公司动态点评：Q2收入、利润双高增，关注下半年业绩弹性

食 品饮料 长城证券证券研究报告 GREATWALLSECURITIES 投资评级：买入（维持）Q2收入、利润双高增，关注下半年业绩 37.50 总市道（亿元） 294,52 流理市值（亿） 294,52 总股车（万股） 78,538 流理取车（万最） 78,538 报告日期：2022年08月23日弹性 中炬高新（600872）公司动态点评 盈利预测 12不月最高/最低40.56/21.562020A2021A2022F2023F2024F 营业收入（百万充) 5,123,37 5,115.65 5,480.52 6,159.27 6,990.57 分折师(%-/+) 9.59% -0,15% 7,13% 12.18% 13.50% 分析泽：刘聘S1070520630602 归母净利润（百万无） 6·688 741.96 765.03 L6'16 1,074.83 营021-31829686 (+/-%) 23.96% -16.63% 3.11% 19.47% 17.60% 排薄FPS（无/股） 1.12 t6'0 96'0 1.15 1.35 PF. 33.57 39.76 39.05 32.69 27.79 liupengeixgws.com 司 公整价表期 核心观点 报12N 事件：公司发布2022年率年度报分，2022H1实见营业收入26.52亿元， 告同比增长14.52%，实现归母净利润3.13亿元，同比增长11.91%；2022H1 美味鲜公司实现营业收入24.64亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润 2.86亿元，同比减少7.09%， 02收入，利润双高增，经销商数量稳步增长，关味鲜202202实现营改 12.35亿元，同比增长23.13%，实现归斗净利润1.5亿元，同比增长25.00%， 相关报 增速较高主要系报告期内营第改善，经销商积极性增强：叠加去年同期基数较低所致。从产品结构来香，2022Q2酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他 分刘实现警收7.53亿元1.43亿元，，1.13亿元，、2.06亿元、同比分别增 公心期传为外机量压力新效，别板共注氧估 长21.24%，7.53%%.60.45%26.00%,公司坚等“[+N"产品发展战略 司包标的>>2022-06·14 发挥集道龙头的常动作用，加快市局多品类产品结构：从销售区裁产爱 动心再登中国品牌力指数榜单，积税市局产 2022Q2东部、南部、中西部北部分别实现营收2.94亿元、5.04亿元、 态品系列化延排>>2022-06-02 2.33亿元、1.84亿元，同比分别增长21.17%，18.70%，31.19%，28.58%； 点<加强现道拓展，积费应对或本上器> 评2321-12-16 从经销责数量来看，截至2022年6月底，公司有经销商1893个，东部、 南部、中西部、北部经销商数量分别为370个、286个，511个、726个， 经销商总数较2021年末净增加191个 毛利率同比仍然承压，费用率改善明显。2022Q2公司整体毛利率31.68%， 同比下陷1.07pct，其中，关未鲜2022Q2毛利率31.42%，同比下降3.09pct， 主要系原材料本仍居高位所致，毛利率环比有所改善提升0.74pct。费 用端，2022Q2公司销售费用率，管理费用率，研发费用率，财务费用率 分别为7.49%，5.73%,3.53%.0.03%,同比变化-0.62pct,0.32pct,0.74pct, -0.50pct，关味鲜销售人员数量增加及电商费用支出增长影响销售费用， 但收入更快增长致费用率下降：部分研发项目计划在下半年开展，影响研 发相关的材料及其他费用支出减少致研发费用率下降：业外，管理费目率、财务费月率也不同程度收缩。 销售发力、渠道下沉，叠加疫后需求复苏，下半年业绩弹性可期，公司 http://www.cgws.com 请参考量后一页评说明及重要声明 长城证券 CREATWNLLSECURITIES 公司动态点计 大力拓展营销区域，进一步向区县下沉：向社区下沉，经销商数量稳步增 加，目前在全国地级市开发率达93.47%，区县市场系计开发率66.25%，同 时，电商平合、出口外销等直营业务也快速发展，全力购筑全方位的立体 营销网络、下举年疫情精准管控背景下：案饮消费场景有序复苏，销售队伍发力，业缓有望迎来进一步改善，中长期来看，公司渠道空间充足，空 白市场开发及渠道下沉有望贡慎未来主要入增量，同时“1+N"产品策 略借助案速优势持续培育新增长点，未来若公司治理结构持续优化，将带 来经营层面的效率类高。 投资建议：上半年公司经营成本仍然承压，但销售发力、推进渠遗下叠加报表低基数，Q2业续改营明量：未末线下消资场量有塑速酒复苏，装 价落范享受未来成本回等后的利润弹性，公司调味品业务有望兑现业续修复速驿，中长期来看，公可集道空间充足，空白市场开发及染道下沉有型 贡截未来主要收入增量，同时“1+N”产品策略借助渠道优势持续培育新 增长点，未米若公司治理结构持续优化：特带米经营层面的效零投高，颁 计公司2022-2024年营业收入分别为54.81亿元，61.59亿元，69.91亿元， 归母净利润分别为7.65亿元，9.14亿元、10.75亿元，EPS分别为0.96、1.15、1.35元，对应PE分别为39倍、33倍、28倍，维持"买入”评级， 风险提示：疫情反复、餐饮警求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、房地产业务利离进废不及预期，相关诉论仍存在不确定性、定增事项存在不确定性、食品安全间题。 长城证券2清参考最后一更评级说味及重要声明 长城证券 公制动态点计 附：盈利预测表 楼（百方）2020A2021A2022=2023E2024E主要财务辅标202042021A2022E2023E2024E 营业收人5,123.375,115.655,480.526,159.276,990.57皮长性 营业成车3,163,313,331.843,647.594,035.664,542.67营上收入指长.9.59%-0.15%7.13%12.38%13.50% 别售表甩66'96E412.42438.44461.95517,30营业成本增长11.93%,5.33%9.48%10.64%12.56% 管理变用280.65254.49268.55295.64328.56营利润增长25.55%-24.92%2.90%23.86% 15.95% 154.13[70,11164.42 说发费用178.62216.71利河总颜增长21.77%-22.44%1.59%23,70%16.75% 13.1210.9617.60% 财务表用19.9012.3213,9823.96%-16.63%3.11% 其性数益30.4627.6622.015925.19经列随力 85.45ooss35.0035.00毛利38.26%34.87%33.44%34.48% 营业利泻1,168.76877,50902.961.118.401,296.7322.81%17.15%16.48%18.15%18.55% RXO2598 (9'88--0.97-12.49-16.93(501-RCE6.91%7.95%%9E115.40%15.845; ROIC 1.,130.081,285.9314.23%21.94%26.25%28.78%29.65% 158.70124.666r-1173.60 81.44.42.260.7744.3137.49销其费月营业收入7.75%8.06%8.00%7.50%7,40% 889,93741,96765.03165161,074.83管限费同营业收入5.48%4.97%-4.90%4.80%4.70% （百万）研发费用营业收入3.01%3.33%3.00%2.90%3.10% Ra产4,098.643,122.964,358.534,942.046,111.69财务费用营业收入0.26%0.39%:0.20%0.20%0.20% 2,135.691.519.76 当市资金241.70548.661,734.9[731%4.27%3.88%3.13%2.70% 30.45316638.4941.0514.04%10.53%[4.09%13.00%13.505% 35.36600060.0060.00175.99164.21180,00180.00150.05 孕货16'189'[ 1,666.092,145.37 2,851.57 3.153.053.232.89 非流动激产2,560.28;:2,794.693,614.223,163.831.341.421.471.321.26 1,600.591,716.511,822.83+$'16'10.810.810.820.8068'0 资产总计6,658.925,917.657,372.948,105.879,429.10 动比率2.632.812.68 1,557.361.532.311,649.511,755.682,281.26资产负质率25.04%28.17%24.03%23.25%25.53% 30.60 360.240.0030.002.012.64 0.941,431,611.84 皮付款项92006$5+886t958911.121.551.631.59 非能动免情109.93134.97122.45128.7L125.55每股指标（元） 0.000.000.c0or00.00EPS1.120.940.961.15$$1 负要合1,667.281,667.281,771.961,884.392,406.84 股乐权梦2052+9166 5,600.98 5.794.816.517.238.19 6,221.497,022.261.261,526.921,(8 1.32 E本796.64796.64ty'95t每股经现金/CPS1.121,616.960.94 密存数益3,802.794,385.564,961.355,725.04 0.98 9'SLE418.02681f561.59202042021A2022E20232024E 5,658,925,917.657,372.948,105.879,429.10PE33.5739.7639.0532.69 27.79 （自万）PEG-74.393.22-35.92-72.432.25 经营话动现合充1001.001212.49S'SR1051.51PB7.8115.765.274.76 其中宫运资本减少-1096.752E00.-256.20-238.30EVIEBITDA39.0927.9526.0621.3818,44 Rxfuuar -1125:10944.2000-s95-oS67--325.00EVSALES10.185.755.134.55 14.24 其中冶本支出328.1662.40570.00480.00490.00EVIC9.828.227.336,58 胜盗活动现合究-407.18603.07EC'SZE-ROIC/MACC2.651.451.731.501.95 净及全总变化-531.28232.94971.10215.15400.78REP5.375.794.753.863.36 长域证券3清参考最后一更评级道项及重要声明 长城证券 厨宽费承诺 公制动态点计 本人具有中国证券业情会授予的运券投资咨测执业资查或相当的专生胜任续力，准执业过者中格守轴主试信，数施及联，谨慎客究、公率公正约愿则，要主，客规范出具本换告，本报告或殊了本人约研究观点，不普图，不固，也将不会图本投告中约具体准意见或观点百直接或间接换收到任何形式的换剧， 特别声明 6证券制货投资者适当性管理办法》，6旺券经管孔均投资者适当性管理实能指引（试行】》已于2017年7.月1日起正式实施，因本蛋突报告沙 及累相关内容，