易方达中证红利ETF投资价值分析：掘金ETF：波动下红利策略的投资价值

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2022年10月13日 掘金ETF：波动下红利策略的投资价值——易方达中证红利ETF投资价值分析 中证红利指数投资价值分析： 1、波动下红利策略当前具备独特投资价值。在低利率的市场环境下，股息的回报具有明显的利差优势。当前中证红利股息率（近12个月）在6.4%水平，处于历史99%分位数，逼近历史极值水平，当前红利类股票的配臵性价 比优势明显。 2、中证红利指数迎来修订，更注重分红连续性和流动性。2022年10月13 日上海证券交易所与中证指数有限公司宣布修订中证红利编制方案。新方案 一方面提升了指数样本现金分红的可持续性考察要求，将具有持续分红能力和意愿的公司纳入指数；另一方面对100亿元以下总市值的样本设臵较低的权重上限，提升指数的投资容量与流动性。 3、指数相对收益显著，历史分红稳定，偏好低估值低波动率。指数成立以来显著跑赢传统宽基指数和上证红利指数；无论从PE还是PB角度，指数当前估值处于历史极低水平，配臵价值显著；指数股息率冲高，近5年平均股 息率约4.6%，为投资者分享红利收益发挥了重要作用；指数行业偏向于周期地产，概念上主要涉及行业龙头、成交主力、保守投资风格等。指数总体风格为均衡市值、低波动、低估值。从基本面来看指数的盈利能力有所修复，未来净利润大概率持续保持正增长。 易方达红利ETF投资价值分析： 1、易方达红利ETF的代码为515180，对应联接基金代码：A：009051，C：009052。基金成立于2019年11月26日，至今已运作超2年。随着基金收益走高和红利策略的防御优势凸显，近年基金受到更多投资者关注，份额大幅上升。 2、易方达红利ETF历史超额收益突出。易方达红利ETF历史跟踪指数较为紧密，自基金成立至今基金总收益率为36.7%，远高于中证红利16.5%，超额收益明显。 3、基金管理公司易方达基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验。截至2022年10月12日，基金共管理ETF基金47只，规模合计已达约1424亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理关舒丹 执业证书编号：S0680122060019邮箱：guanshudan@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：消费板块盈利可能企稳向上——基本面量化系列研究之十二》2022-10-10 2、《量化周报：大盘蓝筹中期筑底需要些时间》 2022-10-09 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：估值面已到满分》2022-10-08 4、《量化点评报告：十月配臵建议：不确定性是当前的定价核心——资产配臵思考系列之三十二》2022-10-07 5、《量化分析报告：掘金ETF：期权助力风险管理，产品聚焦创新成长——易方达创业板ETF投资价值分析》2022-09-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.波动下红利风格的独特优势3 2.中证红利指数投资价值分析5 2.1.指数历史表现：2021年以来超额收益显著5 2.2.指数估值特征：股息率冲高，估值处于历史低点6 2.3.指数选股特点：修订方案下更注重分红连续性和流动性7 2.4.指数风格特征：均衡市值、低波动、低估值9 3.易方达红利ETF投资价值分析10 3.1.易方达红利ETF历史跟踪具有稳健超额收益10 3.2.易方达红利ETF基本信息11 3.3.管理人具有丰富ETF产品管理经验12 风险提示12 图表目录 图表1：利率与风格传导路径3 图表2：中证红利指数股息率长期高于10Y国债到期收益率3 图表3：红利因子离散度处于历史高位4 图表4：上证50走势结构图4 图表5：沪深300走势结构图4 图表6：中证500走势结构图5 图表7：中证1000走势结构图5 图表8：中证红利指数长期历史走势5 图表9：中证红利短期表现（2021年以来）6 图表10：指数估值水平（成立以来）6 图表11：指数各年股息率水平7 图表12：指数行业分布（中信一级）8 图表13：指数行业分布（中信二级）8 图表14：指数涉及概念暴露度8 图表15：指数权重前十重仓股（截至2022.10.11）9 图表16：指数相对万得全A的风格暴露9 图表17：指数ROE与毛利率10 图表18：指数归母净利润同比与营业收入同比10 图表19：指数历史净利润与Wind一致预期净利润（亿元）10 图表20：易方达红利ETF历史表现11 图表21：基金基本资料11 图表22：易方达基金当前管理ETF产品一览（当前合计规模最高的前20只）12 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配臵价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：易方达红利ETF（515180）。 1.波动下红利风格的独特优势 红利风格相对成长风格可以看作是短久期资产相对长久期资产。红利股票一般处于企业生命周期中的成熟和衰退阶段，大额分红有利于保持较高ROE水平。而成长股一般处于 企业生命周期中的发展和成长阶段，分红意愿相对低。从这个逻辑来看，红利股可以看作是每年付息的短久期债券，而成长股可以看作是N年后才开始付息的长久期债券，因此总体来说利率上行有利红利风格，利率下行有利成长风格。 图表1：利率与风格传导路径 资料来源：国盛证券研究所 从中证红利指数股息率与10Y国债利率对比来看，近年总体有较高的负相关性。在低利率的市场环境下，股息的回报具有明显的利差优势，当前十年期国债的到期收益率在2.74%左右，在稳增长背景下仍有一定的下行空间。 从中证红利当前股息率绝对值来看，其位于历史极值点。当前来看，代表红利类股票的 中证红利股息率（近12个月）在6.4%水平，处于历史99%分位数，逼近历史极值水平， 当前红利类股票的配臵性价比优势明显。 图表2：中证红利指数股息率长期高于10Y国债到期收益率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从红利因子当前离散度来看，仍处于历史高离散水平。因子离散度是资产定价无效后的均值回复，如果一个因子的离散度较高，那么这个因子将更有可能成为资产的定价核心， 从而主导市场风格，高离散度的因子未来具备更好的收益区分能力同时也能带来更高的组合信息比率。当前来看虽然红利因子离散度相比最高点有所下调，但仍处于历史较高水平。 图表3：红利因子离散度处于历史高位 资料来源：Wind，国盛证券研究所 红利策略在当下波动较大的环境下具有防御属性的优势。从市场走势的角度分析当前：包括上证50、沪深300、中证500、中证1000等主要宽基指数都确认了周线级别下跌，总体市场波动较大。红利策略具备低估值、确定性高等特点，在市场波动下具有防御属 性优势，凸显配臵价值。 图表4：上证50走势结构图图表5：沪深300走势结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：中证500走势结构图图表7：中证1000走势结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.中证红利指数投资价值分析 2.1.指数历史表现：2021年以来超额收益显著 中证红利(000922.CSI)发布于2008年5月26日，指数致力于成为收入型投资者投资中国资本市场的基准。中证红利指数反映了A股市场高红利股票的整体表现，是满足市场需求、服务投资者的重要举措。 从历史表现来看，中证红利长期表现稳健，2005年以来指数累计收益达386%，显著跑赢沪深300的273%、上证50的201%等大盘宽基指数，相对于上证红利等同类指数也表现出明显的超额收益。 图表8：中证红利指数长期历史走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 短期来看，2021年以来指数超额收益显著，显著好于其他宽基指数。自2021年起截至2022年10月11日，中证红利指数涨幅5.32%，远高于上证50的-30.29%、沪深300的-29.24%。 图表9：中证红利短期表现（2021年以来） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.2.指数估值特征：股息率冲高，估值处于历史低点 中证红利偏好市场低估值品种，当前各项估值水平均位于历史绝对低点。指数PE（TTM）为5.31x，历史最低水平约为5.54x，历史最低水平为5.49x；指数PB为0.65x，正处于历史最低水平，估值抬升空间较高。 图表10：指数估值水平（成立以来） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 中证红利高股息特征突出，当前已处于股息率历史高点。中证红利近5年平均股息率约 4.6%，为投资者分享红利收益发挥了重要作用。截至2022年10月11日，中证红利近 12个月股息率在6.4%左右，已处于历史极值，当前红利类指数的配臵优势更加突出。 图表11：指数各年股息率水平 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.3.指数选股特点：修订方案下更注重分红连续性和流动性 2022年10月13日上海证券交易所与中证指数有限公司宣布，为适应市场发展需要， 进一步提高指数代表性与可投资性，决定修订中证红利编制方案，于12月12日实施。 此次中证红利编制方案修订： （1）样本空间中分红条件由原来的过去两年修订为过去三年连续现金分红，且过去三年股利支付率均值以及过去一年股利支付率均大于0且小于1； （2）选样方法修订为选取过去三年（原为过去两年）平均现金股息率最高的100只证券； （3）设臵单个样本权重不超过10%，且100亿元以下的样本权重不超过0.5%。 修订后的中证红利能更好地反映上市公司分红表现，为投资者分享红利收益提供工具， 并在倡导理性投资和价值投资理念方面发挥作用。 中证红利指数从沪深市场中选取现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性的 100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场高红利上市公司证券的整体表现。 选样方法： 对样本空间内证券，按照过去两年的平均税后现金股息率由高到低排名，选取排名靠前 的100只证券作为指数样本。 指数样本和权重调整： 指数样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年12月的第二个星期�的下一交易日。 每次调整的样本比例一般不超过20%，除非因不满足过去一年的税后现金股息率大于 0.5％而被首先剔除的原样本数量超过20%。 从成分股行业分布来看，指数行业分布集中于煤炭、地产、银行、交运。从中信一级分类来看，指数17.6%的权重聚焦于煤炭，12.6%的权重聚焦于房地产，10.5%的权重聚 焦于银行。其细分领域主要涉及动力煤、国有大型银行、住宅开发和运营、发电及电网、国有大型银行等。 图表12：指数行业分布（中信一级）图表13：指数行业分布（中信二级） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 从指数涉及概念来看，指数主要暴露于行业龙头、成交主力、保守投资风格等概念。除此之外指数还涉及ESG、核心资产、能源、地方国企、顺周期等细分概念。 图表14：指数涉及概念暴露度 涉及概念 概念暴露度 涉及概念 概念暴露度 涉及概念 概念暴露度 大盘风格 90.49% 核心资产 28.58% 地方国企 17.68% 低估值风格 70.58% 一线龙头 25.00% 煤炭开采和洗选 17.58% 高动量风格 49.60% 国家队 24.82% 金仓200 17.46% 高盈利风格 39.66% 券商金股 23.76% 资源股 17.35% 行业龙头 35.91% 养老金