热卷月报：盱豫悔，迟有悔

五矿期货热卷月报 盱豫悔，迟有悔 20221009 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536 投资咨询号：Z0016349 联系人李昂lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 成本端：01合约基差约为72元/吨，不存在季节性套利窗口，提供微少的做多安全垫。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前约在 -90元/吨附近，部分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材提供成本支撑。 供应端：9月热轧产量基本平稳，月内周均产量为306.4万吨/周，略高于上月预期。上月月报中描述的“最悲观的时期暂时已经结束”的观点得到兑现。在供给上升情况下的持续去库使得钢厂信心得到一定提振。9月最后一周热卷的周度产量环比下降约10万吨，说明供应正在向“延续季节性规律”的场景滑落，即产量在国庆后出现短期趋势下滑。预期10月热卷周均产量存在2种场景：1）在300万吨/周中枢运行，或2）在290万吨/周中枢运行；分别对应节后需求较好钢厂积极复产场景以及需求萎靡钢厂亏损闷炉场景。 需求端：8月经济数据基本平稳，未出现剧烈波动，财政端与货币端维持宽松。8月汽车销售数据增速依然亮眼，认为汽车端的消费在10月仍将为卷板消费提供有效支撑。目前我国经济正处在较关键时期，出口增速下滑以及汇率破7.2都说明外贸的边际效益持续递减。如果无法找到新的增长点或进行适当的政策放松，我国Q4经济增速可能会较Q3出现下台阶的情况。映射在需求端则是热卷消费中枢下移至周均290-295万吨附近水平（仅是可能的场景之一）。 库存：热卷社会库存连续去化，总库存处于历史同期平均较低水平。 小结：进入10月后钢材的矛盾将集中于节后复产进度以及低库存。目前认为在货币宽松的情况下，热卷消费出现崩塌式下滑的概率不大，因此供应和库存会成为市场博弈的重点。基本面方面，成本支撑的状况没有改变，人民币最近2个月的连续贬值则强化了这一逻辑。由于无法预期需求下滑驱动钢/矿价格双向负反馈，维持钢材价格易涨难跌的判断。操作建议为多单持有。技术上可以适当上调止盈，9.22阳线放量点是重要支撑，下破则表示走势偏弱。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 主力合约基差 毛利润测算 （元） 9月累计产量（万吨） 9月累计消费（万吨） 库存（万吨） 数据 72 -89.2 1224.7 1245.56 312.19 多空评分 0 +1 -1 +1 +2 简评 符合基差季节性 景气度反弹，但并未显著改善，成本支撑 持续恢复 维持 历史同期较低库存 小结 进入10月后钢材的矛盾将集中于节后复产进度以及低库存。目前认为在货币宽松的情况下，热卷消费出现崩塌式下滑的概率不大，因此供应和库存会成为市场博弈的重点。基本面方面，成本支撑的状况没有改变，人民币最近2个月的连续贬值则强化了这一逻辑。由于无法预期需求下滑驱动钢/矿价格双向负反馈，维持钢材价格易涨难跌的判断。操作建议为多单持有。技术上可以适当上调止盈，9.22阳线放量点是重要支撑，下破则表示走势偏弱。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边，热卷01合约 3750附近开多单，有效跌破3700止损 1:4 30天 成本支撑，低库存，宏观环境企稳；第一目标价4000，终极目标价4200。 3星 2022.9.24 平衡表 平衡表-库存 黑色产业链图示 采 选 矿山 海运 烧结或 铁矿石球 团 螺纹 建筑业 （房地产、基 线材建） 采炼 选焦 煤矿焦煤焦炭 废钢、铁合金 高连 炉转铸 炼炉轧 铁制 电炉 热轧板 卷 冷轧板卷 中厚板 机械建筑 汽车、家电 船舶、桥梁、工程机械 上游 中游 下游 2 期现市场 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 热卷价格：天津热卷价格：上海热卷价格：广州 7300 6800 6300 5800 元/吨 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2017-01-032017-07-032018-01-032018-07-032019-01-032019-07-032020-01-032020-07-032021-01-032021-07-032022-01-032022-07-03 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差（广州-天津）:MA5 （元/吨) 图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差（上海-天津）:MA5 （元/吨) 图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差（上海-广州）:MA5 （元/吨) 300 250 200 150 元/吨 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 250 200 150 100 元/吨 50 0 -50 -100 -150 -200 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 200 150 100 50 元/吨 0 -50 -100 -150 -200 -250 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：上海热卷1月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷01合约收盘价 7000600 6500500 6000400 5500300 元 元 5000200 4500100 40000 3500-100 3000-200 2500 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 -300 图5b：上海热卷1月合约基差(元/吨) 20182019202020212022 600 500 400 300 元 200 100 0 -100 -200 -300 2022-1-32022-2-32022-3-32022-4-32022-5-32022-6-32022-7-32022-8-32022-9-32022-10-32022-11-32022-12-3 图6a：上海热卷5月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷05合约收盘价 7000800 6500 6000 700 600 500 5500 400 元 5000 4500 4000 3500 300 元 200 100 0 -100 -200 3000 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 -300 图6b：上海热卷5月合约基差(元/吨) 20182019202020212022 800 700 600 500 400 元 300 200 100 0 -100 -200 -300 2022-1-32022-2-32022-3-32022-4-32022-5-32022-6-32022-7-32022-8-32022-9-32022-10-32022-11-32022-12-3 图7a：上海热卷10月合约基差(元/吨) 基差(右轴）现货价格热卷10合约收盘价 70001000 6500 800 6000 5500 600 元 元 5000 400 4500 200 4000 0 3500 3000 -200 2500 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 -400 图7b：上海热卷10月合约基差(元/吨) 20182019202020212022 1000 800 600 元 400 200 0 -200 -400 2022-1-32022-2-32022-3-32022-4-32022-5-32022-6-32022-7-32022-8-32022-9-32022-10-32022-11-32022-12-3 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 300 200 100 0 元 -100 -200 -300 -400 -500 -600 500 400 300 200 100 元 0 -100 -200 -300 -400 -500 300 200 100 0 元 -100 -200 -300 -400 -500 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 20182019202020212022 20182019202020212022 20182019202020212022 600 600 600 400 400 400 200 元 0 -200 -400 200 元 0 -200 -400 2022-2-3 2022-3-3 2022-4-3 2022-5-3 2022-6-3 2022-7-3 2022-8-3 2022-9-3 2022-10-3 2022-11-3 2022-12-3 2022-1-3 2022-2-3 2022-3-3 2022-4-3 2022-5-3 2022-6-3 2022-7-3 2022-8-3 2022-9-3 2022-10-3 2022-11-3 -600 200 元 0 -200 -400 2022-12-3 2022-1-3 2022-2-3 2022-3-3 2022-4-3 2022-5-3 2022-6-3 2022-7-3 2022-8-3 2022-9-3 2022-10-3 2022-11-3 2022-12-3 -600 2022-1-3 -600 -800 -800 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 01合约差05合约差10合约差 800 600 400 元/吨 200 0 -200 -400 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图12：热卷铁矿石期货价比 01合约05合约10合约 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 价差-右轴热轧板卷：市场价：日本（日） 8,000.003000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 元/吨 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 2500.00 2000.00 1500.00 元/吨 1000.00 500.00 0.00 (500.00) (1000.00) 3,000.00 2016-12-302