锌基本面周度分析：欧洲减产担忧再起 后续关注落实情况
欧洲减产担忧再起后续关注落实情况 大宗商品研究所王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 目录 第一章复盘及当前逻辑分析 第二章供应、成本分析 第三章需求分析 1.1逻辑分析 欧洲减产事件刺激锌价大幅上行 事件刺激加剧反弹力度 复盘：本周锌价呈现先跌后涨的走势，前期受国内下游消费弱势和7月份制 造业PMI指数跌破50的影响以及美联储鹰派言论的抑制，价格承压，但随后受嘉能可表态说欧洲精炼锌受高电价的影响有概率进一步减产的影响，价格大幅反弹。 单边：锌供需两弱，容易受到边际消息的影响，原本受宏观情绪主导行情，但是也容易被供应端的消息“让你宁静的锌再起波澜”，所以目前走势不确定性较大，需要做好套期保值工作，但是也需要注意的是，大环境和去年是完全不一致，现在已经进入消费下行周期，供应端的影响效果会被打折扣，单边策略建议轻仓布局，震荡操作为主，预计下周价格波动区间在 【23200,25400】； 期权：反弹后继续布局高价卖货策略； 风险提示：欧洲能源问题触发大规模减产；需求衰退的经济危机风险犹存； 银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组、企业年报 1.2.1基本面概览 成本及供给端： 1、供给端：欧洲地区电力价格近期再摸高位，从能源的角度看，欧洲锌冶炼维持亏损，延缓了复产的时间，但是该部分属于已被交易的部分，只要能源价格高于某个阈值，均不会复产，但是需要关注能否进一步扩大减产范围，尤其是上周嘉能可的言论刺激了市场；但是由于沪伦比比值修复，外盘价格大跌，进口矿的窗口打开，那么后续国内的产量有望上行，国内供应预计修复； 2、进口矿TC至165美元/干吨，环比持平，国产矿TC在3800元/吨，环比持平，目前矿石进口利润在0上下波动，进口矿冶炼利润也较为不稳定，国产矿利润弱稳定，近期硫酸价格下滑； 3、国际铅锌小组公布5月份锌精矿及精炼锌产量数据，其中：1、锌精矿，产量107.53万吨，环比增长5.97%，累计同比减少1.75%；2、精炼锌：113.47万吨，环比减少-0.64%，累计同比减少-1.92%；3、精炼锌消费：113.86万吨，环比增加2.48%，累计同比减少1.68%。5月份当月短缺0.39万吨，累计过剩2.9万吨。 4、7月SMM中国精炼锌产量为47.59万吨，环比减少1.26万吨或2.57%，同比减少3.93万吨或7.63%。累计同比去年同期减少2.44%。SMM预计2022年8月 国内精炼锌产量环比增加3.51万吨至51.1万吨； 5、2022年6月精炼锌进口0.24万吨，环比下降26.36%，同比下降93.62%，1-6月累计进口精炼锌4.9万吨，累计同比下降81.78%。合计出口精炼锌0.69万吨，6月净进口-0.46万吨，进口锌精矿为29.33万吨（实物吨），环比上升4.95万（实物吨）或20.29%，同比2021年6月上升24.01%。 6、SMM预计2022年8月国内精炼锌产量环比增加3.51万吨至51.1万吨，同比去年增加0.21万吨或0.42%。产量增加的原因：河南,陕西，内蒙古，青海等某炼厂检修后恢复正常生产，带来增量；四川某炼厂用次氧化锌生产，产量增加；甘肃某炼厂轮检逐步结束，产量增量明显；产量减少的原因：安徽某炼厂常规检修，产量下降。整体来看，8月产量增幅较大，增量主要来自炼厂检修后的复产，另外部分地区进口锌矿集中到货，短期矿紧张的问题得到缓解。 1.2.2基本面概览 需求端： 1、中游开工率表现乏力：镀锌方面，镀锌管销售小幅受阻，大部分企业基本维持正常开工，小部分企业开工下降，成品库存小幅增加；镀锌结构件方面，因订单接收方式不同，镀锌结构件生产受钢材价格短期变动影响较少，整体开工变化不大，铁塔订单维持常量；光伏订单华北和华东有所分化，目前华北订单表现尚可，华东地区订单尚未有明显显现；脚手架和农业大棚订单延续弱势；整体来看镀锌开工变化不大，企业优先消化成品库存。预计下周，镀锌开工维持震荡；压铸合金方面，本周开工率下滑3.9个百分点至43.91%。 2、终端需求维持弱势：首先，目前房地产开工原本需求就表现不佳的情况下，又进入了高温施工淡季，预计后续需求表现欠佳；基建方面，财政政策表现积极，但是由于土地财政依赖度过高，仅依赖地方债难有起色； 银河期货、Wind资讯 工业品指数反弹尚未结束 有色金属指数反弹至关键位置 沪锌供应扰动下的强反弹 锌价表现强势 目录 第二章 供应、成本分析 2.1 海外锌精矿产量 2.2 国内锌精矿产量及进口 2.3 加工费、成本、利润 2.4 海外精炼锌产量 2.5 国内精炼锌产量及进口 全球锌精矿产量 样本矿山锌精矿产量（Q1） 8000 3000 国内锌上下游利润 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2021年2020年2019年2022年 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 矿山利润 企业 2021Q1 2021Q4 2022Q1 当季同比 当季环比 Vedanta 343.00 304.00 350.00 2.04% 15.1% Glencore 282.60 262.00 241.50 -14.54% -7.8% Teck 145.98 148.78 157.50 7.89% 5.9% NEXA 77.38 81.10 66.10 -14.58% -18.5% Penoles 69.69 65.38 67.21 -3.56% 2.8% BOLIDEN 67.56 62.95 58.13 -13.96% -7.7% MMG 68.40 61.40 49.76 -27.25% -19.0% LundinMining 33.37 36.83 32.39 -2.92% -12.1% NewCenturyResource 30.43 30.30 27.30 -10.29% -9.9% BHP 33.30 29.60 32.73 -1.70% 10.6% SouthernCopperCorp 16.47 16.49 14.73 -10.57% -10.7% South32 17.80 17.30 16.40 -7.87% -5.2% 总计 1185.97 1116.13 1113.74 -6.09% -0.2% 2022-04-11 锌精矿企业生产利润冶炼厂利润 2018-04-112019-04-112020-04-112021-04-11 -2000 银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组、企业年报 海外锌精矿投产计划 全球锌精矿平衡 时间 2018 2019 2020 2021E 2022E 全球精矿产量 1281.2 1316.3 1260.8 1323.6 1361.6 全球精矿需求 1273 1287.5 1294.2 1305.5 1327.9 全球精炼锌产量 1335 1375.2 1391.2 1403.8 1433.8 全球精炼锌需求量 1385.3 1392 1356 1409.4 1430.5 锌精矿供需平衡 8.2 28.8 -33.4 18.1 33.7 精炼锌供需平衡 -50.3 -16.8 35.2 -5.6 3.3 精炼锌产量增速 3.01% 1.16% 0.91% 2.14% 精炼锌消费增速 0.48% -2.59% 3.94% 1.50% 企业 矿山 2022年增减 2023年增减 备注 Vedanta Gamsberg 8.3 0.0 21年产量16.7万吨，产能25万吨，预计22年实现满产 HindustanZinc 3.0 0.0 技改扩产，扩建工程已经基本结束，但受疫情 冲击，产量释放预计将后延至2022年，未来三年锌精矿产量分别为111±3万吨、 111万吨和91.5万吨 嘉能可 Matagami -3.5 -1.5 Kidd -2.0 Zhairnc 7.0 4.0 Kazzinc -4.0 0.0 Antamina 8.0 4.0 西藏珠峰 塔中矿业 1.7 0.0 扩大了选矿能力，预计在22年实现满产，扩产至9万吨 Teck RedDog 1.5 0.5 Nexa ElPorvenir 1.3 0.4 复产 DomoYauli 3.0 0.0 复产 Aripuana 4.5 2.3 2022年一季度试生产，预计2022年年产3.8~5.5万吨，2023年产5.6~7.8万吨 CerroLindo -1.4 -1.0 LundinMining Neves-Corvo 5.0 3.0 预计2022年年上半年达到满产，2023年14.2~15.2万吨，比2021年增加7~8万吨 IMIDRO MehdiAbad 4.0 3.0 NewCentury SilverKing、EastFaultBlock 0.0 2.3 2023年尾矿处理项目，2023年一季度左右产�锌精矿，预计年产2.2万吨 Centurytailings 2.0 0.0 上调2022年锌产量从11万吨至13万吨； MMG DugaldRiver 0.9 0.0 加工费模式，不承担单边风险； Fresnillo Juanicipio 2.5 0.2 Trevali Caribou 0.6 Santander -2.0 -1.0 矿山寿命到期退� MMG DugaldRiver 0.9 Hudbay SnowLake -1.0 -0.4 FlinFlon -2.5 -1.5 Penoles Capela 0.7 0.0 受疫情影响，产量释放有限，2021年产量预计将达到3.3万吨，较2020年翻一倍。2022年的产量预计将增加至4万吨 合计 38.5 14.3 1,460 1,440 1,420 1,400 1,380 1,360 1,340 1,320 1,300 1,280 全球精炼锌产量全球精炼锌需求量精炼锌供需平衡 14331.8430.5 14031.8409.4 1385.31392 1375. 1391.2 1356 1335 2 2018201920202021E2022E 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) (50.0) (60.0) 银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组 矿山利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) 2015-03-01 2015-07-01 2015-11-01 2016-03-01 2016-07-01 2016-11-01 2017-03-01 2017-07-01 2017-11-01 2018-03-01 2018-07-01 2018-11-01 2019-03-01 2019-07-01 2019-11-01 2020-03-01 2020-07-01 2020-11-01 2021-03-01 2021-07-01 2021-11-01 2022-03-01 2022-07-01 国内锌精矿产量 矿山利润情况 国产锌精矿产量（smm） 2022年2021年2020年2019年 2018年 45 40 35 30 25 20 15 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 锌精矿进口亏损 锌精矿进口 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 进口锌精矿季节图 500,000 2019年 2020年 2021年 2022年 400,000 300
