核心观点
- 国际棉市：全球棉花供需格局预期仍偏宽松，压制国际棉价上行空间。美棉产量持续下调，但巴西产量有望再创新高，全球产量维持高位。美棉出口量持续下调，签约进度位于近五年低位。
- 国内棉市：国内新棉丰产确定性较强，收购成本逐渐固化，短期套保压力存。下游需求走弱，纺企原料库存维持低位。国内终端内销增长空间有限，特朗普上台后外需中长期将受到压制。
关键数据
- 全球棉花供需：24/25年度全球棉花产量维持在近五个年度高位，期末库存同比仍小幅增加。
- 美国棉花：美棉产量同比仍增加46万吨，但检验进度同比快23.1%。美棉出口签约量周增21%，同比下降42%。
- 印度棉花：印度棉花产量预期同比下降，新棉上市进度缓慢。
- 巴西棉花：巴西棉花总产预期为366万吨，同比增加49万吨。
- 国内棉花产量：BCO将新疆棉花产量小幅上调12.5万吨至618.6万吨，同比增幅10.6%；全国总产上调至652.5万吨，同比增幅8.6%。
- 国内棉花进口：2024年9月我国棉花进口量12万吨，同比减少50.3%。新年度进口量预计显著下滑。
- 国内棉花库存：10月底国内棉花商业库存288.72万吨，环比增加119.86万吨。工业库存环比小幅增加。
- 纺织企业库存：纯棉纱厂棉花库存为26.3天，棉纱库存继续累积至22.8天。全棉坯布库存缓慢累积至28.5天。
- 国内纺服零售：9月国内纺服零售额同比下跌0.4%。2024年1-9月，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长0.2%。
- 中国纺织服装出口：2024年10月，中国纺织服装出口同比增长11.9%。2024年1-10月，纺织服装累计出口增长1.5%。
研究结论
- 当前棉花估值进入偏低区间，棉价在收购成本支撑下预计也难有深跌。
- 短期关注“抢出口”及春节前下游补库对订单的提振，或有阶段性补库行情出现。
- 但中长期国内供需预期偏弱，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价缺乏持续利好驱动，反弹空间或将受限。
- 策略：单边中性，预计区间震荡，建议高抛低吸为主。
- 风险：宏观及政策风险、主产国天气风险。
