PVC周报：节前备货放量 然供应升至高位V或先扬后抑

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：逢高反套。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率77.9%（+3.5%），升至8月以来新高，部分装置检修于9月下旬结束，长停的盐湖镁业50万吨电石法和甘肃金川新融已经开车，10月新增检修主要是烟台万华，供应增加明显。9月产量176万吨，日均环比+2.6%，主因供应扰动减少，装置负荷提升。10月7日社库36.8万吨，环比+2.2（前值-1.2）万吨，综合节前备货因素三周净累库0.8万吨，同比高87%。10月7日，生产企业在库库存天数在4.8天，环比+0.5天，下周预计在5天。9月后两周成交量破历史高位，节后报价上调或封盘居多。海外方面，节前外盘稳中小降，东南亚-20美元，欧美-30美元，印度市场10月需求预期恢复较好，但有美国远洋低价货源冲击，国内节前出口量在0.3-0.5万吨/周，竞争力弱。下游方面，各地“保交楼”落地，但新开工维持低位，制品企业订单周期较窄。成本端，电石低开工，需求好转推涨100-150元/吨。综上，10月焦点在于如何解决高库存下较高的供应增量问题，预计节后走势先扬后抑。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 节前备货放量 然供应升至高位 V或先扬后抑 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2022年10月9日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：逢高反套。 核心逻辑：上周PVC开工率77.9%（+3.5%），升至8月以来新高，部分装置检修于9月下旬结束，长停的盐湖镁业50万吨电石法和甘肃金川新融已经开车，10月新增检修主要是烟台万华，供应增加明显。9月产量176万吨，日均环比+2.6%，主因供应扰动减少，装置负荷提升。10月7日社库36.8万吨，环比+2.2（前值-1.2）万吨，综合节前备货因素三周净累库0.8万吨，同比高87%。10月7日，生产企业在库库存天数在4.8天，环比+0.5天，下周预计在5天。9月后两周成交量破历史高位，节后报价上调或封盘居多。海外方面，节前外盘稳中小降，东南亚-20美元，欧美-30美元，印度市场10月需求预期恢复较好，但有美国远洋低价货源冲击，国内节前出口量在0.3-0.5万吨/周，竞争力弱。下游方面，各地“保交楼”落地，但新开工维持低位，制品企业订单周期较窄。成本端，电石低开工，需求好转推涨100-150元/吨。综上，10月焦点在于如何解决高库存下较高的供应增量问题，预计节后走势先扬后抑。 行情回顾：上周PVC期货震荡，V01合约收于6184（+0.23%），1-5月差+76（+22），指数持仓99.4（-9.7）万手。现货市场：节后常州价格重心上移，基本面变化不大，但假期原油上涨，对心态有支撑，贸易商调涨，下游谨慎补货。5型电石料现汇库提6450-6580（+160/+160）元/吨，点价参考V01+150至+300。华南升水华东15，乙电价差（华南）120。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、检修及长停装置减少，节后供应明显恢复 上周国内PVC行业整体开工负荷率提升，国庆假期期间仅新增泰汶盐化检修，检修企业不多，部分前期检修企业开工逐步恢复。PVC整体开工负荷率77.89%，环比提升3.52个百分点；其中电石法PVC开工负荷率76.98%，环比提升4.66个百分点；乙烯法PVC开工负荷率81.31%，环比下降0.63个百分点。当周检修损失4.62万吨，环比-2.74吨。 长停装置中，中谷矿业开车计划推迟到10月，甘肃金川新融9月24日开车，盐湖镁业50万吨电石法10月6日开车，30万吨装置待定。济源方升9月18日因液氯汽化工段槽车出口阀泄露，临时停车尚未恢复。后期新增计划检修主要是烟台万华。 负荷方面，节前一周，新疆圣雄降负4成，四川金路、航锦科技提负1-2成。国庆当周，4家企业降负，1家提负，其中德州实华减4成，内蒙三联减3成。 9月份上游PVC产量175.9万吨，环比-1.3万吨（前值-14），同比+9.5%（前值-4.8%）。日均产量5.86万吨，环比+0.14万吨（+2.6%）。9月份仍处于秋检高峰，但环比8月份减少，且部分装置负荷提升，10月份由于检修基本结束，产量预计大幅增加。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 新增产能方面，上半年德州实华20万吨姜钟法量产，6月底河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法试车，计划10月份量产，山东海湾化学20万吨计划9月出料，广西钦州40万吨预计11月，年底前信发40万吨尚在等待；陕西金泰60万吨预期延迟明年量产。 流通库存环节：10月7日社库36.8万吨，环比+2.2（前值-1.2）万吨，综合节前备货因素三周净累库0.8万吨，同比高87%，节前低价成交好转，部分囤货，假期下游部分放假，终端成交一般。10月7日，生产企业在库库存天数在4.8天，环比+0.5天，下周预计在5天。9月区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，恢复开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车，恢复开车时间不定0.21西北中谷矿业电石法302022年1月8日停车，计划10月份开车0.63西北盐湖镁业电石法508月4日开始检修，10月6日出料0.9西北盐湖镁业乙烯法308月4日开始检修，开车时间未定0.63华中河南神马电石法308月15日停车检修，开车时间不定0.63西北甘肃银光电石法129月13日起检修，计划10月中旬开车0.252华东山东信发电石法45二期45万吨装置9月15日起检修，10月1日出料0.135华中衡阳建滔电石法229月16日起停车，10月4日开车0.33华东泰汶盐化电石法109月30日起检修20天左右0.21合计2724.62区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量西北内蒙晨宏力电石法310月8日停车，开车时间不定--华东山东信发电石法30一期装置计划10月份检修--华东烟台万华乙烯法40计划10月10日检修40天--合计73 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 后两周成交量破历史高位，企业月底意向降库存，下旬集中对市场及下游发货，假期累库，节后下游库存有待消化。 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、电石低开工，需求好转推动涨价 电石法原料：山东市场价4120-4240（+100）元/吨，河南+50，乌海宁夏+150。国庆假期至今电石市场价格重心上移，乌海、宁夏等地给贸易商电石出厂价分别于1日和4日各上涨50元/吨，下游PVC企业电石采购价上50-100元/吨不等。电石整体开工负荷率继续下降，主要在于主产区内蒙古、宁夏、陕西等地均有因亏损、例行检修或是电力供应问题，以及生产不正常等原因导致的降负荷或是临时停车现象。而PVC企业检修陆续结束，所以虽部分开工负荷仍是低位，但整体需求有所好转，且国庆期间运输状况不稳定，对电石需求较好，综合导致了电石价格上行。原料兰炭价格月初实现上涨，涨后暂时稳价维持。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自去年四季度以来，电石供应一直比较充足。 电力交易市场化改革：高耗能企业购电价格明确为基础电价的1.5倍。拉抬电石长期成本640元/吨，相应地，PVC成本将提高900元/吨。 乙烯法原料：10月7日，CFR东北亚报830（-20）美元/吨，CFR远东VCM 705（0）美元/吨。 利润来看，电石上涨，乙烯并未跟涨原油，主流工艺利润压缩，单体法亏损，外采电石综合利润盈利，厂家维持以碱补氯生产模式。 西北一体化日元/吨-1264-1059-205 19.4%山东外采电石日元/吨-465-311-154 -49.5%乙烯法日元/吨14121419-6 -0.4%单体法周元/吨-505-181-323 -178.2%双吨利润山东外采电石日元/吨43424119380.2%PVC利润 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003504004505002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图9：西北一体化企业利润 图10：华东外采电石企业利润 -2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006