锌周报：欧洲减产再起，消费改善乏力

锌周报 欧洲减产再起，消费改善乏力 张华伟从业资格编号：F3014881投资咨询编号：Z0013471 联系人：薛韬从业资格编号：F3094423 2022年10月10日 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03锌供需基本面情况 04价差分析 01周度观点 1.1周度观点 上周主要观点：宏观面压力依然存在，基本面看供应端预期环比改善，但是存在部分对云南限电减产的担忧情绪，周度初端开工环比出现继续改善，目前库存仍处于历史低位，预计锌价仍维持震荡运行。 本周走势分析：伦锌国庆期间先涨后跌，截至10月7日收盘下跌0.82%。前期大幅上涨主因市场受电力价格影响更多锌冶炼厂可能关闭的担忧，另外由澳洲联储转鸽，宏观压力减小导致有色普遍反弹。但是近几日受美国强劲的就业数据影响，加息的不确定性又使得宏观再度承压，价格出现大幅下挫。 本周主要观点：宏观面压力依然存在，欧洲再度出现减产，至此我们认为本年度欧洲可能出现的减产已经基本体现，消费依旧平平，由减产带来的情绪上的扰动可能会在短时间内推动锌价偏强震荡，但是目前仍未看到消费端的改善，另外美联储鹰派加息担忧上升，上方压力依旧偏大，锌价后续或维持宽幅震荡状态。 •1.关注节后国内社库变化 •2.上半年LME显性库存向隐性库存转移，整体库存水平基本在二季度处于持平状态，关注后续隐性库存变化 风险提示：欧美流动性收紧超预期、欧洲能源问题再起波澜、国内消费不及预期、云南限电减产发酵 02周度重点 2.1目前处于天然气使用淡旺季切换窗口期，补库较为顺利，欧洲天然气价格高位回落 欧洲电价TTF基准荷兰天然气期货价格 500 400 300 200 100 2021/09/20 0 400 350 300 250 200 150 100 50 2022/09/20 2019/07/24 2019/10/24 2020/01/24 2020/04/24 2020/07/24 2020/10/24 2021/01/24 2021/04/24 2021/07/24 2021/10/24 2022/01/24 2022/04/24 2022/07/24 0 现货电力价格分国别欧洲天然气库存 2021/11/20 2022/01/20 2022/03/20 2022/05/20 800 600 400 200 0 (200) 比利时德国法国 1200 1000 800 600 400 200 0 201720182019202020212022 2021-04-13 2021-07-13 2021-10-13 2022-01-13 2022-04-13 2022/07/20 2022-07-13 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 2.2嘉能可将从11月1日起对Nordenham锌冶炼厂进行维护，本年度欧洲可能出现的减产已经基本体现 嘉能可在一份备忘录中表示，从11月1日起，该公司将对位于德国Nordenham的锌冶炼厂进行维护。监事会主席KoenDemesmaeker表示，停产是对影响企业和更广泛的欧洲行业的各种外部因素的反应。在宏观经济状况改善之前，停产将持续。根据该公司网站的数据，这家冶炼厂每年生产约16.5万吨锌和锌合金。嘉能可的Nordenham铅冶炼厂仍在运营。 欧洲能源问题在本年度可能出现的较大规模的减产已经基本体现，如果能源问题迟迟无法解决，23年下半年Boliden的锌冶炼厂或将出现减产，但是此次减产造成的供应端情绪上的扰动，或使得锌价短时间内偏强震荡，较强的加息预期使得上方压力依旧偏大。 公司 冶炼厂 国家 俄罗斯天然气/总进口天然气 天然气发电量/总电量 俄罗斯天然气供应/总能源供应 总产能 减产产能 备注 Nystar Budel 荷兰 16% 61% 2% 28.5 28.5 21年10月产量消减50%，22年9月开始完全关停 Balen 比利时 7% 32% 1% 26 13 21年10月产量消减50% Auby 法国 25% 7% 2% 16 16 22年1月停产维护，3月17日宣布部分复产，市场预期日产量3000-4000吨 Glencore Portovesme 意大利 46% 48% 10% 13 13 21年11月宣布12月底对硫化锌产线停产维护 SanJuandeNieva 西班牙 8% 27% 0% 50.5 错峰生产 Nordenham 德国 50% 18% 14% 16.5 错峰生产，22年11月1日开始维护 Boliden Kokkola 芬兰 92% 7% 3% 29.1 提前两年对冲80%的电耗，23年下半年后或面临高电价风险 Odda 挪威 0% 0% 0% 19.5 提前两年对冲80%的电耗，23年下半年后或面临高电价风险，22年8月22日挪威工人罢工，影响不大 Teck Trail 英国 35 其他 波兰 40% 12% 11% 15.9 原生锌产量已经从6.4下降到5.7稳定 保加利亚 80% 6% 12% 7.5 原生锌产量已经从5.1下降到4.3稳定 总计 257.5 70.5 03锌供需基本面情况 锌精矿港口库存 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2015-02-27 2015-05-27 2015-08-27 2015-11-27 2016-02-27 2016-05-27 2016-08-27 2016-11-27 2017-02-27 2017-05-27 2017-08-27 2017-11-27 2018-02-27 2018-05-27 2018-08-27 2018-11-27 2019-02-27 2019-05-27 2019-08-27 2019-11-27 2020-02-27 2020-05-27 2020-08-27 2020-11-27 2021-02-27 2021-05-27 2021-08-27 2021-11-27 2022-02-27 2022-05-27 2022-08-27 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2010-03-26 锌精矿加工费 2010-09-26 2011-03-26 2011-09-26 2012-03-26 2012-09-26 2013-03-26 2013-09-26 2014-03-26 2014-09-26 2015-03-26 国产TC 2015-09-26 2016-03-26 2016-09-26 进口TC 2017-03-26 2017-09-26 2018-03-26 2018-09-26 2019-03-26 2019-09-26 2020-03-26 2020-09-26 2021-03-26 2021-09-26 350 300 250 200 150 100 50 0 2022-03-26 3.1锌精矿进口窗口扩大，原料供应紧张问题进一步缓解 锌精矿进口窗口 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) 锌精矿方面，周度锌精矿国产加工费在4000-4500元/金属吨，较上周增加300元/金属吨，进口矿散单加工费在230-280美元/干吨，较上周增加35美元/干吨，锌精矿进口窗口扩大，港口库存累增，国内矿供应紧张局面进一步缓解，TC进一步抬升。 2013-03-15 2013-09-15 2014-03-15 2014-09-15 2015-03-15 2015-09-15 进口矿虚拟利润 2016-03-15 2016-09-15 2017-03-15 2017-09-15 进口矿完全利润 2018-03-15 2018-09-15 2019-03-15 2019-09-15 2020-03-15 2020-09-15 2021-03-15 2021-09-15 2022-03-15 2022-09-15 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) 2021-01-01 2021-01-15 2021-01-29 2021-02-12 2021-02-26 2021-03-12 2021-03-26 2021-04-09 2021-04-23 2021-05-07 2021-05-21 2021-06-04 2021-06-18 2021-07-02 2021-07-16 2021-07-30 2021-08-13 2021-08-27 2021-09-10 2021-09-24 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 国内锌锭产量 60 55 50 45 40 35 30 1月 2月 SMM预计2022年9月国内精炼锌产量环比增加6.29万吨至52.57万吨，据目前的消息了解产量或低于52万吨，不及此前预期。 海外方面，欧洲天然气价格高位回落，带动电价出现大幅下跌，冶炼亏损有所收敛，但是持续的高电价使得欧洲锌冶炼厂再度出现减产。根据分析，本年度欧洲的减产已经达到一个上限，今年再度出现减产的可能很小。   2022-10-07 2014-01-01 国内锌冶炼利润 欧洲锌冶炼利润 2014-04-01 2014-07-01 2014-10-01 2015-01-01 2015-04-01 2015-07-01 2015-10-01 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 比利时利润 2016-10-01 平均利润 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 德国利润 2018-01-01 利润不含硫酸收入 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 法国利润 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 3.29月锌锭产量或不及预期，Nordenham锌冶炼厂减产之后本年度欧洲可能出现的减产已经基本体现 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 3.3锌锭进口仍处于亏损状态 锌锭进口窗口保税区库存 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) 进口利润含税进口利润不含税完全成本利润 2016201720182019202020212022 25 20 15 10 2022-07-01 5 0 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-0