商品期货早班车

2022年10月10日 星期一 商品期货早班车招商期货 黄金市场 招商评论贵 国庆长假期间海外贵金属市场巨震，先是英国养老基金遭遇流动性危机因为股债商品三杀，随后瑞士信贷的 金 可能倒闭传闻也加剧了贵金属抛售，但是随着英格兰央行出手救市以及瑞信倒闭传闻的烟消云散，空头回补 属 推动贵金属价格全面反弹，以伦敦银计价的国际银价反弹一度超过8%。不过周五美国非农数据公布，再超预期值，令美联储货币紧缩政策预期再次升温，也令贵金属回吐了部分涨幅。从CFTC机构净持仓看，机构完成空头回补，无论黄金还是白银的净空持仓都转为净多。我们认为流动性紧张导致的贵金属抛售可能是贵金属的最后一跌，随着空头回补以及美联储加息预期被市场广泛交易，后期存在反弹做多机会。操作建议上，建议考虑逢低做多。 基本金属 招商评论 铜 国庆国内收盘到周五LME收盘期间，伦铜下跌1.3%。主要原因还是在于美国通胀和就业数据强劲，美元指数在前半周回调后再次向上。供应来看，铜矿精铜持续释放不改，节前废铜出货量明显增加，精废差持续在1500元附近，废铜偏紧格局逐渐缓和。需求来看，国内需求环比继续有所改善，但同比精铜制杆开工率依然负增长。内强外弱格局延续，进口窗口打开，伦敦结构走弱但国内结构和升水依然偏紧。国庆期间伦敦小幅交仓，全球库存低位小增。伦敦基金净多小幅下降。操作上，我们认为美国中期选举以及十一月加息75bp落地前，宏观压制会持续。建议维持逢高抛空思路。仅供参考。 铝 节前国内收盘到周五伦敦收盘期间，伦铝上涨2.6%。主要原因在于虽然下半周宏观压制，但欧佩克减产导致原油价格大幅上行，具有能源属性的铝受益。另外LME继续释放消息探讨停止俄罗斯金属交个朋友可能性。俄罗斯电解铝产量占比全球7%，绝大部分用于出口，所以铝价上涨。虽然节前已经交易一次该消息后并冲高回落，但节内再次发酵。供应来看，国内在产产能小幅增加16万吨，主要还是云南以外的地区新投产复产继续。但整体供应国内外依然偏紧。需求继续环比微弱改善，但同比负增长，旺季不旺但韧性依旧。进口窗口一度打开后关闭，现货进口亏损600元左右。另外，产业链上，氧化铝成本提升下降亏损扩大，周度在产产能减少30万吨。国内电解铝环节平均盈利持平，很快进入亏损。全球预计铝厂亏损比例在一半以上。产业链估值偏低，高能源价格下供应紧张可能扩大。我们预期在加息中后期，电解铝或有独立行情机会，维持板块内多配判断。仅供参考。 农产品市场 招商评论 豆粕 国庆期间美豆震荡走低，因USDA季末库存报告利空。供给端来看，美豆小幅减产年，目前处于收割的早期阶段。需求端，高频出口弱，短期受南美出口竞争及水位低导致装船慢。大格局来看，美豆供需边际改善。价格维度，阶段性震荡偏弱。而国内大豆到货下降，阶段性去库，远端单边大方向跟随国际端，但强于外盘，内强外弱格局，适合国内外反套和正套。观点仅供参考！ 油脂 国庆期间马盘大幅反弹，受原油大涨带动。供给端来看，MPOA预估马来9月产量环比+3%，处于季节性增产末期。而需求端来看，ITS数据显示马来9月出口环比+10%。整体来看，阶段性供需双增，市场平均预期9月底马棕库存环比+8%至227万吨，库存处于历年中等水平。价格维度，油脂第四季度季节性震荡略偏强。观点仅供参考！ 白糖 节日期间ICE原糖从9月30收盘的17.77美分/磅反弹至18.69美分/磅，涨幅达到5.18%。伦敦白糖主力从528.7美元/吨反弹至552.8美元/吨，涨幅达到4.56%。国际盘上涨的主要原因是能源的拉动以及原白糖价差支撑带来加工糖厂对原糖需求旺盛。短期内供应偏 紧，需求较强。但随着印度和泰国供应逐步增加，原糖供应紧张局面逐步缓解。国内现货端销量出现明显的好转，但高结转库存将导致现货报价和近月合约价格承压，当下市场的焦点是四季度的进口量。策略上观望。 能源化工 招商评论 尿素 印度假期发布新标，且海外天然气走强对海外供应端造成减产预期，美金价格整体偏强运行，国内看化工用煤仍然趋紧高价延续，成本推升叠加山西地区环保限产，厂商推涨心态强化，不过农需淡季限制需求弹性，关注高价下游抵触反馈。供应端，上游整体开工率同比偏高位，供应端较为充裕。需求端，淡储启动短时采买小幅放量，秋季肥进入扫尾期，淡储兑现周期偏长。出口端，海外天然气价格波动较大，欧洲部分化肥厂降负压力增加，关注四季度国内外天然气价格弹性对成本端的影响。综合来看，海外价格传导和能源品波动影响为近期主要逻辑，预计短期震荡偏强。 LLDPE 节日期间原油大幅上涨，节后华北低价现货上涨200/300元/吨至8450元/吨，不过成交一般。近期海外美金价格小幅上涨，叠加运费上涨，低价进口窗口关闭。供给端：国产供应随着检修复产叠加新装置投产逐步回升，进口逐步回升，四季度压力逐步加大。需求端：下游受疫情反复总体需求仍偏弱，农地膜旺季启动，关注节后下游补库存力度。后面关注旺季实际需求情况。策略：四季度压力环比加大，全年逢高做空产业利润为主。操作上，短期产业链库存健康，叠加节日期间原油大涨，短期震荡偏强为主，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上叠加贴水收窄仍可以作为空头配置。风险点：1，俄乌事件发酵；2，国内疫情情况；3，下游订单情况；4新装置投放情况 PTA 昨日PTA华东现货价格6505元/吨，环比节前上涨5.77%，现货基差走弱，升水01期货780元/吨。基本面来看，原油端受欧佩克减产影响假期价格大幅上涨，成本端PX开工负荷边际回升，海外方面装置检修较多，进口维持低位。供应端开工负荷提升，前期降负的逸盛等大产能装置提负，福海创450万吨降负至5成，短期TA流动性仍偏紧，后续供应回升。需求端聚酯工厂装置检修重启参半，开工负荷维持稳定，整体处于历史低位。聚酯综合库存仍处于历史高位，对聚酯工厂负荷提升形成一定的压力。下游加弹织机负荷上涨乏力，后续新订单跟进不足，旺季仅带来需求一定的改善，后续进一步提升空间较小。综合来看10月TA供应边际回升，聚酯需求难有提升，10月维持平衡状态，四季度PX及TA装置集中投产，需求淡季下滑，整体进入累库格局；估值方面：石脑油价差-21美元，PXN价差427美元附近，PTA加工费在390元/吨附近；交易维度：成本端原油价格大幅上涨，对TA价格支撑较强，短期维持震荡偏强走势，后续PX、TA的新增产能较大，聚酯需求在成本上涨情况下或有工厂降负减产，建议TA逢高沽空产业利润为主；风险提示：原油端消息面扰动；装置检修情况；新产能投放；需求改善； 甲醇 宏观外围形势波动较大，假期内能源品大幅上涨甲醇成本端推升明显，现货积极推涨，基差走强。供应端，上游负荷环比节前回升，内地推涨生产端利润走高，前期检修装置陆续提负。需求端，烯烃装置负荷近期小幅回升，且传统需求同步回暖，需求增量边际改善，但MTO利润亏损走扩明显，不排除降负增加可能性，制约甲醇上方价格弹性空间。国外装置看，近期天然气等能源品价格跳涨，海外高成本装置有降负预期，目前伊朗方面负荷稳定。库存方面，内地、港口库存环比去化，港口压力下降。综合来看，能源品边际上影响甲醇估值，节后补库预期下预计短期走势震荡偏强。操作上，短期偏多配，中期维度建议逢低布局1-5正套 EB 节日期间原油大幅上涨，美金价格跟跟涨，进口倒挂。节后华东现货价格9100元/吨附近，成交一般。供给端：国产环比回升，出口减少，净进口仍处于低位，十月累库存。需求端：家电汽车需求总体环比改善，受疫情反复总体需求仍偏弱，关注结构补库存力度。关注后期下游旺季需求改善程度。策略：短期来看，库存偏低，原油大涨，贴水缩窄，不过供需走弱，短期高位震荡为主，往上受制于进口窗口。后期如果远月盘面重新给生产利润，仍可以买纯苯空苯乙烯做空利润重新入场。后面关注疫情复工情况。风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，疫情发酵情况；3，进口放量；4，下游订单情况成交转弱。 PP 节日期间原油大幅上涨，节后华东PP现货上涨200/300元/吨至8450，成交一般，低价补库为主。海 外美金价价格小涨，低价进口顺挂所窄，出口窗口关闭。供给端：随着新装置逐步投产，叠加检修复产，四季度压力逐步加大。需求端：下游总体受疫情影响，总体需求仍偏弱，汽车订单环比走好，家电环比改善，关注节后下游补库存力度。后期关注旺季需求的持续性。策略：今年仍处于扩产周期，四季度表需压力加大，逢高做空利润为主。操作上，短期产业链库存健康，叠加节日原油大幅上涨，短期震荡偏强为主，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上及贴水收窄仍可以作为空头配置。后面关注疫情复工情况。风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，国内疫情情况；3，下游订单情况 MEG 昨日MEG现货均价4417元/吨，环比节前上涨4.47%，现货基差维持，贴水01期货65元/吨。基本面来看，成本端原油及煤炭价格维持强势，供应端EG开工负荷提升，预计10月整体供应小幅回升，随着恒力等装置供应回归，叠加高产能投放，四季度供应压力较大。海外装置检修装置较多，预计10月维持在低位水平。港口库存假期累库6.6万吨在88.8万吨，处于中高位置。需求端聚酯负荷维持稳定在84%附近，库存水平仍处于历史高位，高库存低利润下聚酯工厂较难提负或有下降可能。下游加弹织机开工负荷维持，新订单后续乏力，原料备货有所下降，旺季已接近尾声。整体来看，10月EG供应回升，需求难有提升，预计供需处于平衡状态，四季度EG在高投产需求改善力度受限背景下处于累库格局；估值方面：石脑油制利润亏损190美元/吨，外采乙烯制利润亏损在618元/吨，多数煤制乙二醇工厂现金流进入亏损状态；交易维度：EG近端维持平衡偏紧格局，成本端煤炭及原油价格支撑下短期震荡偏强，中期来看，EG01上方投产产能大，需求收缩下维持逢高沽空观点；风险提示：成本端扰动；新装置投产；装置检修；需求刺激。 招商期货研究团队 王思然(投资咨询从业资格证书编号：Z0017486)徐世伟(投资咨询从业资格证书编号：Z0001836)王真军(投资咨询从业资格证书编号：Z0010289)吕杰(投资咨询从业资格证书编号：Z0012822)安婧(投资咨询从业资格证书编号：Z0016777)赵嘉瑜(投资咨询从业资格证书编号：Z0016776)谭洋(投资咨询从业资格证书编号：Z0017074) 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。