军工行业双周报：Q4更加积极，重点布局确定性成长机会

Q4更加积极，重点布局确定性成长机会 —军工行业双周报 军工行业 推荐维持评级 核心观点： 行情复盘——军工板块表现与创业板强相关。年初至四月底因疫情反复叠加俄乌冲突的不确定性，中证军工指数大幅回撤40.7%，表现虽弱于创业板指的35.3%，但整体与创业板走势呈强相关关系。复盘19年初至21年底，相关性亦是如此。展望Q4，军工作为成长板块之一，有望重归主流投资赛道，军工指数表现可期。 估值——当前板块估值分位数极具吸引力。纵向看，截至2022年9月30日，军工板块整体估值（TTM）约为48.83x，显著低于估值中枢水平57x。横向看，军工板块估值分位数约为24.7%，在中信一级行业中处于较低水平。从行业细分领域来看，除航天军工外（41%），航空军工和兵器兵装各为21.4%和5.5%，远低于储能（95%）、汽车（81%）、电力设备及新能源（39%）等部分成长赛道，提升空间较大。 基本面——Q3板块业绩增速环比有望走强，全年业绩高增长可期。2022Q2军工板块营收1615.07亿元（YOY+16.08%），归母净利136.33亿元（YOY+9.87%）。Q2疫情的扰动，对企业生产、交付和招投标行为均产生了不同程度的影响，业绩增速放缓，我们认为装备采购计划性强，下游需求旺盛，随着供给端产能瓶颈持续破除，下半年企业生产提速有望回补产值缺口，板块Q3业绩增速将快速回升。展望22年全年，预计军工板块整体营收和扣非净利分别增长20%和30%，增速依然可观。 事件催化——地缘紧张局势升级，国防建设将提速。2022年以来，国际环境风云变化，俄乌问题持续发酵，台海局势不确定性上升。基于此，国防工业“十四五”甚至“十五五”开始向备战实际需要的领域倾斜，扩军备战将成为新常态。随着我军装备数量和质量的双提升，国防信息化和现代化程度也将提速。 投资建议：Q4更加积极，重点布局确定性成长机会。短期看，军工板块估值分位数为24.7%，提升空间较大。我们预期板块Q3业绩增速好于Q2，景气度提升，建议“重成长、轻估值”，关注业绩确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股，积极布局Q4投资机会。建议“五维度”配置：1）航发产业链，包括航发动力、航发控制；2）航空产业链，包括中航沈飞、西部超导、中航光电、全信股份和盛路通信；3）导弹产业链，包括新雷能和理工导航；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微和振华科技;4）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航机电、七一二、中直股份和中航机电等。 军工团队10月份核心股票池组合 分析师李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据2022.9.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 股票股票 EPSPE 代码 简称 2022E 2023E 2022E 2023E 002049.SZ 紫光国微 3.32 4.65 43.4 31.0 300447.SZ 全信股份 0.70 0.93 21.1 16.0 600399.SH 七一二 1.13 1.36 31.5 26.1 行业研究报告●军工行业 2022年10月9日 风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 一、2022Q4投资策略展望：军工板块确定性高成长，22Q4估值修复在即 行情复盘——军工板块表现与创业板强相关 自21年底中证军工指数创6年来新高之后（19年初指数大底至21年底新高累计反弹约136%，表现弱于创业板指），22年年初至今，该指数累计跌幅约25.5%，表现优于创业板指的31.11%。22年前三季度军工指数呈现宽幅震荡格局，其中年初至四月底因疫情反复叠加俄乌冲突的不确定性，中证军工指数大幅回撤40.7%，表现虽弱于创业板指的35.3%，但整体与创业板走势呈强相关关系。 基于此，我们认为即使军工板块的上涨逻辑由主题投资转向基本面投资，板块也很难走出独立行情。展望Q4，军工作为成长板块之一，有望重归主流投资赛道，军工指数表现可期。 图1中证军工指数2019年初至今的相对表现图2中证军工指数2022年初至今的相对表现 160% 140% 1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 180%中证军工上证指数沪深300创业板指179.53% 中证军工上证指数沪深300创业板指 0% 5% 0% -13.42% 5% -25.50% 0% 5% 0% 5% -31.11% -35.28% 0% -40.66% 5% 5% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 估值——当前板块估值分位数极具吸引力 纵向看，军工板块当前估值低于历史中枢水平。从军工板块（剔除船舶总装类上市公司，并定期加入军工新股）估值水平的历史走势来看，我们将2008年1月至2015年6月看做是一 个时间跨度较大的典型牛熊周期，经测算，板块估值中枢（取中位数）约为57x。截至2022 年9月30日，军工板块整体估值（TTM）约为48.83x，显著低于估值中枢水平。 图3军工板块估值PE（TTM）走势情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 横向看，军工板块估值分位数约为24.7%，提升空间较大。参照中信一级行业分类，截至2022年9月30日，农林牧渔和汽车行业估值分位水平明显较高，均超过80%，机械行业估值分位水平超50%，电力设备与新能源估值分位水平也近40%，军工行业静态估值水平虽然相对较高，但估值分位水平仅为24.7%，在中信一级行业中处于较低水平。从行业细分领域来看，除航天军工外（41%），航空军工和兵器兵装各为21.4%和5.5%，在成长行业中处于中间水平，低于储能（95%）、汽车（81%）、电力设备及新能源（39%）和电源设备（34%）等成长赛道，提升空间依然较大。 图4中信各行业PE估值分位数情况（按百分位水平升序排列，百分位水平为右轴） 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理注：百分位水平为右轴 基本面——Q3板块业绩增速环比有望走强，全年业绩高增长可期 2022Q2军工板块营收1615.07亿元（YOY+16.08%），归母净利136.33亿元（YOY+9.87%）。 22Q2疫情的扰动，对企业生产、交付和招投标行为均产生了不同程度的影响，业绩增速放缓，我们认为装备采购计划性强，下游需求旺盛，随着供给端产能瓶颈持续破除，下半年企业生产提速有望回补产值缺口，板块Q3业绩增速将快速回升。 展望22年全年，预计军工板块整体营收和扣非净利分别增长20%和30%，其中上游被动元器件（无源器件）业绩增速将回落至10%-25%，有源器件受益于下游需求增加和国产化率提升双逻辑，业绩增速有望维持在30%-40%，上游新材料领域受益于下游需求放量，业绩增速有望达25-40%。金属材料加工领域因规模效应凸显，业绩增速将显著高于行业平均增速，逾40%。此外，从2020年7月装备放量采购至今已逾两年，行业高景气度正逐步传导至中下游，部分主机厂或将迎来业绩拐点。 事件催化——地缘紧张局势升级，国防建设将提速 2022年以来，国际环境风云变化，俄乌问题持续发酵，台海局势不确定性有所上升。近期，克里米亚大桥遭遇爆炸性破坏，这或将成为俄乌战争的标志性事件，进而引发双方 冲突进一步升级。俄乌冲突或从四方面影响我国国防工业建设：1）再次证明强大的国防力量对国家安全的重要性；2）重申精确制导武器和无人装备已成为现代战争的“标配”；3）中俄在军事、军工和贸易等领域的合作将更加频繁；4）我国军贸或将部分替代俄罗斯的市场份额。 参议院外委会通过“台湾政策法案”,台海局势不确定性上升。2022年以来，先有佩洛西访台，后有台湾政策法闯关，台海局势升温。9月14日，美国国会参议院外交关系委员会通过《2022年台湾政策法案》。此法案重新调校“美国对台政策”，在军事、经济、主权问题上强化挺台，计划将台湾列为“主要非北约盟友”，并在未来四年内为台湾提供65亿美元 安全援助，约占2021年台湾年度防卫支出的一半。事实上，美军已将我国视为第一战略对手，并有针对地制定了多项军事发展目标。观之现阶段的我军，无论在装备数量还是作战能力方面均与美军存在差距。在地缘政治风险日益加剧的背景下，国防工业“十四五”甚至“十五五”开始向备战实际需要的领域倾斜，扩军备战将成为新常态。随着我军装备数量和质量的双提升，国防信息化和现代化程度也将提速。 大飞机获型号合格证，万亿蓝海市场待掘金。9月29日，C919获得型号合格证，随着后续适航证的获取，该机型将正式进入交付期。按照目前的计划，2022年底前首架机将交付东方航空，2023年第1季度新机有望首次投入运营。从市场意向需求来看，据中国商飞官网， C919已获得国内外28家客户，累计815架飞机的订单，市场前景向好。到2040年，中国的机队规模将达到9957架，占全球客机机队比例22%，成为全球最大的单一航空市场。未来随着大飞机逐步投入商业运营以及国产化率的提升，产业链涉及相关企业将显著受益。 图5未来20年商用飞机市场需求预测（单位：架） 资料来源：《中国商飞市场预测年报（2021-2040年）》，中国银河证券研究院整理 投资建议:Q4更加积极，重点布局确定性成长机会 国防工业“十四五”甚至“十五五”期间有望向备战实际需要的领域倾斜，航空产业链、导弹产业链以及新材料等领域将深度受益，结构性β行情依然可期。军工装备采购计划性强，需求端增长确定，供给端产能瓶颈持续破除，2022年板块业绩有望实现30%以上增速。从改革角度看，“国企改革”有望成为2022年和2023年军工板块投资的重要主线之一，此外，产业资本增持也将带动板块投资信心提升。 短期看，军工板块估值分位数为24.7%，提升空间较大。我们预期板块Q3业绩增速好于Q2，景气度提升，建议“重成长、轻估值”，关注业绩确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股，积极布局Q4投资机会。 中期看，2022年作为装备采购“十四五”规划第二年，下半年招投标有望密集落地。随着行业产能和下游需求持续释放，行业景气度或将持续走高，板块业绩增长依然可期。 长期看，地缘政治格局已然发生巨变，北约和周边强国大幅扩充军备，为应对各种不确定性，维护国家安全，国防投入将持续快速增长，装备采购的高增速将成为新常态。此外，2027年的建军百年奋斗目标近在迟尺，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程。 军工行业高景气度有望延续，2022年应“优选赛道，精选个股”，当前时点建议“五维度”配置： 1）航发产业链，包括航发动力（600893.SH）、航发控制（000738.SZ）等 2）航空产业链，包括中航沈飞（600760.SH）、西部超导（688122.SH）、中航光电（002179.SZ）、全信股份（300447.SZ）、盛路通信(002446.SZ)； 3）导弹产业链，包括新雷能（300593.SZ）和理工导航（688282.SH）； 4）国产化提升受益标的，包括紫光国微（002049.SZ）和振华科技（000733.SZ）; 5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞（000768.SZ）、七一二（603712.SH）、中直股份（600038.SH）和中航机电（002013.SZ）等。 二、行业数据跟踪 （一）当前共134家涉军上市公司，占比A股总市值2.66% 在上市公司数量方面，截至2022年9月30日，中国A股共有上市公司4943家，其中 军工行业上市公司134家，占比2.71%。市值方面，截至2022年9月30日，A股总市值84