利率周度观点：债市需要消化的五大市场信息

债市需要消化的五大市场信息 固定收益 固收周报 ——利率周度观点20221009 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2022-10-09 制造业：设备更新改造贷款加速落地，关注制造业投资与企业中长期信贷的变化 9月28日，人民银行设立设备更新改造专项再贷款。设备更新改造专项再贷 款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期 限1年。9月7日国常会提出，对高校、职业院校和实训基地、医院、新型基础设施和中小微企业、个体工商户等设备购置与更新新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。考虑2.5%的中央财政贴息，部分主体实际贷款成本将不高于0.7%。从实际效用来看，设备更新改造将促进制造业投资，促进中长期企业贷款增加。 地产：放松政策未超出“房住不炒”的约束，国庆成交下滑折射居民信心 9月30日前后，房地产放松政策相继出台。9月29日，人民银行阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限。9月30日，财政部下发《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，同日，人民银行下调首套房个人住房公积金贷款利率0.15%。房地产放松政策落地后，国庆期间地产市场交易仍较为平淡。具体来看，1-7日30大中城市商品房成交套数总额6885套，同比下滑70.9%，成交面积合计64.4万平方米，同比下滑72.6%。 从地产政策的实施上看，一方面政策放松仍针对刚性需求，如下调首套房公积金贷款，另一方面对于政策实施的对象与时间设有附加要求，如2021年前可申请个人所得税退税优惠、6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市可阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。总体来看地产政策在房住不炒的前提下有边际放松，但放松力度较为克制。十一期间地产销售较为平淡，仍是信心问题，仅靠居民刚性需求或难以形成实质性改善。 消费：旅客发送量同比下滑36.4%，出游人次为2019年的60.7% 文化和旅游部数据中心测算，2022年国庆节假期7天，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。从旅客发送量来看，交通运输部数据显示，10月1日至7日，全国铁路、公 路、水路、民航预计发送旅客总量2.56亿人次，日均发送3650.6万人次，较2021年同期下滑36.4%。 截至10月7日，国庆档总票房（含预售）达14.98亿元，较2020年与2021年分别下滑59.4%、65.8%。从票价来看，今年国庆票价均值有所下调，2020年-2022年国庆电影票均价分别为39.8元、46.9元、41.5元。今年国庆平均每日观影人次515.3万人，较去年下滑61.4%。 流动性：OMO/MLF到期高峰将至，资金面最宽松的阶段已过 从资金供给端来看，一方面，十一过后逆回购逐渐到期，10日至14日到期金额分别为930亿元、620亿元、670亿元、770亿元、580亿元，而11月MLF达到历史高位，短期流动性收敛，另一方面，汇率因素掣肘下降准概率较低，长久期资金供给有限，展望10月，资金或继续维持宽松趋势，但边际 上宽松趋势已收敛。从资金需求端来看，8月社融数据显示中长期信贷多增、表外三项回升，基建与制造业再贷款及配套贷款促进下信贷需求或继续提升，或将边际虚弱债市资产欠配和资金空转特征。 海外：美国就业超预期+地缘冲突升级+石油限产，海外因素不确定性继续加剧 美国公布9月就业数据，其中新增非农就业26.3万人，市场预期25.5万人，劳动参与率为62.3%，失业率为3.5%。9月ISM制造业指数录得50.9%，低于预期值52.9%，制造业与就业数据走势分化下美联储仍有加息预期，后续需关注13日公布的美国CPI数据。 10月5日，OPEC+决定自2022年11月起将石油总产量日均下调200万桶。该减产计划公布当日，OPEC一揽子原油价格上升1.92美元至94.05美元/ 桶，截至10月7日，布伦特原油价格达到97.92美元/桶。 10月3日，英国首相就放弃取消最高所得税率计划表态。英国23日宣布一系列措施以期提振经济，其中包括大规模减税方案。10月3日，英国财政大臣发表声明称，将放弃此前提出的对高收入者取消45%最高所得税税率的计划。 投资策略：债市短空长多，回调或已接近尾声 近期债市面临短空长多的复杂环境，短期来看，基建驱动的弱复苏、地产领衔的政策加码、社融结构改善带来的宽信用预期、跨月/税期/跨季等因素冲击下的流动性环境、叠加汇率贬值带来的货币政策预期变化导致利率出现大幅回调，而利空因素基本显性化。中长期来看，地产复苏任重道远、流动性宽松料将维持，而银行四季度抢跑和保险超长期欠配会更多放大中长期因素、削弱短期负面因素的扰动。经过近期回调，利率债的配置与交易价值回归，建议结合利空因素落地与机构抢跑节奏适时“卡位”加仓，持仓机构建议多看少动维持合理仓位，同时继续建议关注头部银行二永的交易策略。 风险提示 疫情存在不确定性。 正文目录 1债市需要消化的五大市场信息5 1.1制造业：设备更新改造贷款加速落地，关注制造业投资与企业中长期信贷的变化5 1.2地产：放松政策未超出“房住不炒”的约束，国庆成交下滑折射居民信心5 1.3消费：旅客发送量同比下滑36.4%，出游人次为2019年的60.7%7 1.4流动性：OMO/MLF到期高峰将至，资金面最宽松的阶段已过8 1.5海外：美国就业超预期+地缘冲突升级+石油限产，海外因素不确定性继续加剧10 2行情总结12 2.1资金面12 2.2基本面14 2.2.1价格端14 2.2.2生产端18 2.3一级市场19 2.4二级市场20 3风险提示：22 图表目录 图表130大中城市商品房成交面积及同比（单位：万平方米，%）6 图表230大中城市商品房成交套数及同比（单位：套，%）6 图表32022年国庆期间代表城市新建商品住宅成交情况（单位：万平方米，%）6 图表42022国庆本土确诊及无症状感染者病例数（单位：人）7 图表5国庆电影票房（单位：万元）8 图表6国庆电影票均价（单位：元）8 图表7R007与DR007利率（单位：%）8 图表8银行间质押式回购成交量（单位：亿元）8 图表9公开市场操作情况（单位：亿元）8 图表10MLF投放及回笼（单位：亿元）9 图表11同业存单发行期限结构（单位：亿元，%）10 图表12同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）10 图表13美国新增非农就业人数及失业率（单位：千人，%）11 图表14OPEC一揽子原油价格与布伦特原油价格（单位：美元/桶）11 图表15英镑兑换美元汇率12 图表16近四周央行公开市场操作情况（单位：亿元）12 图表17DR007上升（单位：%）13 图表18质押式回购成交量环比减少8.46万亿元13 图表19同业存单发行利率趋同（单位：%）14 图表20同业存单净融资规模缩量（单位：亿元）14 图表21农产品价格指数下跌14 图表22猪肉价格小幅上升（单位：元/公斤）15 图表23蔬菜价格下跌（单位：元/公斤）15 图表24原油价格下跌、天然气价格下跌15 图表25国内煤炭价格上涨（单位：元/吨）16 图表26钢材价格指数下跌，铁矿石价格上涨16 图表27化工产品价格下跌17 图表28水泥价格和玻璃价格均小幅上涨17 图表29航运价格分化18 图表30唐山钢厂高炉开工率持平（单位：%）18 图表31全国（247家）高炉开工率上升（单位：%）18 图表32汽车全钢胎开工率上涨（单位：%）19 图表33涤纶长丝（江浙地区）开工率上涨（单位：%）19 图表34利率债净融资规模增量（单位：亿元）20 图表35上周利率债发行构成20 图表36上周，期限利差走阔20 图表37国债收益率曲线上移21 图表38国开债-国债利差及其变化（单位：BP）21 图表39国债/国开债隐含税率（单位：%）22 图表40中美国债收益率利差继续倒挂（单位：%）22 1债市需要消化的五大市场信息 1.1制造业：设备更新改造贷款加速落地，关注制造业投资与企业中长期信贷的变化 9月28日，人民银行设立设备更新改造专项再贷款。专项支持金融机构以不高于 3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2 次，每次展期期限1年。 设备更新再贷款涉及10个领域设备与21家金融机构。专项再贷款政策支持领域为教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等10个领域设备购置与更新改造。设备更新改造专项再贷款的发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。 设备更新改造专项再贷款实行名单制管理。对于金融机构2022年9月1日至2022 年12月31日期间，以不高于3.2%的利率向清单内项目发放的合格贷款，人民银行按贷款本金等额提供资金支持。9月7日国常会提出，对高校、职业院校和实训基地、医院、新型基础设施和中小微企业、个体工商户等设备购置与更新新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。考虑2.5%的中央财政贴息，部分主体实际贷款成本将不高于0.7%。 从实际效用来看，设备更新改造将促进制造业投资，促进中长期企业贷款增加。 1.2地产：放松政策未超出“房住不炒”的约束，国庆成交下滑折射居民信心 9月30日前后，房地产放松政策相继出台。9月29日，人民银行阶段性放宽部分 城市首套住房贷款利率下限。对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均 连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 9月30日，财政部下发《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，自2022 年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。同日，人民银行下调首套房个人住房公积金贷款利率0.15%，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。 房地产放松政策落地后，国庆期间地产市场交易仍较为平淡。具体来看，1-7日30 大中城市商品房成交套数总额6885套，同比下滑70.9%，成交面积合计64.4万平方米， 同比下滑72.6%。一方面由于国庆期间为地产交易淡季，另一方面可能由于政策效用尚未显现。 图表130大中城市商品房成交面积及同比（单位：万平方米，%） 图表230大中城市商品房成交套数及同比（单位：套，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 从代表性城市新建商品住宅成交面积来看，一线城市成交面积均为负数，二线城市中济南、沈阳成交面积增速为正，其余均为负数，三四线城市中扬州、淮北、岳阳、南充增速为正。 图表32022年国庆期间代表城市新建商品住宅成交情况（单位：万平方米，%） 资料来源：CREIS，华安证券研究所 从地产政策的实施上看，一方面政策放松仍针对刚性需求，如下调首套房公积金贷款，另一方面对于政策实施的对象与时间设有附加要求，如2021年前可申请个人所得税退税优惠、6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市可阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 总体来看地产政策在房住不炒的前提下有边际放松，但放松力度较为克