收入利润双高增，彰显业绩兑现决心

康缘药业（600557） 公司研究/公司点评 收入利润双高增，彰显业绩兑现决心 2022-10-09 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.18 近12个月最高/最低（元）16.18/9.27 总股本（百万股）585 流通股本（百万股）576 流通股比例（%）98.60 总市值（亿元）77 流通市值（亿元）76 公司价格与沪深300走势比较 44% 18% -8%10/21 33% 1/22 4/227/22 70% - 主要观点： 事件 公司发布2022年三季度报告，报告期营业收入10.28亿元，同比增长26.25%，归属于上市公司股东的净利润0.70亿元，同比增长47.48%，扣非归母0.61亿元，同比38.70%。 事件点评 三季报业绩超预期，收入利润双增长 回顾公司股权激励目标：公司股权激励为2022-2024收入增速不低于22%/20%/18%,或利润增速不低于24%/22%/20%，且非注射剂收入增速不低于22%/23%/22%。 从收入端来看，公司Q3收入为10.28亿，同比+26.25%（2021年同比2020为+14.35%）。2022Q1-Q3收入为31.25亿同比+20.97%，2022H1 同比增速为+18.54%，Q3为夏季属于淡季，公司仍然取得相比去年非常良好的成绩，Q3收入高增速拉动整体增速进入正循环。 从利润端来看，公司Q3归母为0.70亿，同比+47.48%，远超过股 康缘药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评康缘药业 （600557.SH）基本面拐点成果初现，收入利润高速增长2022-08-01 2.【华安医药】公司点评康缘药业 （600557.SH）营收利润快速增长，股权激励彰显公司发展雄心2022-04-12 权激励目标的24%（2021年同比2020为+9.46%）。2022Q1-Q3归母净利 润2.81亿元，同比+35.83%，2022H1利润同比增速为+32.35%，Q3利润高增速同样进一步拉动公司的利润增长。 从细分数据来看，2022Q1-Q3注射液收入10.69亿（同比+17.11%）；口服液收入7.15亿（同比+71.52%），主要系金振口服液增长所致；胶 囊收入7.00亿（同比-4.67%）；片丸剂收入2.65亿（同比+23.49%）； 贴剂收入1.73亿（同比-2.55%）；颗粒剂、冲剂收入1.58亿（同比 +64.86%），主要系杏贝止咳颗粒增长所致；凝胶剂收入2.15亿（同比 +554.4%），主要系筋骨止痛凝胶增长所致。 院士领导的创新中药企业，基本面扎实，续航能力强 从公司基本面来看，公司目前主要产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。公司共有超过200个药品生产批件，其中中药独家品种超过40个（部分为中药保护品种），共有100多个品种被列入2021版国家医保目录，其中甲类超过40个， 乙类超过60个，独家品种超过20个；共有47个品种进入国家基本药 物目录，其中独家品种为6个。公司全面开发七大基药品种及重点品种，坚持打造战略大品种。并且公司中药/化药获批临床试验通知书及申报生产批件多个，创新研究保障了公司药物储备。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为44.53/53.98/64.82亿元，分别同比增长22.0%/21.2%/20.09%，归母净利润分别为4.12/5.15/6.06亿元，同比增长28.6%/24.9%/17.8%，对应的PE为18.96/15.18/12.89X，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入3649 4453 5398 6482 收入同比（%）20.3% 22.0% 21.2% 20.1% 归属母公司净利润321 412 515 606 净利润同比（%）21.9% 28.6% 24.9% 17.8% 毛利率（%）71.9% 72.7% 72.9% 73.0% ROE（%）7.4% 8.7% 9.8% 10.4% 每股收益（元）0.56 0.70 0.87 1.02 P/E21.86 18.96 15.18 12.89 P/B1.69 1.66 1.49 1.34 EV/EBITDA12.02 11.02 9.55 8.44 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2874 2819 3288 3915 营业收入 3649 4453 5398 6482 现金 937 330 259 277 营业成本 1025 1215 1463 1747 应收账款 732 893 1083 1301 营业税金及附加 61 74 90 108 其他应收款 12 14 17 21 销售费用 1583 1914 2313 2786 预付账款 32 38 46 55 管理费用 162 198 240 288 存货 338 401 483 576 财务费用 8 4 0 0 其他流动资产 822 1142 1400 1685 资产减值损失 1 -20 -20 -20 非流动资产 3144 3491 3813 4110 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 4 4 4 4 投资净收益 4 4 5 6 固定资产 2450 2504 2542 2565 营业利润 351 455 565 664 无形资产 283 311 330 339 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 407 672 937 1202 营业外支出 23 15 16 18 资产总计 6018 6310 7102 8024 利润总额 328 440 550 647 流动负债 1453 1328 1599 1908 所得税 4 23 29 34 短期借款 235 0 0 0 净利润 324 417 521 613 应付账款 321 336 405 483 少数股东损益 4 5 6 7 其他流动负债 898 992 1194 1425 归属母公司净利润 321 412 515 606 非流动负债 92 92 92 92 EBITDA 545 679 791 893 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.56 0.70 0.87 1.02 其他非流动负债 92 92 92 92 负债合计 1545 1420 1691 2000 主要财务比率 少数股东权益 168 173 179 187 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 593 593 593 593 成长能力 资本公积 172 172 172 172 营业收入 20.3% 22.0% 21.2% 20.1% 留存收益 3540 3952 4467 5073 营业利润 -0.1% 29.5% 24.2% 17.5% 归属母公司股东权 4304 4717 5231 5837 归属于母公司净利 21.9% 28.6% 24.9% 17.8% 负债和股东权益 6018 6310 7102 8024 获利能力毛利率（%） 71.9% 72.7% 72.9% 73.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.8% 9.3% 9.5% 9.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 7.4% 8.7% 9.8% 10.4% 经营活动现金流 908 370 658 737 ROIC（%） 7.4% 8.3% 9.2% 9.6% 净利润 321 412 515 606 偿债能力 折旧摊销 191 251 267 282 资产负债率（%） 25.7% 22.5% 23.8% 24.9% 财务费用 11 4 0 0 净负债比率（%） 34.5% 29.0% 31.3% 33.2% 投资损失 -4 -4 -5 -6 流动比率 1.98 2.12 2.06 2.05 营运资金变动 385 -330 -158 -187 速动比率 1.72 1.79 1.73 1.72 其他经营现金流 -60 781 712 836 营运能力 投资活动现金流 -297 -740 -729 -719 总资产周转率 0.61 0.71 0.76 0.81 资本支出 -142 -464 -454 -445 应收账款周转率 4.98 4.98 4.98 4.98 长期投资 -158 -282 -282 -282 应付账款周转率 3.20 3.62 3.62 3.62 其他投资现金流 4 6 7 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -443 -238 0 0 每股收益 0.56 0.70 0.87 1.02 短期借款 -254 -235 0 0 每股经营现金流薄） 1.53 0.62 1.11 1.24 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.26 7.96 8.82 9.85 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 0 0 0 P/E 21.86 18.96 15.18 12.89 其他筹资现金流 -187 -4 0 0 P/B 1.69 1.66 1.49 1.34 现金净增加额 169 -607 -71 18 EV/EBITDA 12.02 11.02 9.55 8.44 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法