棉花期货季报：供强需弱，棉价四季度压力明显

棉花期货季报 国元期货研究咨询部2022年10月8日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 供强需弱，棉价四季度压力明显 【策略观点】 四季度，全球主要产棉国的棉花产量格局已经基本确定，棉花供应端炒作也已基本结束，市场关注重点将放在消费端。随着美联储加息进程的继续，全球经济衰退风险提升，大宗商品价格进入收缩周期。国内方面，当前阶段市场以交易新棉收购为主，棉农和轧花厂以价格为核心变量进行博弈，当前少量交售的机采棉收购价格与棉农心理预期价位相差2元/公斤左右。但随着10月份大量新棉上市，基本能够确定新年度皮棉的加工成本，现在轧花厂对机采棉的收购价格在5.5元/公斤左右，折合皮棉价格在12000元/吨左右，将对期货盘面价格走势形成一定的支撑，但随着旺季需求的消退，11、12月份终端需求将成为制约棉价上涨的主要因素。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析2 2.1美元持续走高，大宗商品价格承压2 2.2美国农业部9月供需报告上修产量，四季度有下调消费量的可能3 2.3新年度美棉签约装运量大幅下降5 2.4印度新棉产量大增，消费量或有下修可能6 三、国内棉花供需格局分析7 3.1国内经济好转动能不足7 3.2旺季去库加快，8月出疆棉量增加9 3.3.内外价差倒挂严重12 3.4四季度出口前景堪忧14 四、后市展望15 一、行情回顾 三季度在美联储加息进程的影响下，全球经济增速和消费信心下降，大宗商品走势偏弱，其中7月份棉花价格继续延续之前的下跌趋势，郑棉主力2301合约从17000元/吨附近跌至 13500元/吨附近。8月份美联储加息暂缓，国内棉花市场基本面改善，棉花商业库存有所下降，“金九银十”旺季需求回暖，下游纺企纱企开机率提高，走货速度加快，同时受益于美棉主产区得州极端干旱天气炒作致8月USDA供需报告大幅调减美棉产量的影响，内棉价格跟随美棉震荡反弹，震荡区间为13500-15800元/吨。9月USDA供需报告上修美棉产量，致内棉价格跟随美棉震荡下行，同时受到9月22日美联储加息75BP以及后续将继续加息的影响，内棉一度跌破7月份低点，最低下探至13195元/吨。 四季度美联储加息仍将持续，全球经济下行压力将不断凸显，大宗商品仍将处于收缩周期。9月中旬以来不断有新花开秤价格出现，目前新疆5.5元/公斤的新棉收购价格与棉农的心理价位相差2元/公斤左右，折合皮棉价格大概在12000元/吨，将对期货盘面价格形成拖累，但一定程度上也会对棉价走势构成成本端的支撑，预计临近年底国内消费端疲态将进一步凸显。 图表1郑棉主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE美棉主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.1美元持续走高，大宗商品价格承压 北京时间9月22日凌晨，美国联邦储备委员会宣布加息75个基点，将联邦基金利率目 标区间上调至3%-3.25%，此次是美联储2022年以来的第五次加息，也是连续第三次加息75 个基点，创自1981年以来的最大密集加息幅度。与此同时，美元指数持续创出新高，除加息 75个基点外，美联储发表的声明也凸显了鹰派立场，市场预期美国经济衰退的风险正在上升，大宗商品集体承压，市场悲观情绪进一步发酵，而面对美联储疯狂的加息和美元的持续上涨，全球各主要经济体被迫采取紧缩性货币政策来应对挑战，美棉出口需求将会受到严峻挑战。 此次议息会议过后，市场加息预期小幅升温，但具体节奏与会议前保持一致，市场预计美联储2022年11月加息75BP，12月加息50BP，2023年2月加息25BP，之后可能会逐步回归到货币政策正常化。10月7日美国劳工部公布的数据显示，美国9月新增非农就业人数再 超预期，且失业率再次降至近50年的低点，美国劳动力市场依然紧张，暂时粉碎了市场对美 联储紧缩性货币政策快速转向的预期，具体来看，美国9月非农就业人口增加26.3万，预期增加25.5万人，前值增加31.5万人；美国9月失业率录得3.5%，预期3.7%，前值3.7%，虽然美国非农就业人数和通胀率是观察美联储货币政策转向的关键指标，但9月美国制造业 PMI指数由上月的52.8下降1.9个百分点至50.9，低于52.4的市场预期，在美联储继续鹰派加息的预期下，经济边际回落趋势较为确定，11月是观察美联储货币政策是否转向的关键窗口，棉价仍有下跌空间。 名义美元指数:广义 130 125 120 115 110 105 100 图表3广义名义美元指数 2020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02 2020-07-02 2020-08-02 2020-09-02 2020-10-02 2020-11-02 2020-12-02 2021-01-02 2021-02-02 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 数据来源：Wind、国元期货 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 美国:联邦基金利率(日)日% 美国:国债收益率:1年日% 美国:国债收益率:10年日%右轴 图表4美国联邦基金利率与国债收益率 数据来源：Wind、国元期货 2.2美国农业部9月供需报告上修产量，四季度有下调消费量的可能 此前市场对8月美棉减产幅度存在较大质疑，主要源于对弃耕率和优良率的判断。美国农业部8月公布的弃耕率为42.87%，创历史新高，次高是2011年33%；2011年6-8月平均优良率为28.83%，2022年6-8月平均优良率37.38%；同时2022年美国得州的降水量和干旱程度都要好于2011年，但2011/12年度美棉产量调减50万吨，而2022/23年度调减63.8万吨，故市场对美国农业部8月公布的美棉产量提出了质疑。 美国农业部9月13日发布的9月供需报告中，调增了全球棉花预估产量至2578.9万吨， 8月预估全球棉花产量为2547.7万吨，增加31.2万吨，主要来源于美棉产量预估的上修， 美棉减产幅度修正后产量预估301.2万吨，8月预估美棉产量273.7万吨，由于巴基斯坦8月 中下旬遭受大面积洪涝灾害，其产量调减至119.7万吨；全球棉花消费小幅调减至2582.8万 吨，期末库存调增至1845.3万吨，供需转为宽松。 美国农业部发布的美国棉花生产报告显示，截至10月3日，美棉优良率31%，较上周持 平，低于去年同期31个百分点；美棉吐絮率77%，较上周增加10个百分点，高于去年同期7 个百分点。 三季度美棉主要炒作的是主产区得州极端的干旱天气以及USDA对弃耕率的判定，但是9月份USDA供需报告中美棉弃耕率仍然高达42.9%，在弃耕率方面仍然未纠正市场之前的质疑，只是在产量方面进行了向上修正，对消费也没有做太多的调整，但是基于全球经济进入收缩阶段的背景以及未来中国和印度等主要棉产品消费国消费前景的担忧，预计四季度在新棉产量相对明晰的框架下有可能会对棉花消费量进行一些下调。 图表5美国农业部（USDA）2022年9月全球棉花产销存预测 USDA全球棉花产销存预测（同比统计）9月 单位：万吨 项目 国家和地区 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23（7月） 2022/23（8月） 2022/23（9月） 环比变化 棉花期货季报 名称产量 中国 604.2 593.3 642.3 587.9 598.7 598.7 609.6 10.9 印度 566.1 620.5 600.9 533.4 598.7 598.7 598.7 0 巴西 283 300 235.6 261.3 283 283 283 0 美国 399.9 433.6 318.1 381.5 337.5 273.7 301.2 27.5 巴基斯坦 165.5 135 98 130.6 135 135 119.7 -15.3 澳大利亚 47.9 13.6 61 119.7 119.7 119.7 130.6 10.9 土耳其 81.6 75.1 63.1 82.7 93.6 93.6 95.8 2.2 其他 425.4 440.7 405.9 427.4 447.8 445.1 440.1 -5.0 合计 2573.6 2611.8 2424.8 2524.6 2614.1 2547.7 2578.90 31.20 消费 中国 860 718.5 870.9 850.6 816.5 816.5 816.5 0 印度 529.1 446.3 566.1 544.3 544.3 544.3 544.3 0 巴基斯坦 233 204.7 233 235.1 241.7 237.3 228.6 -8.7 孟加拉国 156.8 150.2 185.1 185.1 187.2 185.1 185.1 0 土耳其 150.2 143.7 167.6 189.4 187.2 185.1 185.1 0 越南 152.4 143.7 158.9 148.1 154.6 150.2 148.1 -2.1 巴西 74 58.8 67.5 69.7 69.7 69.7 69.7 0 其他 468.6 383 400.2 418.4 409.8 404.6 405.5 0.9 合计 2624.1 2248.9 2649.3 2595.7 2611.1 2592.8 2582.8 -10.0 进口 中国 209.9 155.4 280 176.4 217.7 196 196 0 孟加拉国 152.4 163.3 190.5 172 185.1 182.9 182.9 0 越南 151.1 141.1 159.2 147 156.8 152.4 150.2 -2.2 土耳其 78.5 101.7 116 121.9 108.9 106.7 104.5 -2.2 巴基斯坦 62.1 86.5 115.9 95.5 108.9 106.7 108.9 4.4 印尼 66.4 54.7 50.2 55.5 54.4 54.4 54.4 0 印度 39.2 49.6 48.4 21.8 37 32.7 32.7 0 其他 164.9 130.7 138.4 145.4 140.9 141 141.7 0.7 合计 924.5 883.1 1068.6 935.7 1009.6 970.5 971.3 0.8 出口 美国 323 337.7 356 319 304.8 261.3 274.3 13.0 巴西 131 194.6 239.8 168.2 202.5 202.5 187.2 -15.3 澳大利亚 79.1 29.6 34.1 84.9 130.6 135 139.3 4.3 印度 76.7 69.7 134.8 84.9 80.6 80.6 80.6 0 贝宁 30.3 21.1 30.5 30.5 32.7 32.7 32.7