棉花年报：产业供强需弱，棉价反弹之路受阻

巴西的高产预期使得全球棉花产量维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，国际棉价上行空间受到压制。国内新棉采收进入尾声，增产确定性较强，短期上方套保压力仍存。淡季下游需求有所走弱，纺企原料库存维持低位。国内终端内销增长空间预计有限，特朗普上台后外需中长期将受到压制…… 农产品组行业研究报告 产业供强需弱，棉价反弹之路受阻 本期分析研究员 邓绍瑞从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇从业资格号：F03114139 薛钧元从业资格号：F03114096 产业供强需弱，棉价反弹之路受阻 策略摘要 研究院农产品组 巴西的高产预期使得全球棉花产量维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，国际棉价上行空间受到压制。国内新棉采收进入尾声，增产确定性较强，短期上方套保压力仍存。淡季下游需求有所走弱，纺企原料库存维持低位。国内终端内销增长空间预计有限，特朗普上台后外需中长期将受到压制。综合来看，当前棉花估值进入偏低区间，棉价在收购成本支撑下预计也难有深跌，短期关注“抢出口”及春节前下游补库对订单的提振，或有阶段性补库行情出现；但中长期国内供需预期偏弱，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价缺乏持续利好驱动，反弹空间或将受限。 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 核心观点 联系人 ■市场分析 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 国际方面，供应端，天气扰动下24/25年度美棉产量持续下调，增产幅度不及市场预期，不过由于巴西产量有望再创新高，24/25年度全球棉花产量仍旧维持在近几个年度高位。需求端，USDA持续下调美棉出口预期，尽管近期美棉出口签约明显回升，但签约进度仍位于近五年低位。虽然美联储开启了降息的步伐，但对于降息速度和节奏仍存分歧，终端品牌的补库力度和持续性并不强，需求低迷并未明显改变，全球棉花供需格局预期仍偏宽松，压制国际棉价上方空间。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内方面，供应端，24/25年度国内新棉丰产确定性较强，当前加工量同比显著增加。随着新棉采收进入尾声，国内收购成本逐渐固化，短期套保资金或持续压制盘面。需求端，伴随着旺季结束，下游需求呈现回落态势，不过纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。由于当前原料库存水平普遍不高，而春节放假时间较早，关注下游提前补货对于订单的提振。终端需求来看，随着国内政策不断加码，国内消费长期信心得到改善，但市场短期更倾向于继续交易弱现实；外需仍面临复杂严峻的国际形势，特朗普上台带来的短期“抢出口”对棉价形成一定支撑，但中长期将持续压制我国的纺织品服装出口订单。 综合来看，当前棉花估值进入偏低区间，棉价在收购成本支撑下预计也难有深跌，短期关注“抢出口”及春节前下游补库对订单的提振，或有阶段性补库行情出现；但中长期国内供需预期偏弱，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价缺乏持续利好驱动，反弹空间或将受限。 ■策略 单边中性，预计区间震荡，建议高抛低吸为主。 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、2024年棉花行情回顾........................................................................6二、国际棉市供需分析.............................................................................72.1、全球：24/25年度全球棉花供需格局仍偏宽松......................................72.2、美国：美棉增产幅度不及预期，出口量也持续下调...............................72.3、印度：新棉上市进度缓慢，产量预期同比下降.....................................92.4、巴西：新年度增产确定性较强，出口竞争更加激烈...............................9三、国内棉市供需分析...........................................................................103.1、产量：国内新棉维持丰产预期，收购成本逐渐固化.............................103.2、平衡表：24/25年度供需预期偏宽松，期末库存预计小幅累库.............113.3、进口：滑准税配额数量有限，新年度进口量预计显著下滑...................123.4、库存：商业库存呈现季节性回升，工业库存环比小幅增加...................123.5、直接下游：纺织企业补库意愿不强，成品库存持续累积.......................133.6、终端消费：内需增长空间有限，外贸订单中长期承压..........................14四、2025年棉花行情展望......................................................................16 图表 图1:ICE2号棉花主力收盘价丨单位：美分/磅...........................................6图2:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨..........................................................6图3:美棉本年度周出口签约量丨单位：万吨..............................................8图4:美棉周出口装运量丨单位：万吨........................................................8图5:棉花月度进口量丨单位：万吨.........................................................12图6:棉花累计进口量丨单位：万吨.........................................................12图7:全国棉花商业库存丨单位：万吨......................................................13图8:新疆棉花商业库存丨单位：万吨......................................................13图9:全国棉花工业库存丨单位：万吨......................................................13图10:棉花工商业库存丨单位：万吨.......................................................13图11:纯棉纱厂负荷丨单位：%..............................................................14图12:全棉坯布负荷丨单位：%..............................................................14图13:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................14 图14:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................14图15:织厂棉纱库存丨单位：天..............................................................14图16:全棉坯布库存丨单位：天..............................................................14图17:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元..............................15图18:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元..............................15图19:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元..........................15图20:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元..........................15图21:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元....................................16图22:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元....................................16 表1:全球棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................7表2:美国棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................8表3:印度棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................9表4:巴西棉花供需平衡表丨单位：万吨...................................................10表5:各机构对于国内新年度棉花产量预期丨单位：万吨............................11表6:BCO中国棉花产消存量资源表丨单位：万吨.....................................11 一、2024年棉花行情回顾 ICE美棉全年整体呈现先扬后抑的走势。ICE美棉在国内春节后由于出口签约强劲以及可交割仓单低，冲破100美分/磅并触及涨停板。后因资金获利了结情况增加及需求不足，又重回80-90美分/磅震荡区间。4月，在宏观降息预期延后以及美棉种植进度良好等因素影响下，美棉开启第一轮下跌行情。5月，受美棉产区干旱天气以及美棉出口数据表现亮眼的影响，美棉期价一度反弹至83美分/磅附近。不过月末美棉产区干旱因降雨明显缓解，市场对美联储降息预期再度延后，在美元走强的压力下，美棉大幅下挫。6-8月上旬，由于USDA对全球及美棉供需数据的调整方向偏空，市场交易24/25年度全球棉花供应过剩的预期，美棉期价持续下跌至66美分/磅附近。不过8月中旬之后，由于美棉产区旱情加重，USDA在8月和9月报告中连续下调美棉产量，叠加9月美联储超预期降息助推棉价上