易方达创业板ETF投资价值分析-掘金ETF：期权助力风险管理，产品聚焦创新成长

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2022年09月25日 掘金ETF：期权助力风险管理，产品聚焦创新成长——易方达创业板ETF投资价值分析 创业板ETF期权正式上市： 1、2022年9月19日，创业板ETF期权正式上市。创业板ETF期权是为投资者对冲创业板风险提供的首个衍生品，对于增强创业板市场韧性、支持中小创企业、完善衍生品体系都具有重要的意义。 2、ETF期权的推出有利于带动ETF的规模上涨与流动性提升。创业板ETF 期权上市首周成交活跃，期权持仓规模快速攀升，易方达创业板ETF流动性提升显著。创业板ETF期权隐含波动率显著高于其它几个已有品种，首周整体运作平稳。 3、创业板指的波动率较大，跨式策略有望增强组合的收益。利用创业板 ETF期权工具，投资者可以构建多种标的与期权搭配的策略，实现调整投资头寸、对冲风险敞口、进行风险管理等目的。 创业板指数投资价值分析： 1、指数当前估值性价比高。创业板指数当前市盈率仅为43.5倍，历史分位数0.76%，具有较高的投资性价比。 2、指数板块预期盈利能力强。从一致预期来看，创业板指未来盈利水平稳 步增长。相比于其他宽基指数，创业板指EPS预期增速更大。 3、指数成分股集中程度高，成长属性强。指数持仓集中度抬升，进一步聚焦新兴产业、高新技术企业。从指数涉及概念来看，创业板指在基金重仓、成交主力、行业龙头等概念上的暴露较高。 4、指数风格特征为高Beta、大市值、高成长、高流动性。创业板指当前的 风格总体为高Beta、大市值、高成长、高流动性，在各个风格上的暴露值较稳定。 易方达创业板ETF投资价值分析： 1、易方达创业板ETF基金代码为159915，简称为创业板ETF，标的指数为创业板指数（399006）。基金成立于2011年9月20日，于2011 年12月9日上市交易，基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。 2、管理人具有丰富的ETF产品管理经验。易方达基金的ETF规模合计已 达约1465亿元，产品涵盖了宽基、行业、主题等多个类别，公司旗下 ETF产品线齐全，管理经验丰富。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师叶尔乐 执业证书编号：S0680518100003邮箱：yeerle@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：掘金ETF：波动下红利为何独具优势？——华泰柏瑞红利ETF投资价值分析》2022-03-28 2、《量化周报：反弹仍在进行中》2022-03-27 3、《量化点评报告：A股拥挤度的信号——资产配臵思考系列之二十三》2022-03-23 4、《量化周报：过程虽曲折，反弹仍可期》2022-03-20 5、《量化周报：持股待涨》2022-03-13 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.创业板ETF期权正式上市4 1.1创业板相关事件梳理4 1.2创业板ETF期权首周运作情况5 1.3期权策略介绍7 2.创业板指数投资价值分析9 2.1当前估值性价比高，预期盈利成长性强9 2.2指数成分股特征：集中程度高，成长属性强10 2.3指数风格特征：高Beta、大市值、高成长、高流动性12 2.4指数编制规则：成长性突出13 3.易方达创业板ETF分析14 3.1易方达创业板ETF基本信息14 3.2基金紧密跟踪指数基准15 3.3管理人具有丰富的ETF产品管理经验15 风险提示17 图表目录 图表1：易方达创业板ETF期权合约4 图表2：创业板指历史走势5 图表3：创业板相关历史事件梳理5 图表4：上证50ETF期权推出有利于带动ETF规模上涨（亿元）5 图表5：沪深300ETF期权推出有利于带动ETF规模上涨（亿元）5 图表6：新上市ETF期权成交量情况（万张）6 图表7：新上市ETF期权持仓量情况（万张）6 图表8：创业板ETF期权隐含波动率较高6 图表9：新上市ETF期权首周PCR情况6 图表10：期权上市对创业板ETF流动性提升显著7 图表11：期权组合策略构建示意图7 图表12：指数历史移动20日年化波动率（计算区间：2021/1/1-2022/9/23）8 图表13：创业板ETF跨式期权组合构建方式举例8 图表14：指数市盈率（计算区间：2020/1/1-2022/9/23）9 图表15：指数估值横向比较（分位数计算区间：2020/1/1-2022/9/23）9 图表16：创业板指万得一致预期归母净利润（亿元）10 图表17：创业板指预期EPS同比增速较高10 图表18：创业板指成分股中信一级行业分布（截至2022/09/23）11 图表19：指数前十大重仓股（截至2022/09/23）11 图表20：指数成分股行业集中度下降，个股集中度上升12 图表21：指数暴露度较高的概念12 图表22：指数相对万得全A指数的历史风格暴露13 图表23：指数相对万得全A指数的最新风格暴露13 图表24：创业板指数基本信息13 图表25：基金基本资料14 图表26：易方达创业板ETF规模较大14 图表27：易方达创业板ETF基金紧密跟踪创业板指15 图表28：易方达基金管理ETF产品一览（最新规模截至2022/09/23）15 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配臵价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和 基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金（简称：易方达创业板ETF，基金代码：159915）。 1.创业板ETF期权正式上市 1.1创业板相关事件梳理 2022年9月2日晚，证监会宣布启动3只ETF期权品种上市工作，包括深交所创业板ETF期权，深交所中证500ETF期权和上交所中证500ETF期权。2022年9月19日，易方达创业板ETF期权等新品种正式上市。 图表1：易方达创业板ETF期权合约 合约单位10000份 合约标的易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金（证券代码：159915） 合约类型认购期权和认沽期权 行权价格9个（1个平值合约、4个虚值合约、4个实值合约） 合约到期月份当月、下月及随后两个季月 行权价格间距 3元或以下为0.05元，3元至5元（含）为0.1元，5元至10元（含）为0.25元，10元至20元（含）为0.5元，20元至50元（含）为1元，50元至100元 行权方式到期日行权（欧式） （含）为2.5元，超过100元的为5元 到期日到期月份的第四个星期三（遇法定节假日、本所休市日顺延） 交割方式实物交割（本所业务规则另有规定的除外） 交收日行权日次一交易日 行权日同到期日，行权指令提交时间为9:15-11:30、13:00-15:30 买卖类型买入开仓、买入平仓、卖出开仓、卖出平仓、备兑开仓、备兑平仓以及本 所业务规则规定的其他买卖类型 交易时间上午9:15-9:25（开盘集合竞价时间）、9:30-11:30下午13:00-15:00（14:57-15:00为收盘集合竞价时间） 最小报价单位0.0001元 资料来源：Wind，国盛证券研究所 创业板ETF期权是为投资者对冲创业板风险提供的首个衍生品，有助于投资者实现创业板相关的风险管理，对于增强创业板市场韧性、支持中小创企业、完善衍生品体系都具有重要的意义。 在政策引导下，近几年创业板不断迎来发展机遇。例如2020年2月再融资新规落地，为创业板融资松绑，有利于改善高成长的中小企业融资环境。2020年4月的《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，标志着创业板注册制改革拉开序幕，随后在2020年8 月创业板全面注册制正式实施。时隔2年后，创业板再次迎来重大发展机遇，证监会于 2022年9月2日宣布启动创业板ETF期权的上市工作。2022年9月19日，创业板 ETF期权正式上市，合约标的代码为159915。 图表2：创业板指历史走势图表3：创业板相关历史事件梳理 时间事件 2009-10-30创业板上市2010-06-01创业板指发布2012-04-20《深圳证券交易所创业板股票上市规则》发布，当 年5月1日实施 2015-05-15南方东英中国创业板ETF在港交所上市2019-03-01创业板指编制方案优化2019-12-06创业板指成分股总市值超3万亿2020-02-14再融资新规落地，创业板再融资大幅松绑2020-04-27《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，推进 创业板改革并试点注册制 2020-08-24创业板注册制首批18家企业挂牌上市2022-09-02证监会启动创业板ETF期权的上市工作2022-09-19易方达创业板ETF期权正式上市，期权首日成交量 24.62万手 2022-09-23创业板上市公司数量达到1194家，总市值超10万亿 成交额(亿,右轴)创业板指收盘价事件 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 ETF期权的推出有利于带动对应指数ETF的规模上涨。以上证50ETF期权和沪深 300ETF期权为例，对应的ETF期权分别于2015年2月9日、2019年12月23日上 市之后，对应ETF的规模短期内均出现大幅上涨，ETF期权衍生品的加入大幅度增加了市场对标的ETF产品的持仓需求。所以期权推出后，相应标的ETF流动性和规模均会有明显提升，二级市场有效性提高，大规模资金进出标的ETF的冲击成本降低。随着创业板ETF期权等3只新品种期权上市，市场的风险管理机制和价格发现机制得到进一步发展和完善，有利于我国二级市场的长效发展。 图表4：上证50ETF期权推出有利于带动ETF规模上涨（亿元）图表5：沪深300ETF期权推出有利于带动ETF规模上涨（亿元） 700 600 500 400 300 200 100 0 跟踪上证50的ETF规模上证50ETF期权上市 2500 2000 1500 1000 500 0 跟踪沪深300的ETF规模沪深300ETF期权上市 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2创业板ETF期权首周运作情况 创业板ETF期权上市首周成交活跃，持仓规模快速攀升。自今年9月19日正式上市， 3只新品种ETF期权已经运行一周，总体而言运行平稳。成交量方面，易方达创业板 ETF期权、南方中证500ETF期权、嘉实中证500ETF期权周度累计成交量分别达到 181.32万张、161.40万张、53.29万张，累计持仓量分别达到27.1、25.7、10.8万张。 图表6：新上市ETF期权成交量情况（万张）图表7：新上市ETF期权持仓量情况（万张） 易方达创业板ETF期权南方中证500ETF期权 嘉实中证500ETF期权 60 易方达创业板ETF期权南方中证500ETF期权 嘉实中证500ETF期权 30 5025 4020 3015 2010 105 0 2022/9/192022/9/202022/9/212022/9/222022/9/23 0 2022/9/192022/9/202022/9/212022/9/222022/9/23 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 创业板ETF期权隐含波动率显著高于其它几个已有品种，期权产品首周运作平稳。伴随着本周