可转债打新系列：锂科转债：三元正极材料领先企业

可转债打新系列 锂科转债：三元正极材料领先企业 2022年10月10日 转债基本情况分析： 锂科转债发行规模32.50亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价 15.76元，截至2022年9月30日转股价值94.54元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月30日6年期AA级中债企业债到期收益率3.84%的贴现率计算，债底为93.77元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部 分析师谭逸鸣 转股对总股本的摊薄压力为10.69%，对流通股本的摊薄压力为20.34%，对现有股本的摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理尚凌楠 截至2022年9月30日，公司前三大股东长沙矿冶研究院有限责任公司、中国五矿股份有限公司、宁波创元建合投资管理有限公司分别持有占总股本 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 17.16%、17.16%、8.58%的股份，前十大股东合计持股比例为68.53%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在78%左右。剩余网上 相关研究 申购新债规模为7.15亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数 1.城投随笔系列：城投债务展期，债券置换 量介于950-1050万户，预计中签率在0.0068%-0.0075%左右。 怎么看？-2022/10/08 申购价值分析： 2.利率专题：关于地产，我们还期待些什么？-2022/10/08 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022 3.利率债周度跟踪20221007：本周利率债 年9月30日收盘，公司PE(TTM)为25倍，在收入相近的10家同业企业中处 净融资额回落，地方债发行期限延长-2022/ 于同业中等水平，市值287.45亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年9月30日，公司今年以来正股下跌36.00%，同期行业（申万一级）指数下跌18.64%，万得全A下跌20.94%，上市以来年化波动率为44.64%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 10/074.流动性跟踪周报20221007：节前存单净融资转负，节后逆回购到期9680亿元-2022/10/07 5.高频数据跟踪周报20221007：地产边际 锂科转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予 修复，原油价格上升-2022/10/07 锂科转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入76.33亿元，较上年同期增长167.93%， 营业成本23.14亿元，较上年同期增长172.90%；归母净利润7.58亿元，同比增长141.66%，实现销售毛利率17.27%，同比下降1.51pct，实现销售净利率9.93%，同比下降1.08pct。 竞争优势分析： 企业定位：三元正极材料领先企业1）领先的技术优势。公司围绕高效电池 正极材料，研发并掌握了三元前驱体共沉淀技术、高电压NCM制备技术、高电压钴酸锂制备技术等多项核心技术；2）显著的先发优势。公司早期从事钴酸锂正极材料生产，2011年进入三元正极材料领域，是国内最早从事三元正极材料相关研发、生产的企业之一；3）前驱体、正极一体化的产业链前端融合优势。公司基于金驰材料的三元前驱体核心技术与产能，实现了三元前驱体、正极一体化布局，掌握了产业链核心环节，在产业链价值分割与话语权上占据优势。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的 风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1锂科转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2长远锂科基本面分析5 2.1所处行业及指标分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1锂科转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 锂科转债发行规模32.50亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价15.76 元，截至2022年9月30日转股价值94.54元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022 年9月30日6年期AA级中债企业债到期收益率3.84%的贴现率计算，债底为 93.77元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.69%，对流通股本的摊薄压力为20.34%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码118022.SH债券简称锂科转债 表1：锂科转债发行要素表 公司代码688779.SH 公司名称长远锂科 债项/主体评级AA/AA 发行额32.50亿元 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2023-04-17 预计发行/起息日期2022-10-11 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价15.76元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-10-10 补偿条款到期赎回价格：110元 申购代码/配售代码718779/726779 网上申购及配售日期2022-10-11 主承销商五矿证券、中信证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年9月30日，公司前三大股东长沙矿冶研究院有限责任公司、中国五矿股份有限公司、宁波创元建合投资管理有限公司分别持有占总股本17.16%、17.16%、8.58%的股份，前十大股东合计持股比例为68.53%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在78%左右。剩余网上申购新债规模为7.15亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0068%-0.0075%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 9月30日收盘，公司PE(TTM)为25倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 业中等水平，市值287.45亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年9月30日，公司今年以来正股下跌36.00%，同期行业（申万一级）指数下跌18.64%，万得全A下跌20.94%，上市以来年化波动率为44.64%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 锂科转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内飞凯转债 （规模为6.18亿元，评级为AA，转股溢价率为23.22%）和川恒转债（规模为 10.45亿元，评级为AA-，转股溢价率为16.35%），综合考虑，我们给予锂科转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 2长远锂科基本面分析 2.1所处行业及指标分析 公司是一家主要从事高效电池正极材料研发、生产和销售的高新技术企业，致力于为新能源电池提供高安全性、高能量密度、高循环次数的正极材料，旨在成为全球新能源材料行业的引领者。 公司目前主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等产品。三元正极材料主要用于锂电池的制造，下游主要应用于电动汽车、3C、储能等领域。正极材料是锂电池的核心关键材料，其特性对于电池的能量密度、循环寿命、安全性能等具有重要影响。钴酸锂正极材料适合于高容量方形电池、聚合物电池。球镍是锌镍、镍氢电池的常用正极材料，主要应用于各种移动电源及动力电源中，使用球镍制造的各种锌镍、镍氢电池具有体积小、放电能力强、环境友好等特点。 公司主营业务收入主要来自于三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料和球镍的销售，并以三元正极材料的销售为主。2022H1，三元正极材料占营业总收入比为95.57%，钴酸锂正极材料占营业总收入比2.34%；球镍占营业总收入比2.10%。 图1：近年来公司主要营收产品构成图2：2022H1主要营业收入构成（按产品类型分类） 三元正极材料三元前驱体钴酸锂正极材料球镍其他业务 100% 80% 三元正极材料钴酸锂正极材料球镍 2%2% 96% 60% 40% 20% 2022H1 2021 2020 2019 0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 公司所属行业分类为电气机械和器材制造业。公司所属细分子行业为锂电池行业。 三元正极材料的市场规模迎来快速增长。近年来，受益于新能源汽车的旺盛需求，特别是新能源汽车对更高续航里程的需求，三元正极材料的市场规模迎来快速增长。根据中国汽车工业协会统计，2021年中国新能源汽车累计销量为 352.1万辆，同比增长高达157.5%，显示出下游消费的旺盛增长，有力地拉动了锂电池正极材料的需求。 3C市场以及储能市场助推锂电正极材料的需求量。智能手机、笔记本电脑、平板电脑等是锂电池在3C领域应用的主要场景。当下智能手机进入存量替换阶段，但相对于功能手机，智能手机更换频率更快，可以保证一定的出货量；同时智能手机具有大屏幕化、长续航的发展趋势，叠加5G通信的换机需求，2021年出货量显著回升。笔记本电脑、平板电脑等近年来出货量基本保持稳定。总体而言，3C市场较为稳定，带来稳定的锂电池消费需求。 近年来，我国风电、光伏等新能源装机容量不断提升。由于新能源发电受季节、天气条件影响波动性较大，高效储能技术的应用将越来越迫切。磷酸铁锂电池由于成本较低、使用寿命长等优势，是目前主要应用于电网储能的锂电池产品。为实现“碳达峰、碳中和”目标，未来我国风电、光伏装机量将继续快速提升，带来大量的磷酸铁锂正极材料市场需求。 图3：我国三元正极材料产量及同比增速（万吨） 产量 同比增速 50100% 4080% 3060% 2040% 1020% 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 00% 资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院 三元正极材料市场集中度不断提升。三元正极材料目前已经成为锂电池正极材料的主流方向，未来在新能源汽车领域应用前景广阔，前期进入行业的企业占有较高的市场份额。目前全球三元正极材料产地分布主要集中在中国、韩国和日本，其中，根据GGII统计数据，中国作为全球最大的正极材料生产基地，2021年中国三元正极材料出货量43.3万吨，约占全球三元正极材料出货量的60%。随着市场竞争的优胜劣汰，市场集中度将不断提升。根据GGII和鑫椤资讯数据显示，2019年、2020年、2021年，三元正极材料市场CR5集中度分别为50%、52%、55%。 钴酸锂正极材料及磷酸铁锂正极材料行业集中度处于较高的水平，市场竞争格局明朗。根据GGII数据，2020年，钴酸锂市场CR3集中度为68%。根据鑫椤资讯数据，2021年，钴酸锂市场CR3集中度为74%。据GGII统计，2021年中国磷酸铁锂正极材料CR5集中度为70%。 图4：2019-2021年三元正极材料市场集中度 56% 55% 54% 53% 52% 51% 50% 49% 48% 47% CR5 2021 2020 2019 资料来源：GGII，鑫椤资讯，民生证券研究院 公司所处行业上游主要为镍、钴、锰、锂等原材料行业，下游则主要面向新能源汽车、3C、储能等领域。 公司上游行业处于供需紧平衡局面，原材料价格大幅上涨。公司所处行业上游主要为镍、钴、锰、锂等原材料行业。受新能源汽车市场迅速发展的推动，近年来上述主要原材料需求迅速增加。在新冠疫情、主要