金融衍生品策略日报：债市谨慎偏多，股市结构行情

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-06 债市谨慎偏多，股市结构行情 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市偏向小盘成长，债市仍有机会。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：欧洲能源危机催生强美元格局，离岸人民币一度贬至6.95，在此环境中，陆股通资 金全天撤出，同时仅有能源方向表现较好，权益交易逻辑偏向防御。而在盘后，央行下调金融机构外汇存款准备金率，意在稳汇率，若汇率无进一步贬值风险，理论上宽松流动性更有保障，边际利于股债反弹，股市预计围绕小盘成长及旧能源展开。 风险点：1）疫情反复；2）通胀超预期。 103 2 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：能源股托底情绪，仍偏向小盘风格 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.17点、5.03点、-24.25点、-43.89点，较上一交易日变化5.59点、3.90点、-5.02点、2.73点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于4.00点、1.60点、28.40点、52.0点，较上一交易日变化2.0点、4.0点、-1.8点、-2.0点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-3121手、514手、-356手、-4570 手; （4）沪股通净流出37.65亿元深股通净流出38.50亿元。 逻辑：昨日沪指震荡翻红，煤炭、石化、电力等能源方向领涨，俄罗斯切断天然气催生能源价格上行预期，涨价链成为全天最为强势的方向，红利指数在宽基中表现最强。同时中证1000指数跑赢上证50，疫情拖累上证50中消费权重表现，上证50全天疲弱，缩量环境下，资金在小盘股中寻找机会。后市依然看好中证1000指数的配置机会，一方面，央行盘后下调金融机构外汇存款准备金率，意在强美元环境下释放稳汇率信号，若人民币无急贬预期，宽松的流动性环境也将得到保障，边际利好小盘股，另一方面，近期市场主线杂乱，并无一致的进攻方向，在此环境中，资金也更倾向在小盘中博弈。基于以上分析，仍建议关注IM配置机会。 操作建议：补仓IM多单 风险因子：1）疫情反复；2）机构集中清盘观点：情绪低点触发，策略偏向进攻 逻辑：昨日权益市场低开后震荡整理，沪指回升至接近3200点，受欧洲能 源危机影响，资源股大幅走强。期权方面，市场情绪指标处于较低位置，但下行幅度有所放缓。市场成交量维持中性，仍处于蓄势阶段。基本面方面，央行下调外汇存款准备金率，短期缓解人民币持续贬值压力，预计市场给到正向反馈。近期各地疫情频发，但昨日国务院会议也表明“三季度出台政策至关重要”，短期提振市场信心。中报季结束后，本周可关注多项经济数据公布情况。整体来看，我们延续周报中观点，期权标的情绪低点基本触发，后市下跌空间有限，策略试水牛市看涨策略。 操作建议：策略试水牛市看涨策略风险因子：1）交易量萎缩 观点：情绪仍有支撑，债市谨慎偏多 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为61804手、39431手、40459手，1日变动-7331手、-9063手、5034手，持仓量分别为167062手、118916手、53935手，1日变动-900手、-116手、3480手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.660元、0.475元、 0.255元，1日变动-0.010元、-0.025元、-0.015元； 震荡修复 震荡修复 震荡 （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.390元、 100.490元、303.370元，1日变动0.015元、0.020元、0.055元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.501元、0.341元、0.247元，1日变动-0.059元、-0.017元、-0.006元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.06%、0.04%和0.04%。昨日市场情绪整体偏强，国债期货T主力合约开盘后稳步走高，多头入场动力较强，午后市场情绪有一定波动，不过收盘前扰动逐渐平复，且价格再次回归上行。整体上看，当前债市方面的利多因素偏多，多头情绪仍有所支撑，一方面经济仍处于弱现实的环境，最近疫情又有所反复，形势依然严峻，成都以及深圳疫情或也引发市场担忧。另一方面，昨日央行副行长刘国强表示，“当前中国货币政策的空间还比较充足，政策工具丰富，既不缺价格工具，也不缺数量工具”，这可能也会对多头情绪有一定提振。当前多头情绪仍然偏强，交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；短期可关注跨品种价差做阔。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；短期可关注跨品种价差做阔。 风险因子：1）疫情反复；2）通胀恶化；3)美联储收紧超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/0509:45 中国 中国8月财新服务业PMI 55.5 54 55 2022/09/0711:00 中国 中国8月出口年率-美元计价(%) 18 12.8 4.45 2022/09/0711:00 中国 中国8月进口年率-美元计价(%) 2.3 1.1 2.15 2022/09/0716:00 中国 中国8月外汇储备(亿美元) 31040.7 30790 2022/09/0909:00 中国 中国8月社会融资规模-单月(亿人民币) 7561 22000 2022/09/0909:00 中国 中国8月M2货币供应年率(%) 12 12.3 2022/09/0909:30 中国 中国8月PPI年率(%) 4.2 3.2 2022/09/0909:30 中国 中国8月CPI年率(%) 2.7 2.8 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.OPEC+代表：OPEC+同意10月减产10万桶/日。 2.为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。 3.杨荫凯表示，当前我国经济正处于企稳回升的重要窗口，三季度出台政策至关重要。下半年是回补二季度疫情损失的关键期，也是政策发挥作用的黄金期，必须抢抓时间窗口，果断出台接续政策，有力保持经济恢复发展的势头。下一步，国家发展改革委将按照党中央、国务院决策部署，争分夺秒抓好落实，推动相关实施细则早出快出、应出尽出，用改革办法加快释放政策效能，保持经济运行在合理区间，努力争取最好结果。 4.中国央行副行长刘国强表示，突出重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。用好支农支小再贷款，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具。继续对小微企业和个体工商户、货车司机贷款及受疫情影响的个人住房与消费贷款等实施延期还本付息。保障房地产合理融资需求，合理支持刚性和改善性住房需求。依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持，促进平台经济健康持续发展。下阶段，人民银行将实施好稳健的货币政策，加力巩固经济恢复发展基础，不搞大水漫灌、不透支未来，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 投放量到期量 22000 1.51500 1 0.5 0 2021/11/162022/01/162022/03/162022/05/162022/07/16 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.17 5.59 7.69 IC IC当月 -24.25 -5.02 14.16 IH IH当月 5.03 3.90 2.04 IM IM当月 -43.89 2.73 27.42 跨期价差 IF IF01-IF00 -4.00 -2.00 1.00 IF02-IF01 -7.60 0.60 3.00 IF03-IF02 -15.20 0.20 -2.20 IC IC01-IC00 -28.40 1.80 4.80 IC02-IC01 -68.60 -2.60 0.20 IC03-IC02 -103.00 -5.40 -2.00 IH IH01-IH00 -1.60 -4.00 -4.00 IH02-IH01 6.80 0.40 2.20 IH03-IH02 11.80 5.40 7.20 IM IM01-IM00 -52.00 2.00 4.20 IM02-IM01 -105.80 4.40 1.00 IM03-IM02 -157.20 -5.00 11.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 100% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2021/12/312022/03/312022/06/30 2021/08/202021/12/202022/04/202022/08/20 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5500IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴)IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2021/05/262021/09/262022/01/262022/05/26 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1840 1635 1430 1225 10 20 8 615 410 25 00 2022/07/212022/08/022022/08/122022/08/242022/09/05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 0 -20 -40 -60 -80 -100 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2022/07/21