聚焦可转债系列三：转债重要指标与会计处理怎么看？

转债重要指标与会计处理怎么看？——聚焦可转债系列三 2022年10月10日 本报告为聚焦可转债系列的第四篇，本篇将转债指标分为三类，分别为基础指标、估值指标、综合指标，通过对重要指标、转债会计处理进行释义与解析，进一步帮助投资者理解转债市场。 ■可转债重要指标 转债基础指标包含转股价值、纯债价值、YTM等，用于初步了解转债特性。其中，转股价值由于面值/转股价为固定值，因此转债平价与正 股市场价格成正比；纯债价值一般为转债交易价格下限；YTM越高，可转债的价格越接近债底，以现价买入并持有到期的安全性越强。 转债估值指标包含转股溢价率、隐含波动率、纯债溢价率等，用于判断转债性价比。其中，转股溢价率主要取决于转债相对于正股的涨跌幅，反映投资者对正股的上涨预期，在转债生命周期中，转股溢价率 多数时间大于0，常被视作可转债估值和股性的判断指标，但由于直接采用转股溢价率作为估值指标在时间维度可比性较弱，因此需要将溢价率分别按平价、评级、规模、曲线拟合等方法进行修正；隐含波动率可通过B-S模型拟合转债的理论价格和实际转债市场价格，倒推出期权部分的波动率参数得到，常被视作可转债估值的判断指标，主要反映投资者对期权部分定价，在转债中更多表现为市场对正股未来波动率的预期；纯债溢价率常被视作可转债债性的判断指标，绝对值越低，可转债受到的底价保护越强，安全边际越大，债性越强。总体来看，2022年至今转债估值维持高位。 可转债综合指标包含平价底价溢价率等，用于比较转债股债性。其中，平价底价溢价率是判断可转债股债性孰强的直观指标，一般以±20%为临界点。 ■转债的会计处理方法 会计准则中规定，可转债是包含金融负债和权益工具成分的复合金融工具，属于“嵌入了价值相互关联的多项衍生工具”的产品，在会计处理时应将负债与权益两部分分开计量，会对发行人财报中的应付债券、其他权益工具、财务费用、应付利息、资本公积等相关科目产生影响。非银类转债转股后增加资本公积，银行转债转股后补充银行核 心一级资本，因此银行相关发行人促转股意愿更强。值得注意的是， 转债存续期间，计提利息需要按照市场利率计量并计入财务费用，会使财务费用远高于实际支付利息，对发行人财务报表产生压力。 ■风险提示：转债条款设定规则出现超预期，历史经验不及预期 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 1分钟掌握国庆期间海内外2022-10-09 全动态 如何理解“930”房地产政策2022-10-02集中松绑？ 生产端改善推动PMI重回扩 张，经济“供强需弱”仍明2022-09-30 显—2022年9月PMI点评 解码钢铁行业（三）：产业链 2022-09-29 全解之铁矿石 金融资源盘点与省内城投支 2022-09-28 持（7）：湖北篇 内容目录 1.可转债基础指标3 2.可转债估值指标4 2.1.转股溢价率4 2.2.隐含波动率7 2.3.纯债溢价率7 2.4.2022年至今转债估值维持高位8 3.可转债综合指标9 4.可转债会计处理9 4.1.非银行类转债会计处理9 4.2.银行转债会计处理11 图表目录 图1：可转债重点指标关系一览3 图2：全市场余额加权转股溢价率4 图3：盛路转债转股溢价率变化情况5 图4：苏试转债转股溢价率变化情况5 图5：宽平价区间加权转股溢价率6 图6：窄平价区间加权转股溢价率6 图7：分规模转债转股溢价率6 图8：分评级转债转股溢价率6 图9：反比例回归修正后100和110元平价溢价率6 图10：全市场转债算术平均隐含波动率与正股历史波动率7 图11：转债市场后市估值变化路径推演8 图12：2019年至今全市场加权转股溢价率8 图13：回归修正后平价100和110元溢价率8 图14：金田转债价格与平底价溢价率变化9 图15：恩捷转债价格与平底价溢价率变化9 图16：转债发行会计分录10 图17：转债付息会计分录10 图18：转债转股会计分录11 图19：转债赎回会计分录11 本报告为聚焦可转债系列的第四篇，在前三篇《解码可转债发行、上市和交易》、《转债条款博弈解析——聚焦可转债系列一》、《一文读懂可转债生命周期——聚焦可转债系列二》中，我们介绍了转债生命周期如何开始、如何运行以及如何结束，在本篇则将重点介绍转债的各项重要指标和转债的会计处理方式，以供投资者参考。 总体来看，可转债的重要指标可分为三类：（1）基础指标，如平价、债底、YTM等，用于初步了解转债特性；（2）估值指标，如转股溢价率、隐含波动率、纯债溢价率等，用于判断转债性价比；（3）综合指标，如平价底价溢价率，用于比较转债股债性。 图1：可转债重点指标关系一览 资料来源：Wind,安信证券研究中心 1.可转债基础指标 转股价值 可转债的转股价值即“平价”，为100元面值可转债按转股价转换为正股并卖出后所得价值。从应用场景角度来理解，可转债持有人在转股期限内，可以根据正股的市场价格和转换比率，将可转债转换为公司普通股票的价值。由于面值/转股价为固定值，因此转债平价与正股市场价格成正比。其公式如下： 面值 转股价值=转股价∗正股市场价格 另一个名称相似的指标为转换平价，其计算方法为可转债市场价格/转换比率，代表转债转股后的每股价格，可视为转债的盈亏平衡点。投资者可以依据购买价格，计算出转换平价，然后将转换平价与当前标的股票的市场价格进行比较，进而判断出售目前标的股票是否盈利。从其价格区间角度划分，每股转换升水等于转换平价与普通股票当期市场价格；反之，则称之为转换贴水，因此转换平价可以视为一个盈亏平衡点。 纯债价值 可转债纯债价值即可转债的“债底”，即持有可转债至到期后，与债底价格买入同评级企业债的投资收益相同。具体到应用场景而言，如果投资者按照纯债价值买入可转债，即使正股表现较差，可转债下跌，也可以持有到期拿回的本金和利息。其公式如下： 纯债价值=未来债券利息现值+到期本金现值 可转债纯债价值可以理解为将可转债当作普通债券投资时的价值，一般为转债交易价格下限。 一旦可转债价格低于该债底，则债券到期收益率抬升，由此原本倾向于相同评级企业债的资金会涌入。可转债纯债价值的测算，取决于四个方面的内容：可转债的票息、剩余时间、评级以及同评级同期限的企业债券收益率。 YTM YTM，即到期收益率（YieldtoMaturity），是根据可转债市价和未来本息和，贴现倒算出的债券年化收益率。公式如下： �=𝑪�+𝑪�+⋯+𝑪�+� ��+� (�+𝒓)� (�+𝒓)� (�+𝒓)� 𝑷�为转债现价，C为每年票面利息，�为面值，倒算出�为YTM。 YTM相当于投资者按照当前市场价格购买，并且一直持有到期时可以获得的年平均收益率，其中包含了每期投资收入现金流，均可以按照到期收益率YTM进行再投资。YTM越高，可转债的价格越接近债底，以现价买入并持有到期的安全性越强。 2.可转债估值指标 2.1.转股溢价率 概念 转股溢价率是估值指标之一，衡量的是可转换债券的市场价格相较于其行使转换权后价值水平的溢价程度，主要反映市场对于转债正股未来上涨空间的预期，常被视作可转债估值和股性的判断指标，转股溢价率越低，转债股性越强。公式如下： 转债市场价格−转股价值 转股价 转债市场价格 转股溢价率= =× 转股价值转债票面价值 −� 正股价格 图2：2019年至今全市场余额加权转股溢价率 全市场余额加权转股溢价率50%分位数 80%分位数 20%分位数 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/5 资料来源：Wiind,安信证券研究中心注：统计时间截止为2022.9.27 转股溢价率可以衡量转债相对正股的弹性，即转债相对正股涨跌幅，此逻辑关系也可由导数关系式推知。假定转股价已知，其中�为可转债价格，�为正股价格，�为转股价，票面价值为100，对转股溢价率求导， ()(� �)c� �𝑪𝒐𝒏𝒗𝒑𝒓𝒆𝒎𝒊𝒖𝒎𝒓𝒂𝒕𝒊� =� 100×�−1 =100×d(𝑆) c𝑑�×�−𝑑�×���𝑑� 𝑑� =100×𝑆2=100×�×(�− �) 若𝑑�>𝑑𝑆，𝑑(𝐶𝑜𝑛𝑣𝑝𝑟𝑒𝑚𝑖𝑢𝑚𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜)为正数；若𝑑�<𝑑𝑆，𝑑(Convpremiumratio)为负数。 ���� 据此，转股溢价率主要取决于转债相对于正股的涨跌幅，反映投资者对正股的上涨预期。假定转股价不变，当转债涨跌幅小于正股涨跌幅时，转股溢价率下降，而转股溢价率越低，可转债的股性越强，即受到正股的影响越大。当转债涨跌幅大于正股涨跌幅时，转股溢价率上升，而转股溢价率越高，说明正股具有可观上涨预期，投资者愿意以含高溢价的成本价格持有可转债，但同时也削减了未来收益的幅度，正股的涨跌变化越难传导到可转债上，因此削弱了可转债的股性特征。以盛路和苏试转债为例，对比来看，苏试转债的转股溢价率远小于盛路转债，估值更低，受正股影响较大，进攻性好。 图3：盛路转债转股溢价率变化情况图4：苏试转债转股溢价率变化情况 440 390 340 290 240 190 140 90 40 转换价值转债价格转股溢价率(右轴） 350 300 250 200 150 100 50 0 (50) 290 240 190 140 90 40 转换价值转债价格转股溢价率(右轴） 35 30 25 20 15 10 5 0 2018/8/142019/10/142020/12/142022/2/14 2020/8/172021/4/172021/12/172022/8/17 资料来源：Wiind,安信证券研究中心注：统计时间截止为2022.9.27资料来源：Wiind,安信证券研究中心注：统计时间截止为2022.9.27 在转债生命周期中，转股溢价率多数时间大于0。一是由于转股价格往往上浮于正股价格，二是若出现负溢价则会产生无风险套利交易机会，随着套利者的参与，转债价格逐渐修正收敛并高于转股价值，套利消失。 修正后的溢价率 由于转股溢价率尺度会随着转换价值等因素的变化而发生改变，直接采用转股溢价率作为估值指标在时间维度可比性较弱，因此将溢价率分别按平价、评级、规模进行修正，可以发现修正后的估值具有以下特点：（1）转股溢价率与平价常呈负相关关系，从分平价区间的转债转股溢价率情况看，整体呈现随着平价上涨，转股溢价率下降的特征，一般情况下，平价高于130元的转债的转股溢价率接近于0。（2）小规模转债转股溢价率波动较大，大规模转债波动较小。（3）低评级转债估值波动较大。 站在当前时点来看，转债估值有所收敛但仍处高位。其中，平价区间在80元以下、80-100 元和130元以上的转债估值均达到85%以上历史分位数，而转债平价在100-120元、120-130元区间分别处在66.1%、57%的3年历史分位数。同时，规模在50亿以上、AAA评级转债估值位于绝对高位。 图5：宽平价区间加权转股溢价率图6：窄平价区间加权转股溢价率 平价80元以下平价80-100元 平价80元以下平价80-90元 1 .8 .6 .4 .2 0 2019/1/2 0.2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 平价100-120元平价120-130元平价90-100元（%）平价100-110元 0 0 0 0 - -0.4 平价130元以上 0% 0% 0% 0% % 2019/1/2 % % 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 100% 8 6 4 2 0 -20 -40 平价110-120元平价120-130元平价130元以上 资料来源：Wind,安信证券研究中心注：统