军工行业：22Q2基金军工持仓占比回升 积极布局全年确定性增长机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●军工行业 2022年7月25日 22Q2基金军工持仓占比回升， 积极布局全年确定性增长机会 军工行业 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 22Q2基金军工持仓占比回升，板块处于超配状态。2022年初，受美联储加息预期、俄乌冲突等影响，军工板块大幅回撤，基金调仓/减仓动作明显，2022Q2有所回暖，机构持仓比例回升至4.41%，同比增长1.32pct，环比增长0.69pct。展望未来，我们认为军工产业下游需求的计划性强且依然强劲，随着国内疫情逐步趋稳，叠加行业产能扩张持续推进，军工板块全年业绩在21年高增长基础上的线性外推将依然成立，军工板块中长期投资价值进一步凸显。 ⚫ 基金军工持仓集中度环比大幅下降。2022Q2军工持仓集中度64.62%，环比大幅下降13.18pct。从细分赛道上来看，以紫光国微、中航光电、振华科技为代表的军工元器件领域，以中航高科、宝钛股份和西部超导为代表的军用新材料领域以及中航沈飞、航发动力为代表的航空主机领域，因其较高的行业景气度，受到机构投资者的青睐。 ⚫ 军工板块依然处于超配状态。2020Q3是板块超配比例走势的拐点。2021年该比例逐季走高，21Q4升至近十年高点，超配比例达1.56%。2022Q2超配比例从Q1的1.02%回升至1.54%。我们认为，军工板块作为景气度较高且确定性提升的板块之一，超配军工将成为新常态。 ⚫ 疫情扰动+增速放缓+分化凸显。截至24日，已有39家军工上市公司披露22年半年业绩预告，总数量占比约27.5%，其中业绩录得正增长的20家，录得负增长的数量为18家。39家公司2022H1预计净利润中值合计为47.52亿元，同比增长4.76%，其中Q2净利润中值合计为28.43亿元，同比减少1.5%，增速环比由正转负。我们认为，Q2因部分地区疫情扰动，对企业生产、交付和招投标行为均产生了不同程度的影响，板块业绩增速或将放缓，但装备采购计划性强，下游需求旺盛，随着供给端产能瓶颈持续破除，下半年企业生产提速有望回补产值缺口，板块Q3业绩增速将快速回升。 ⚫ 投资建议：不惧疫情扰动，逢低布局全年确定性增长机会。当前军工板块估值分位数约45%，提升空间较大，恰逢半年报窗口，建议关注业绩持续确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股，逢低布局全年确定性增长机会。建议“五维度”配置：1）航空产业链，包括航发动力（600893.SH）、中航光电（002179.SZ）、全信股份（300447.SZ）、宝钛股份（600456.SH）、 盛路通信(002446.SZ)；2）导弹产业链，包括新雷能（300593.SZ）、盟升电子（688311.SH）、智明达（688636.SH）；3）卫星互联网产业链，包括中国卫星（600118.SH）、铖昌科技（001270.SZ）;4）国产化提升受益标的，包括紫光国微（002049.SZ）和振华科技（000733.SZ）;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞（000768.SZ）、七一二（603712.SH）、中直股份（600038.SH）和中国海防（600764.SH）等。 ⚫ 风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据 2022.7.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、22Q2基金持仓占比回升，军工板块处于超配状态 1、2022Q2基金军工持仓占比回升明显。2022Q2基金军工持仓占比为4.41%，同比增长1.32pct，环比增长0.69pct。从指数走势相关性来看，2014Q1至2022Q2的基金军工持仓占比指标与军工指数走势指标的相关系数为0.70，呈现正相关关系。 进入2022年，受美联储加息预期、俄乌冲突等影响，年初军工板块大幅回撤，基金调仓/减仓动作明显，2022Q2有所回暖，机构持仓比例回升至4.41%。展望未来，我们认为军工产业下游需求的计划性强且依然强劲，随着国内疫情逐步趋稳，叠加行业产能扩张持续推进，军工板块全年业绩在21年高增长基础上的线性外推将依然成立，军工板块中长期投资价值进一步凸显。 图 1基金军工持仓占比与军工指数走势对比 资料来源：中国银河证券研究院整理 2、基金军工持仓集中度环比大幅下降。2022Q2持仓集中度64.62%，环比大幅下降13.18pct。从指数走势相关性来看，2014Q1至2022Q2基金军工持仓集中度指标与军工指数走势指标的相关系数为-0.65，呈负相关关系。 根据公募基金前二十大重仓股持股市值的统计分析，从2022Q2表现来看，持股市值排名前二十的公司中包括10家军工集团央企、3家地方军工国企以及7家民营企业，市值占比分别为56.29%、5.55%、和38.16%，环比分别上升-17.06pct、-0.16pct和17.22pct。从细分赛道上来看，以紫光国微、中航光电、振华科技为代表的军工元器件领域，以中航高科、宝钛股份和西部超导为代表的军用新材料领域以及以中航沈飞、航发动力为代表的航空主机领域，因其较高的行业景气度，受到机构投资者的青睐。 1.99%2.16%3.71%2.80%2.02%2.94%3.37%3.48%3.51%4.09%3.60%3.62%3.32%2.32%1.83%1.71%1.99%1.60%2.14%1.83%1.66%1.28%1.11%0.97%0.91%1.10%2.85%3.38%2.66%3.09%4.02%5.10%3.72%4.41%-50%0%50%100%150%200%250%0%1%2%3%4%5%6%基金军工持仓占比（左轴）中证军工走势（右轴） eWjWkWfXaXkWmXaXiZbRaOaQtRpPpNoMeRrRsNlOsQpQ8OrQqQMYpMoOuOpPqR 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图 2基金军工持仓集中度变化与军工指数走势对比 资料来源：中国银河证券研究院整理 表 1 前二十大军工持股股票持股变化情况（持股市值以2022.6.30日计算） 序号 名称 2022Q2持股总市值（亿元） 2022Q2持股市值环比 2022Q2持股数量环比 1 紫光国微 191.23 7.70% 16.12% 2 振华科技 162.26 47.86% 23.31% 3 中航光电 106.90 89.19% 132.13% 4 抚顺特钢 55.22 394.72% 307.11% 5 中航重机 49.57 63.25% 117.58% 6 中航沈飞 47.92 107.98% 93.24% 7 西部超导 42.57 33.43% 25.35% 8 中航高科 37.76 327.06% 241.96% 9 中兵红箭 33.69 367.57% 260.91% 10 鸿远电子 32.88 1321.94% 1263.14% 11 三角防务 30.75 582.42% 486.47% 12 新雷能 29.71 312.69% 355.83% 13 中航机电 29.66 250.44% 207.03% 14 航天电器 25.66 72.03% 51.61% 15 航发动力 25.59 -47.71% -48.41% 16 七一二 25.21 42.23% 57.41% 17 爱乐达 21.09 669.46% 768.72% 18 火炬电子 19.07 872.65% 978.21% 19 中航西飞 14.59 -45.54% -48.24% 20 宝钛股份 14.45 434.30% 367.92% 资料来源：中国银河证券研究部整理 3、军工板块依然处于超配状态。从指数走势相关性来看，2014Q1至2022Q1的基金军工超配比例指标与军工指数走势指标的相关系数为0.50，呈正相关关系。2020Q3是板块超配比例走势的拐点。2021年该比例逐季走高，21Q4升至近十年高点，超配比例达1.56%。2022Q2超配比例从Q1的1.02%回升至1.54%。我们认为，军工板块作为景气度较高且确定性提升的 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 板块之一，超配军工将成为新常态。 图 3军工板块超配比例变化与军工指数走势对比 资料来源：中国银河证券研究院整理 二、投资建议：不惧疫情扰动，布局全年确定性增长机会 （一）疫情扰动+增速放缓+分化凸显 截至2022年7月24日，在我们跟踪的军工板块138家公司中有39家上市公司披露了22年半年业绩预告，总数量占比约27.5%，其中业绩录得正增长的20家（总数量占比14.5%），录得负增长的数量为18家（总数量占比约13%），喜忧参半。 根据统计，39家公司2022H1预计净利润中值合计为47.52亿元，同比2021H1增长4.76%，其中2022Q2预计净利润中值合计为28.43亿元，同比2021年减少1.5%，增速环比由正转负。比较来看，当前39家公告公司2021H1和Q2净利润分别同比增长129.1%和65.2%，说明板块净利润绝对额仍处于高位，但增速有放缓态势，分化越发凸显，其中金属材料加工领域表现突出，中航重机和派克新材两家公司业绩整体预增逾99 %。 全年维度看，我们预计2022年军工板块整体营收和扣非净利分别增长20%和30%，结构分化显著，其中上游被动元器件（无源器件）业绩增速将回落至10%-25%，有源器件受益于下游需求增加和国产化率提升双逻辑，业绩增速有望维持在30%-40%，上游新材料领域受益于下游需求放量，业绩增速有望达25-40%。金属材料加工领域因规模效应凸显，业绩增速将显著高于行业平均增速，逾40%。此外，从2020年7月装备放量采购至今已逾两年，行业高景气度正逐步传导至中下游，部分主机厂或将迎来业绩拐点。 （二）不惧疫情扰动，布局全年确定性增长机会 我们认为国防工业“十四五”甚至“十五五”期间有望向备战实际需要的领域倾斜，航空产业链、导弹产业链以及新材料等领域将深度受益，结构性β行情依然可期。军工装备采购计 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 划性强，需求端增长确定，供给端产能瓶颈持续破除，2022年板块业绩有望实现30%以上增速。从改革角度看，“国企改革”有望成为2022年和2023年军工板块投资的重要主线之一，此外，产业资本增持也将有效带动板块投资信心的提升。 短期看，军工板块估值分位数约45%，提升空间较大，恰逢半年报窗口，建议关注业绩持续确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股，逢低布局全年确定性增长机会； 中期看，2022年作为装备采购“十四五”规划第二年，招投标有望密集落地。随着行业产能和下游需求持续释放，行业景气度或将持续走高，板块业绩增长依然可期； 长期看，全球地缘政治格局巨变，北约和周边强国大幅扩充军备，冷战思维固化加剧全球动荡，未来十年将是充满不确定性的十年。为应对各种不确定性，维护国家安全，我国国防投入将持续快速增长，装备采购的高增速将成为新常态。此外，2027年的建军百年奋斗目标近在迟尺，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程。 军工行业高景气度有望