商贸零售行业周报：疫情影响国庆假期出行，珠宝、医美消费呈现韧性

疫情影响国庆假期出行，珠宝医美消费呈现韧性 国庆假期是传统消费旺季，2022年受到疫情反复等多方面因素影响，假期整体消费数据仍有所承压。根据文化和旅游部数据中心测算，10月1日至7日全国国内旅游出游人数恢复至2019年同期的61%；实现国内旅游收入恢复至2019年同期的44%。此外，本地消费方面，上海、北京、杭州等城市通过发放消费券等方式刺激消费，保证良好复苏趋势。本次国庆假期，医美、黄金珠宝等细分行业终端消费也呈现出不同消费特征。（1）医美：疫情多点散发趋势背景下整体呈现较强韧性，但不同地区呈现分化。具体看，成都地区终端需求较快反弹，一方面是因为医美消费存在刚性，另一方面也受益于“就地过节”；上海、北京地区医美机构则因外地消费者受疫情及防控政策影响进沪/京受阻，导致终端消费未能完全恢复。我们认为，短期疫情扰动不影响医美行业长期成长，监管规范行业终将利好头部合规企业。（2）黄金珠宝：国庆假期多地终端销售有小幅增长。具体看，防疫政策提倡就地过节，到店客流以本地居民为主；而假期后半段的寒潮天气一定程度上影响了客流；品类结构方面仍以黄金产品为主，克重黄金热卖推升客单价；镶嵌品类则表现平稳；头部品牌发力克重黄金及多样化营销活动，持续挤占中小品牌客流。整体来看，黄金珠宝行业虽受整体消费环境影响，但自身需求韧性较强，且行业内格局分化趋势明显，头部品牌强者愈强。 行业关键词：奥乐齐国潮季、fudi、国庆出游、上海消费、京东消费观察等【奥乐齐国潮季】ALDI奥乐齐2022年国潮季开启。 【fudi】中国本土仓储会员店fudi新店开业。 【国庆出游】2022年国庆假期国内旅游收入恢复至2019年同期的44%。 【上海消费】国庆期间上海线下消费恢复至2021年同期的八成。 【京东消费观察】京东发布十一假期消费数据观察。 板块行情回顾 本周（9月26日-9月30日），商贸零售指数报收2605.76点，下跌0.32%，跑赢上证综指（本周下跌2.07%）1.76个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第4位。零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，2022年年初至今品牌化妆品板块相对领先。个股方面，本周汇通能源（+61.1%）、国芳集团（+12.7%）、中国中免（+6.9%）涨幅靠前。 投资建议：关注高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：国货化妆品龙头品牌强者恒强，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费逐步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客； 投资主线三（珠宝钻石）：黄金珠宝消费回暖，关注头部品牌布局培育钻石赛道，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的周大福、中国黄金等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（9月26日-9月30日，国庆假期休市）A股下跌，零售行业指数下跌0.32%。 上证综指报收3024.39点，周累计下跌2.07%；深证成指报收10778.61点，周下跌2.07%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为医药生物、美容护理和食品饮料。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2605.76点，周跌幅为0.32%，在所有一级行业中位列第4位。2022年年初至今，零售行业指数下跌15.54%，表现略强于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌16.91%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第4位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌0.32% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌15.54% 零售各细分板块中品牌化妆品板块本周涨幅最大；2022年年初至今，品牌化妆品板块跌幅最小。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周1个子板块上涨，为品牌化妆品板块，周涨幅为4.64%；2022年全年来看，各板块均下跌，其中品牌化妆品板块年初至今累计下跌7.87%，在各零售行业各细分板块中跌幅最小。 图4：本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为4.64% 图5：年初至今各板块均下跌，其中品牌化妆品跌幅最小 个股方面，本周汇通能源、国芳集团、中国中免涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有10家公司上涨、77家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是汇通能源、国芳集团、中国中免，周涨幅分别为61.1%、12.7%和6.9%。本周跌幅靠前公司为中百集团、ST商城、吉宏股份。 表1：本周零售行业汇通能源、国芳集团、中国中免涨幅靠前 表2：本周零售行业中百集团、ST商城、吉宏股份等跌幅靠前 2、零售观点：疫情影响国庆出行，珠宝医美消费呈现韧性 2.1、行业动态：疫情影响国庆假期出行，珠宝医美消费呈现韧性 国庆假期出游受到疫情影响，本地消费整体恢复良好。根据文化和旅游部数据中心测算，10月1日至7日全国国内旅游出游达4.22亿人次（同比-18.2%），按可比口径恢复至2019年同期的60.7%；实现国内旅游收入2872.1亿元（同比-26.2%），恢复至2019年同期的44.2%；疫情反复等因素对消费者出行造成一定影响。此外，本地消费方面，上海推出“爱购上海”电子消费券，9月30日至10月6日核销金额超1.35亿元，撬动4倍消费，带动全市线下消费恢复、线上消费微增；此外北京、杭州、南京等地区消费情况亦恢复良好，消费复苏是假期主基调。 表3：国庆假期期间，北京、上海等城市消费恢复良好 医美行业景气度呈现地区分化，短期疫情扰动不改长期逻辑。国庆假期是医美消费旺季，疫情多点散发背景下，终端整体呈现出较强韧性，但不同地区有所分化。（1）成都地区终端需求较快反弹（根据封面新闻报道，成都地区样本医美机构假期期间均实现预约量同比增长），一方面是因为医美消费存在刚性，7-9月受疫情压抑需求在假期释放，另一方面部分往年外出旅游的医美客群选择“就地过节”，也为本地医美消费贡献一定增量。（2）上海、北京等地部分医美机构消费景气度则未完全恢复，最主要原因在于部分外地消费者受疫情及防控政策影响，进沪/进京受阻。我们认为，短期疫情扰动不影响医美行业长期成长，监管规范行业终将利好头部合规企业。 图6：成都医美终端需求较快反弹 图7：2022年国庆假期多省市提倡“就地过节” 黄金珠宝行业国庆消费呈现较强韧性，头部品牌强者愈强。国庆作为传统婚庆集中时段，尽管存在疫情、天气等不利影响，但本次假期期间，黄金珠宝行业多地区终端销售仍实现小幅增长，并体现出以下特征。（1）客流：防疫政策提倡就地过节，到店客流以本地居民为主；其中假期后半段受全国寒潮天气影响，到店客流有所下滑。（2）品类结构：黄金产品仍占主要份额，克重黄金热卖推升客单价；古法金等颜值高、故事性强的精品黄金受年轻消费者青睐；镶嵌品类则表现平稳。（3）品牌分化：头部品牌发力克重黄金及多样化营销活动，吸引客流到店，持续挤占中小品牌客流。整体来看，黄金珠宝行业虽受整体消费环境影响，但自身需求韧性较强，且行业内格局分化趋势明显，头部品牌强者愈强。 图8：国庆假期黄金珠宝行业消费呈现较强韧性 图9：古法金等精品黄金首饰更受年轻消费者青睐 下沉市场展现出消费潜力，线上线下融合消费方式受青睐。随着收入水平持续提升，下沉市场消费者展现出消费潜力。根据天猫国际数据，10月1日-5日四五线以下城市及农村地区进口消费增速远高于一二线城市，中西部地区消费者进口商品消费额达两位数增长。此外，十一假期，“线上下单、门店发货，商品小时达”的即时零售模式成为许多消费者的首选消费方式，即买即得能够提升消费者居家、出游、送礼场景的购物便利性，受到消费者青睐。根据京东到家、京东小时购数据，出游方面，旅行配件、户外鞋服等销售额同比增长超10倍，居家方面，麦克风、影音设备等居家娱乐产品销售额同比增长超10倍，均实现大幅增长。 图10：国庆期间，下沉市场天猫国际消费额增速更高 图11：旅行配件等在京东即时零售平台上热销 2.2、投资建议：关注高景气赛道优质公司 投资主线1：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌马太效应凸显。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续验证的重要行业逻辑，行业马太效应持续凸显，超头主播复播则有望助力美妆行业四季度旺季销售回暖。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（发力第二梯队品牌成效显著）、贝泰妮（淘外渠道亮眼、关注AOXMED）、华熙生物（品牌矩阵成型）、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：监管疏堵结合规范行业发展，关注竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 短期看，医美消费需求疫后逐步复苏；长期看，“轻医美+低线渗透+消费者结构优化”推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，行业规范发展长期利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。产业链中我们看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客，受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注积极布局培育钻石新品类的黄金珠宝龙头品牌。（1）黄金珠宝行业关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势持续扩张发展，竞争优势凸显；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局的品牌有望获得先发优势，重点推荐潮宏基（与力量钻石合作创设新品牌发力培育钻石赛道）、周大生和迪阿股份，受益标的周大福、中国黄金等。（2）关注超市企业经营情况边际改善：外部竞争压力缓解，疫情囤货需求和长期通胀因素也均利好超市同店销售增长，重点推荐行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表4：重点推荐潮宏基、珀莱雅、贝泰妮、爱美客、永辉超市等 2.2.1、老凤祥：Q2积极开拓全国批发业务，实现经营业绩双增长 老凤祥是黄金珠宝龙头，2022Q2业绩韧性突出。公司是黄金珠宝行业龙头，产品端构建珠宝首饰全品类矩阵，渠道端以加盟经销为主，轻资产运营灵活扩张同时严控品牌管理。2022H1实现营收337.40亿元（+6.8%）、归母净利润8.90亿元（-14.5%）； 单2022Q2实现营收152.98亿元（+6.3%），归母净利润4.84亿元（+23.0%）。我们认为，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革推进带来经营效率优化，未来有望持续增长。 开拓全国批发业务实现二季度经营业绩双增长，各项费用管控良好。2022年上半年虽疫情反复，但公司在上海封控期间紧抓全国市场，开拓批发业务，确保其他省市销售平稳，有效减轻疫情带来的整体影响，在疫情相对严重的第二季度仍取得经营业绩双增长的亮眼表现。分业务看，2022H1公司金银珠宝首饰主业实现营收335.85亿元，同比增长7.2%。盈利能力方面，2022H1公司综合毛利率为7.69%（-0.13pct），销售/管理/财务费用率分别为1.29%/0.60%/0.36%，同比分别-0.18pct/-0.14pct/-0.09pct，各项费用管控良好。 渠道、产品等多方位发力开拓市场，聚焦“十四五”战略定位打造品牌。老凤祥品牌历史悠久，在知名度、美誉度、忠诚度等多方面处于行业领先地位。报告期内，公司多方位发力开拓市场。（1）渠道方面：2022H1，净增加门店110家，其中，自营/加盟渠道分别净增加2/108家，报告期末营销网点总数达5055家，渠道规模优势持续巩固；（2）产品方面：在海南成立黄金珠宝时尚创意中心，重点协调东莞和海南两个生产加工基地，提升黄金珠宝产品自主研发能力，并通过“联动、带动、互动”的战略丰富产品体系；（3）双百行动：2022年，推进落实“双百企业”方案，预计于下半年完成第三批职业经理人选聘和签约。未来，公司持续