐 010-88005479021-60875154 liukai6@guosen.com.cnliulu9@guosen.com.cnS0980522040002 相关研究报告 《金融工程专题研究-数字经济发展驶入快车道——鹏扬中证数字经济主题ETF投资价值分析》——2022-09-07 《金融工程专题研究-2022Q2百亿基金和北向资金加仓了哪些业绩大增股？》——2022-09-06 《金融工程专题研究-百亿私募2022年二季度持仓变化透视分 析》——2022-09-04 《金融工程专题研究-重磅品种创新驱动，疫苗迎黄金发展期 ——富国国证疫苗与生物科技ETF投资价值分析》 ——2022-09-02 《金融工程专题研究-国际视角下的A股市场ESG主题投资——国泰MSCI中国A股ESG通用ETF投资价值分析》 ——2022-08-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 硬科技时代下的创业板投资5 创业板指涨跌复盘：高成长性下的高弹性5 基本面无虞，盈利性与成长性兼具6 市场资金关注高，热点个股频现7 注册制改革，创业板2.0时代稳健发展8 创新属性突出，“专精特新”时代下的硬科技代表9 衍生品助力，深交所积极稳妥推进创业板ETF期权上市工作10 创业板指数投资价值分析13 指数编制规则介绍13 估值分位点所有回落，盈利增长构筑强劲基本面13 科创属性突出，研发支出占比高14 行业特征鲜明，医药与科技并重15 成分股权重分布相对集中，以中大市值为主15 高弹性指数，风格偏高波动、高估值、高成长16 长期收益向好，短期波动较大17 易方达创业板ETF投资价值分析18 产品介绍18 基金管理人分析18 总结20 风险提示21 免责声明22 图表目录 图1：创业板指数走势5 图2：创业板指分年度盈利估值涨跌幅贡献6 图3：主要宽基指数2022年Q2净利润增速比较6 图4：主要宽基指数成分股2022年Q2季度净利润增速分档6 图5：主要宽基指数ROETTM走势7 图6：主要宽基指数成分股中超预期个股数量占比7 图7：主动股基持股中属于创业板指的数量及比例7 图8：2022年Q2主动股基持股市值分档中宽基成分股占比7 图9：北向资金持股中属于创业板指成分股的持股金额8 图10：北向资金持股市值分档中各宽基成分股数量占比8 图11：创业板股票数量及总市值变化（20101231-20220831）9 图12：专精特新上市公司上市板块分布9 图13：创业板中专精特新公司行业分布9 图14：备兑看涨、看跌期权空头等策略到期收益示意图11 图15：跨式期权策略到期收益示意图11 图16：对冲保护类策略组合到期收益示意图12 图17：蝶式期权组合到期收益示意图12 图18：创业板指市净率（PB）变化情况14 图19：创业板指市盈率（PETTM）变化情况14 图20：主要指数研发营收比分组数量占比（2022年半年报）14 图21：创业板指数中信一级行业分布情况15 图22：创业板指数在各大板块上的分布情况15 图23：创业板指数成分股权重分布16 图24：创业板指数市值分布情况16 图25：创业板指数风格因子暴露17 图26：主要指数净值走势（20150531-20220831）17 表1：创业板指数基本信息及选样方法13 表2：创业板指数盈利预测（截至20220909）13 表3：板块及中信一级行业对照表15 表4：创业板指数前十大重仓股（20220831）16 表5：主要指数业绩比较（20100531-20220831）17 表6：易方达创业板ETF基金（159915）基本概况18 表7：易方达基金指数化产品列表19 硬科技时代下的创业板投资 创业板指涨跌复盘：高成长性下的高弹性 创业板指数（399006.SZ）发布于2010年6月，由最具代表性的100家创业板 上市企业股票组成。在过去12年间，创业板指数逐步成为深交所多层次资本市场的核心指数之一，反映了创业板市场整体的运行情况。创业板指数中新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。自发布以来，该指数在宽基指数中长期收益高、弹性大，指数波动也高于其他宽基。 回顾创业板指数的历史行情走势，其曾多次出现大幅上涨或下跌的行情，主要有以下几个时期： 2010年6月-2012年12月：创业板的快速扩张期，受到海外经济衰退等因素影响，指数的估值下降。但此期间创业板指的盈利上行，其中不乏电子、医药、计算机等高增长行业。 2013年1月-2014年2月：宽松的宏观环境下，移动互联网浪潮使得创业板率先走出强势独立上涨行情，大幅跑赢万得全A指数，计算机、传媒、通信等科技行业领涨。 2015年7月-2019年1月：受到盈利和估值双重影响，出现较长时间的调整，并于2018年底触及历史最低估值。 2019年7月-2021年8月：能源变革背景下的光伏和新能源汽车等高景气赛道估值创出历史新高，市场分化演绎到极致，创业板出现结构性牛市。 2021年9月-2022年5月：A股在国内经济承压、海外风险事件扰动、美联储加息预期等因素下，经历了一轮快速调整。前期热门的新能源等赛道出现了大幅回调，创业板相对万得全A指数的回撤达到了21.62%。 图1：创业板指数走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 由于创业板高成长的属性，上涨时往往受到盈利和估值双重驱动，出现戴维斯双击，下跌时也容易出现戴维斯双杀。如果我们以指数的估值变化和盈利变化对每一年的涨跌幅进行拆解，可以看到估值的变化加剧了指数的波动，而盈利的增长可以平滑一部分波动，支撑指数产生长期较高的回报。本轮创业板指的回调主要是由估值驱动的，调整后的创业板指数估值PETTM回到了历史30%左右分位点，从估值水平来说调整的较为充分。 图2：创业板指分年度盈利估值涨跌幅贡献 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 基本面无虞，盈利性与成长性兼具 2021年7月以来创业板指出现较大幅度的调整，然而从基本面来看指数成分股的 基本面仍然强劲，展现出较好的盈利性和成长性。图3展示了主要宽基指数2022 年2季度单季度净利润同比增速和上半年累计净利润同比增速中位数，可以看到创业板指单季度及累计净利润同比增速中位数分别高达19.0%和19.1%，远高于其他宽基指数。进一步地，图4展示了主要宽基指数成分股中，2022年2季度单季度净利润增速在不同分档区间的数量占比，可以看到增速位于50%-100%及高于100%档位中创业板指成分股数量占比最高，显示出较强的成长性。 图3：主要宽基指数2022年Q2净利润增速比较图4：主要宽基指数成分股2022年Q2季度净利润增速分档 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 从盈利性上来看，图5展示了主要宽基指数ROETTM走势。总体来看创业板指近期的盈利能力呈现出快速提升的趋势，尽管受宏微观环境的影响，指数成分股在最近几个季度的盈利能力出现一定程度的下挫，但与上证50指数、沪深300指数及中证500指数相比，创业板指的ROETTM仍然处于较高的水平。 图5：主要宽基指数ROETTM走势图6：主要宽基指数成分股中超预期个股数量占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 若上市公司发布的财务报告超出市场预期，则说明该公司在近期的经营情况出现了明显的改善，且这一改善往往能够持续。若指数成分股中超预期的公司数量占比明显提升，则说明这一板块的股票正处于一个高速发展的阶段，未来收益可期。图6展示了2015年以来每季度宽基指数成分股中业绩超预期个股数量占比，可以看到创业板指成分股中超预期个股数量占比始终处于较高的位置，表明指数成分股标的质地优良，具备较强的成长能力。 市场资金关注高，热点个股频现 近年来，随着居民理财观念的加强以及公募基金持续优异的表现，公募基金的持股风格在一定程度上对市场的风格偏好有着深远的影响。我们对主动股基每个季度披露的前十大重仓股中，属于创业板指成分股的市值占比及持股数量进行了统计，如图7所示。可以看到，自2019年4季度以来，主动股基在创业板指上的 配置比例明显增加。截至2022年2季度末，公募基金前十大重仓股中有17.83% 市值属于创业板指，共持有86只创业板指数成分股。 图7：主动股基持股中属于创业板指的数量及比例图8：2022年Q2主动股基持股市值分档中宽基成分股占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 进一步地，我们根据2