热卷周报：牵羊悔亡，闻言不信

1周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆成本端：基差约为-59元/吨，不存在套利窗口。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前约在-190元/吨附近，部分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材提供成本支撑。 ◆供应端：本周热轧板卷产量312万吨，较上周环比变化+2.4万吨，较上年单周同比约+10.3%，累计同比约-2.9%。 各地区的热卷供应量在进入11月后均出现了持续的回升，显示目前板材景气度较高。日均铁水产量同样在11月中旬企稳。在临近跨年的淡季、以及疫情放开后全国各地病例逐渐增加的当下，可以说是出人意料的强韧。但这也导致原本即将失效的成本驱动逻辑重新回归主位。跨品种而言，热卷的产量复苏进度较螺纹更快，形成短暂的结构矛盾，因此卷螺差在近期出现回落。 ◆需求端：本周热轧板卷消费310万吨，较上周环比变化-0.2万吨，较上年单周同比约+10.4%，累计同比约-2.5%。 热轧表观消费近期基本平稳。板材本身因其品种特性，虽然同样会出现略微的下降，但整体需求方面在年末的季节性并不明显。在疫情全面放开的情况下，目前预期经济工作将成为我国明年的重心。因此投资者信心得到较大提振。此外，汽车产销数据较佳以及钢材出口的增长同样为板材消费做出贡献。但随着内外板材价差的缩减，出口端的增量可能面临挑战。整体上热轧消费基本维持在全年平均水平。 ◆库存：库存绝对值较低，季节性去库暂缓，但预期仍处于进程中。 ◆小结：在疫情放开后，钢材行情波动的逻辑逐渐由成本驱动转向宏观预期改善。但在钢厂增产的情况下，成本驱动逻辑并未发生实质性改变。尤其最近四大矿对于产量的指引均出现了超预期的下降，导致铁矿石本身基本面同样强硬。整体而言，目前预期盘面将会走向弱现实强预期。经济数据在2月前本质上是难以出现显著改善的。一是因为春节将近，并不是较好的投资/消费时节。其次则是目前我国疫情扩散节奏仍处在第一波的上升趋势中，社会主流关注点仍被捆绑在对于新冠病毒的防、治工作，难以形成合力。因此目前判断在预期行情结束后，结合防疫政策放开后出现的短期后果，钢材价格可能出现调整。但短期内乐观情绪将主导盘面，在技术指标显示为“上涨趋势”的情况下，建议继续观望。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 -15 -191.08(34.90) 311.72(+2.37) 310.39(-0.22) 276.82(+1.33) 多空评分 0 +1 -1 0 0 简评 无交易机会 成本支撑 超预期回升 预期在300万吨左右震荡 季节性去库 小结 在疫情放开后，钢材行情波动的逻辑逐渐由成本驱动转向宏观预期改善。但在钢厂增产的情况下，成本驱动逻辑并未发生实质性改变。尤其最近四大矿对于产量的指引均出现了超预期的下降，导致铁矿石本身基本面同样强硬。整体而言，目前预期盘面将会走向弱现实强预期。经济数据在2月前本质上是难以出现显著改善的。一是因为春节将近，并不是较好的投资/消费时节。其次则是目前我国疫情扩散节奏仍处在第一波的上升趋势中，社会主流关注点仍被捆绑在对于新冠病毒的防、治工作，难以形成合力。因此目前判断在预期行情结束后，结合防疫政策放开后出现的短期后果，钢材价格可能出现调整。但短期内乐观情绪将主导盘面，在技术指标显示为“上涨趋势”的情况下，建议继续观望。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 无 无 平衡表 黑色产业链图示 2期现市场 热轧板卷现货 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧区域价差 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津)图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津)图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州)MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 南北价差持续扩大，北方板材出货相较南方放缓。 1月合约基差 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷螺差 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷矿比 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧内外盘面价差 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧现货 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧区域价差 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津）图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津）图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州）MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷热现货价差 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 内外价差持续回落。 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷、热板卷利润 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 景气度持续低糜，钢厂利润维持低位震荡。 高炉、电炉利润 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧总库存 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 季节性去库。 热轧总库存 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧总库存 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧总库存 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 焦炭期货 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量223万吨，较上周环比变化+1.7万吨。铁水产量企稳。 铁水成本 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生铁价格 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 方坯价格 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧板卷产量 本周热轧板卷产量312万吨，较上周环比变化+2.4万吨，较上年单周同比约+10.3%。热卷产量进入11月后持续回升，到这板材价格相较螺纹承压。 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 图47：热轧周度产量：北方大区（万吨）图48：热轧产量：北方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：南方大区（周） 图49：热轧周度产量：南方大区（万吨）图50：热轧产量：南方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：华东地区（周） 图51：热轧周度产量：华东地区（万吨）图52：热轧产量：华东地区：累计同比（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷产量（周） 图53：冷轧板卷：29家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷产量 图54：冷轧产量：29家样本：累计同比（%）图55：29家样本：产能利用率（MA12）（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧产量：分区域（周） 图56：冷轧周度产量：北方大区（万吨）图57：冷轧周度产量：南方大区（万吨）图58：冷轧周度产量：华东地区（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板产量（周） 图59：彩涂板：周度产量（万吨）图60：镀锌板：周度产量（万