股指期货月度分析报告：市场震荡 静待花开

2022年10月8日 大有期货投研中心 宏观股指研究组 股指期货月度分析报告 市场震荡静待花开 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 李昕恬 从业资格证号：F3082443Tel:0731-84409090 1.本月观点 当前期指趋势基本跟随指数，期指间表现的分化基本也能对应现货指数正在经历的流动性驱动行情，也就是说市场的持续缩量导致中小盘指数下行趋势强于大盘指数。展望后市我们认为四季度市场仍然以宽幅震荡为主，趋势以及幅度跟随成交量以及广义流动性变化，投资者需要留意经济数据变化。 2.市场行情回顾 从期指到指数到板块再到个股全面走弱，在宏观基本面并没有出现大的方向性问题时，这样的市场表现多由投资者的恐慌情绪所带来。而市场参与者在这样的背景之下投资决策都偏谨慎，导致成交量不足，市场缩量下跌导致投资者信心进一步缺失从而进入恶性循环，市场的放量能提振情绪，但何时能够缓解需要静待市场的反馈。 3.宏观基本面回顾 9月以来，月度经济数据全面转暖，PMI指数再次回到荣枯线以上，给投资者预期带来较好的提振，预计接下来公布的其他经济数据表现也将有所回升。 4.风险提示 人民币外汇波动、美联储超预期加息。 一、观点梳理 本月观点 当前期指趋势基本跟随指数，期指间表现的分化基本也能对应现货指数正在经历的流动性驱动行情，也就是说市场的持续缩量导致中小盘指数下行趋势强于大盘指数。展望后市我们认为四季度市场仍然以宽幅震荡为主，趋势以及幅度跟随成交量以及广义流动性变化，投资者需要留意经济数据变化。 逻辑梳理 人民币外汇波动是9月行情波动的主线。自2015年人民币汇率改革以来，我国实行的是有管理的浮动汇率制，也就是将货币定价权交还给市场。但是由于我国资本市场仍在发展建设中，所以在一些极端行情下仍然需要政策出手管控。一国的货币价格长期来看代表了一国的经济实力，所以我们可以看到自2015年以来人民币兑美元与一些A股大盘指数呈现一定的负相关性。由于当前市场热点缺乏，经济仍在缓慢恢复的进程中，所以当前波动较大的汇率端消息对投资者的预期影响偏大，尤其是当前海外局势动荡，不论是货币政策调整还是地缘政治摩擦都层出不穷导致投资者的整体信心偏弱。 具体来看，自9月以来美元指数从109.9最高飙升至114后又回落到111附近，整体走势宽幅震荡偏强，人民币兑美元汇率一度跌破7.2，在央行接连发话后终于在节前回到7.09附近。我们可以从中美两方的经济与政策来解读这一波动并展望后市。首先美国激进的加息是美元当前强势走高的主要原因，由于当前美联储认为通胀仍然偏高，所以后市对于美联储基金加息的预期仍然保有较大的预期。在此背景之下，单从美元角度来说，美元的强势仍将延续到至少明年二月。美联储的强势加息对外汇的影响颇深，继而对我国进出口贸易以及全球资本市场的风险资产价格形成一定的压力。自今年4月以来，我国进出口贸易受到国内生产限制的影响数量大幅下滑，尽管疫情管控有所缓和但后又受到人民币贬值影响，总价值继续走低。进出口贸易是我国国民经济的三大支柱之一，其表现的持续性弱势对预期的影响较大。但从政策端来看央行的货币政策执行力和精准度较高，能起到较好的托底作用。 从股市本身的表现来看，受到风险厌恶情绪被拉高的影响，市场整体的成交量回落到单日6000万左右，几乎是前段时间峰值时期的一半。由于当前市场对于经济景气度的信心不高，市场波动多由流动性驱使，成交量的持续下滑使得中小市值和大市值被同时打压。受到经济恢复不确定和投资者信心不确定的双重影响，我们认为进入四季度，A股整体会处于震荡调整期。 图表1：股指期货月间数据 指标名称 收盘价 周度涨跌幅 月度涨跌幅 年度涨跌幅 结算价差 年化基差收益 IF00 3808.40 -1.48 -6.71 -23.02 -2.10 -0.82 IF01 3809.00 -1.39 -6.60 -23.06 -3.30 -0.59 IF02 3808.60 -1.29 -6.38 -23.07 -5.89 -0.69 IF03 3804.00 -1.26 -6.14 -22.67 -14.90 -0.82 IH00 2610.00 -0.93 -5.56 -20.54 -0.92 -0.53 IH01 2612.60 -0.91 -5.55 -20.63 1.08 0.29 IH02 2615.00 -1.08 -5.66 -20.72 7.28 1.26 IH03 2630.40 -1.01 -5.47 -19.99 17.28 1.40 IC00 5710.20 -2.94 -7.05 -22.60 -7.45 -1.91 IC01 5688.60 -2.76 -6.88 -22.61 -35.25 -4.18 IC02 5671.00 -2.64 -6.18 -22.38 -62.25 -4.80 IC03 5596.00 -2.46 -5.87 -21.71 -142.25 -5.13 IM00 6103.00 -3.64 -9.33 -13.05 -10.98 -2.60 IM01 6065.20 -3.38 -9.21 -13.22 -59.58 -6.52 IM02 6021.00 -3.37 -8.34 -12.72 -109.78 -7.81 IM03 5893.00 -3.42 -8.01 -13.32 -231.18 -7.70 资料来源：大有期货投研中心、Wind 二、九月市场回顾与展望 1.A股市场行情回顾 图表2：A股主要指数走势图表3：A股主要指数9月累计涨跌幅 4,000 3,000 2,000 上证指数创业板指深证成指 20,000 15,000 10,000 %0.00 -2.00 -4.00 -6.00 1,000 0 2017/8/282019/8/282021/8/28 5,000 0 -8.00 -10.00 上证指数深证成指沪深300上证50中证500中证1000 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 在逻辑梳理部分我们已经就指数间的走势分化以及市场当前的弱势做出了较为详尽的论述。结合市场细分项的图表我们更能看出当前市场的风格所在，也就是从指数到板块再到个股全面走弱，在宏观基本面并没有出现大的方向性问题时，这样的市场表现多由投资者的恐慌情绪所带来。而市场参与者在这样的背景之下投资决策都偏谨慎，导致成交量不足，市场缩量下跌导致投资者信心进一步缺失从而进入恶性循环，何时能够缓解需要静待市场的反馈。 图表4：wind一级行业指数月度涨跌幅图表5：A股个股月度涨跌幅频率分布 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 700 600 500 400 钢铁电子 食品饮料轻工制造公用事业房地产社会服务建筑材料电力设备计算机通信 非银金融机械设备石油石化美容护理 基础化工 300 200 100 <-50 (-44,-42] (-36,-34] (-28,-26] (-20,-18] (-12,-10] (-4,-2] (4,6] (12,14] (20,22] (28,30] (36,38] (44,46] (52,54] (60,62] (68,70] (76,78] (84,86] (92,94] >100 0 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 三、宏观基本面回顾与展望 9月以来，月度经济数据全面转暖，PMI指数再次回到荣枯线以上，给投资者预期带来较好的提振，预计接下来公布的其他经济数据表现也将有所回升。 1.通胀数据 8月份CPI和PPI同比涨幅均有回落。国家统计局数据显示，2022年8月份，全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.5%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.9%。8月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。全国工业生产者出厂价格同比上涨2.3%，环比下降1.2%；工业生产者购进价格同比上涨4.2%，环比下降1.4%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨6.6%，工业生产者购进价格上涨9.1%。 CPI分项上，食品和非食品项双双走弱0.2%。8月的高频数据显示，8月下旬以来，猪肉价格再次“抬头”，但鲜菜、鸡蛋的价格在传统节日来临之际环比下跌，对CPI食品项形成一定的拖累。从非食品项的走弱也能印证这一观点，由于8月疫情的多点散发对生活用品及服务消费修复造成一定的负面影响，叠加原油价格下跌对交通通信价格的拖累，非食品项CPI出现一定的环比回落。所以整体来说，CPI的超预期下行是受到市场整体需求不足的拖累。 图表7：CPI同比（%）：图表8：食品与非食品同比变化 GDP现价:当季同比GDP不变价:当季同比 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比（右轴） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 CPI:当月同比（右轴） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2017/9/12018/9/12019/9/12020/9/12021/9/1 2017/9/12018/12/12020/3/12021/6/1 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 图表9：CPI食品主要分项当月同比图表10：CPI非食品主要分项当月同比 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2022-082022-072022-06 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2022-082022-072022-06 -5.00 食畜牛用肉肉 羊猪奶肉肉类 粮蛋水鲜鲜食产菜果 0.00 -10.00 油类品 生活用品衣着交通和教育文化 及服务通信和娱乐 居住医疗保健 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind PPI方面，上游端由于原材料价格涨幅环比大幅回落，超预期大幅走低至3%以下。究其根本原因，8月份以来国际原油价格下跌，带动国际大宗商品价格整体走低，国内煤炭等工业原材料保供稳价力度也在加大。由此，8月份除部分金属外，主要生产资料价格普遍下行。这会驱动工业品价格涨幅延续近9个月以来的下行态势。 图表11：PPI同比环比（%）图表12：PPI分项环比（%） 2018年2019年2020年 15 10 5 0 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2022-082022-07 生采原加生食衣一耐 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产掘料工资业业业料 活品着般用 资日消 料用费 品品 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 目前来看，国外需求整体回落，能源、有色等大宗商品价格下跌，国外上游 通胀上行压力有所缓解，国内上游输入性通胀有所减弱。下游CPI在在传统旺季逆势走弱，反映出下游需求不足。中期PPI随着去年基数逐步抬升以及上游价格中枢回落而逐步下行；PPI与CPI剪刀差逐步收窄。在当前国内稳经济整体基调以及通胀压力整体不大的情况下，国内货币政策预计继续保持宽松水平；短期国内利率整体偏弱运行，且通胀数据整体不及预期，短期利多债市；中长期国内利率需持续关注国内经济复苏情况以及房地产市场恢复节奏。发改委曾在7月吹风会上表示全年CPI目标锚定在3%左右，7月CPI为2.7%，8月2.5%